2018年基金3季报分析仓位继续下滑金融地产占比提升

2018-10-27策略研究敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告1、18Q3主动偏股型基金持仓概览截至10月26日，公募基金三季报已披露完毕，我们将普通股票型基金，以及混合型基金中的偏股混合型、灵活配置型基金定义为主动偏股型基金，观察其A股持仓构成及变动。至于其他基金品类，债券型基金和货币型基金主要投资债券和现金，股票型基金中的指数基金（普通指数基金和指数增强基金）只能被动复制指数，混合型基金中平衡混合型和偏债混合型基金股票仓位极低，都较难反映基金经理的大势判断和主动选择。三季度主动偏股型基金股票仓位继续下降。截至2018年三季度末，我们定义的主动偏股型基金共持有股票市值11267.52亿元，股票占净值比重69.44%（环比下降3.26个百分点），主要拖累来自混合型基金。具体看，普通股票型持有股票市值1798.39亿元，股票所占仓位86.30%（环比上升1.65个百分点）；偏股混合型持有股票市值5395.46亿元，股票仓位81.58%（环比下降0.28个百分点）；灵活配置型持有股票市值4073.67亿元，股票仓位54.12%（环比下降7.58个百分点）。图1：基金股票仓位变动（%）资料来源：wind,光大证券研究所2、板块配置：主板持仓占比维持上升趋势，中小创下滑三季度主板持仓占比维持上升趋势，中小创下滑。2016年起，主动偏股型基金主板持仓占比持续提升，中小创股票持仓占比持续下滑，向标配回归，三季度这一趋势延续。从市场构成角度看，基金主板持仓占比由18Q2的63.48%升至66.32%，创业板持仓占比由13.61%降至12.56%，中小板持仓占比由22.91%降至21.12%。从超低配角度看，主板持仓占比虽有提升，但仍大幅低配，中小创维持超配，三季度基金对主板、中小板和创业板的超配比例分别为-12.73%、6.87%、5.85%，从持仓占比分位数看，18Q3主动偏股型基金对主板、中小板、创业板的持仓占比分位数分别为54%、43%01020304050607080907075808590952010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3普通股票型偏股混合型灵活配置型(右)国投瑞银2018-10-27策略研究敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告和46%（2010至今），处在中游水平。图2：主板持仓占比提升，中小创下滑图3：主板依然低配，中小创超配1资料来源：wind,光大证券研究所资料来源：wind,光大证券研究所图4：主动偏股型基金对各板块持仓历史分位2资料来源：wind,光大证券研究所3、行业配置：金融地产持仓占比提升，消费高位回落我们将29个中信一级行业划分为上游、中游、下游、消费、科技和金融六大板块：其中上游包含煤炭、有色金属、石油石化；中游包含钢铁、建材、基础化工、电力设备、机械、轻工制造、电力及公用事业、交通运输；下游为建筑、房地产；消费包含农林牧渔、医药、商贸零售、食品饮料、餐饮旅游、纺织服装、家电、汽车；科技包含传媒、电子元器件、计算机、通1标配比例定义为：板块或行业流通A股市值/全市场A股流通市值2文中最小值、中位数、最大值均由2010年以来主动偏股型基金持仓占比计算得到0%20%40%60%80%100%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3持仓占比创业板中小企业板主板-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q3超配比例创业板中小企业板主板0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%主板中小板创业板最小值中位数最大值18Q3持仓占比2018-10-27策略研究敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告信、国防军工；金融包含非银金融、银行。从大类行业角度看，三季度仅金融、周期下游（地产）持仓占比提升，其余板块持仓占比都出现不同程度的下滑，消费和科技维持超配。三季度末主动偏股型基金对各大类行业持仓占比分别为：上游4.10%（超配-7.08%，前值4.38%），中游15.79%（超配-4.86%，前值16.80%），下游5.45%（超配-2.09%，前值4.49%），消费41.72%（超配17.89%，前值45.18%），科技19.57%（超配6.83%，前值20.70%），金融13.34%（超配-10.19%，前值8.43%）。上游、中游、下游、消费、科技及金融板块的持仓占比历史分位数（2010至今）分别为51%、26%、46%、80%、46%、57%。图5：18Q3大类行业持仓占比变动图6：大类行业历史持仓占比资料来源：wind,光大证券研究所资料来源：wind,光大证券研究所图7：主动偏股型基金对大类行业类持仓历史分位资料来源：wind,光大证券研究所0%10%20%30%40%50%上游行业中游行业下游行业消费行业科技行业金融行业持仓占比2018Q22018Q30%10%20%30%40%50%持仓占比上游行业中游行业下游行业消费行业科技行业金融行业0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%上游行业中游行业下游行业消费行业科技行业金融行业最小值中位数最大值18Q3持仓占比2018-10-27策略研究敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告金融行业持仓占比环比提升幅度最大，消费行业持仓占比开始从高位回落。三季度持仓占比提升幅度前五的行业分别是非银金融（持仓占比环比升2.95个百分点）、银行（升1.96个百分点）、房地产（升0.98个百分点）、计算机（升0.59个百分点）、国防军工（升0.57个百分点）；持仓占比下滑幅度最大的五个行业分别是家电（持仓占比环比降2.67个百分点）、医药（降1.93个百分点）、电子元器件（降1.63个百分点）、传媒（降1.21个百分点）、有色金属（降0.69个百分点）。表1：18Q3一级行业持仓占比及变动（按18Q3持仓占比环比增幅降序排列）行业18Q2持仓占比18Q2超配比例18Q3持仓占比18Q3超配比例18Q3持仓占比分位数(2010至今)18Q3持仓占比环比上升(个百分点)18Q3涨跌幅(%)非银行金融4.40%-2.80%7.35%-0.19%80.00%2.951.38银行4.03%-10.44%5.99%-10.00%45.71%1.9611.79房地产3.69%-0.55%4.67%0.45%71.43%0.98-5.87计算机5.02%1.99%5.61%2.67%65.71%0.59-7.73国防军工1.41%-0.06%1.97%0.40%68.57%0.573.52通信1.47%-0.41%2.01%0.03%31.43%0.54-8.39建材1.19%-0.27%1.65%0.18%68.57%0.46-3.26农林牧渔1.01%-0.44%1.43%0.00%65.71%0.41-3.64石油石化1.21%-4.47%1.60%-5.08%77.14%0.3915.29餐饮旅游1.10%0.36%1.47%0.76%91.43%0.37-7.13商贸零售1.92%0.28%2.21%0.59%68.57%0.29-8.48汽车2.51%-1.38%2.79%-0.93%8.57%0.28-7.36煤炭0.41%-1.50%0.44%-1.50%51.43%0.021.35钢铁0.52%-1.22%0.52%-1.34%74.29%0.013.93建筑0.80%-2.36%0.78%-2.54%2.86%-0.021.01纺织服装0.77%-0.22%0.68%-0.18%51.43%-0.08-17.24电力设备2.32%0.15%2.21%0.12%14.29%-0.11-6.62食品饮料14.19%7.65%14.06%7.70%80.00%-0.14-4.78电力及公用事业1.48%-2.35%1.26%-2.53%11.43%-0.22-2.50基础化工3.03%-0.55%2.79%-0.63%14.29%-0.24-9.14机械3.79%0.17%3.52%-0.01%31.43%-0.27-7.25轻工制造2.22%1.17%1.93%0.97%77.14%-0.29-14.36交通运输2.26%-1.41%1.92%-1.61%68.57%-0.34-6.35有色金属2.75%0.04%2.06%-0.50%54.29%-0.69-12.37传媒4.00%1.59%2.79%0.61%40.00%-1.21-13.89电子元器件8.81%4.30%7.18%3.13%62.86%-1.63-14.45医药15.53%7.99%13.60%6.89%68.57%-1.93-14.27家电8.15%5.28%5.48%3.06%74.29%-2.67-16.83资料来源：wind,光大证券研究所2018-10-27策略研究敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告图8：主动偏股型基金各行业持仓（按18Q3持仓占比降序排列）资料来源：wind,光大证券研究所3.1、上游资源品：石油石化持仓占比提升，有色金属下滑截至三季度末，煤炭持仓占比0.44%（超配-1.50%，前值0.41%）、石油石化1.60%（超配-5.08%，前值1.21%）、有色金属2.06%（超配-0.05%，前值2.75%）。煤炭、石油石化和有色金属持仓占比分位数分别为51%、77%、54%。在细分行业中，石油开采、石油化工对上游行业持仓占比提升有较大贡献，稀有金属、工业金属持仓占比下滑幅度最大。图9：上游行业持仓占比变动资料来源：wind,光大证券研究所0%5%10%15%20%25%30%最小值中位数最大值18Q3持仓占比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%有色金属石油石化煤炭18Q2持仓占比18Q3持仓占比2018-10-27策略研究敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告图10：煤炭板块持仓占比变动图11：石油石化板块持仓占比变动资料来源：wind,光大证券研究所资料来源：wind,光大证券研究所3.2、中游行业：仅建材持仓占比提升中游行业仅建材持仓占比提升，截至三季度末主动偏股型基金对各行业持仓比例分别为：基础化工2.79%（超配-0.63%，前值3.03%）、轻工制造1.93%（超配0.97%，前值2.22%）、交通运输1.92%（超配-1.61%，前值2.26%）、钢铁0.52%（超配-1.34%，前值0.52%）、电力及公用事业1.26%（超配-2.53%，前值1.48%）、机械3.52%（超配-0.01%，前值3.79%）、建材1.65%（超配0.18%，前值1.19%）、电力设备2.21%（超配0.12%，前值2.32%）。基础化工、轻工制造、交通运输、钢铁、电力及公用事业、机械、建材、电力设备仓位分别处在14%、77%、69%、74%、11%、31%、69%、14%，轻工、交运、钢铁、建材持仓占比均在历史高位。持仓占比提升幅度最大的细分行业是水泥，下降幅度较大的包括通用设备、化学制品、化学原料等。-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%煤炭持仓占比煤炭超配比例-14%-12%-10