兰红波碧忆潇湘上湖南省经济财政土地出让解析20190605华泰证券27页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告固定收益研究/深度研究2019年06月05日张继强执业证书编号：S0570518110002研究员[e-mail]肖乐鸣联系人[e-mail]1《固定收益研究:危中有机，谁人笑傲？》2019.052《固定收益研究:金融供给侧改革的逻辑与启示》2019.053《固定收益研究:政策落地，信用投资价值可期》2019.05兰红波碧忆潇湘（上）湖南省经济、财政、土地出让解析核心观点湖南省经济体量排名中上，地区发展水平分化明显，长株潭核心城市群经济发展水平较好，湘西、怀化、邵阳等西部地区较贫困。湖南省财政收入排名中游，地市间分化显著，西部地区财政压力较大，对转移支付依赖程度高，湘潭、株洲等地隐性债务问题较为突出。土地出让规模的高速增长有力支撑了湖南省地方财力，全省土地市场需求总体呈现稳定增长态势，2018年6月受长沙市限购政策影响成交热情有所抑制，2019年初已回暖。经济概览：经济体量排名中上，地区发展水平分化明显湖南省经济体量排名全国中上，但人均GDP落后于全国平均。随产业结构调整，2018年第三产业占比已过半，是区域经济发展的主要驱动力，但作为传统的农业大省，第一产业规模仍然较大，农业劳动人口占比较高。省内地区发展水平分化显著，长株潭核心城市群发展水平高于其余城市，2018年GDP规模占全省近半，县域经济发展水平显著领先，长沙、株洲下辖多个全国百强县。湘西、怀化、邵阳等西部地级市经济体量较小，2018年人均GDP较低，区域经济发展水平有待提高。财政：收入排名中游，地市间分化，隐性债务问题值得关注湖南省一般预算地方收入处于全国中游水平，其中非税收入在一般预算收入中占比较高，非税收入的特殊性也影响整体湖南省财政结构。地级市之间财政实力差距显著，以长沙为核心的长株潭核心城市群，在一般预算收入规模、增速、财政自给率、预算赤字率等方面都显著领先全省其他城市。湘潭、株洲调整后市级债务率显著高于市级债务率，隐性债务问题突出。土地出让有力保障政府性基金收入增长土地出让金是地方政府可用财力的重要组成部分，是城投公司经营、偿债的重要保障。在湖南省债务问题的现实压力下，土地出让对地方政府财力的补充显得尤其重要。2018年湖南省土地市场需求稳定，成交价款大幅攀升，有力保障政府性基金收入高速增长。2017年-2018年上半年，全省土地市场量价波动上行，2018年下半年成交均价大幅回调，但总体成交价款持续增长。长沙等核心城市土地市场优势显著地级市中长沙市成交金额一枝独秀，量价齐高，土地市场供需稳定，2017年以来年度土地成交价款稳步增长。县级市和县方面，宁乡市、浏阳市、长沙县等长沙市下辖县市受益于长沙市产业和人口溢出效应，迅速增长，成交金额和成交均价显著高于其他县市。2018年6月起，长沙市限购政策对土地成交热情有一定压制作用，但2019年初以来，全省住宅用地成交规模与成交均价呈现回暖迹象，在调控政策“稳字当头”的背景下，预计2019年土地市场将回归理性，呈现稳定上行趋势。风险提示：数据口径偏差、隐性债务处置政策尚不明确。。相关研究固定收益研究/深度研究|2019年06月05日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录经济体量排名中上，地区发展水平分化............................................................................4GDP在全国排名第8，第三产业带动经济发展.........................................................4地区发展水平分化，长株潭发展水平相对较高..........................................................6长株潭GDP占全省经济总量43%，人均GDP领先.........................................6长株潭城市群集聚效应较明显，区县发展水平较高...........................................7财政：收入排名中游，地市间分化，隐性债务问题值得关注............................................9全省概览：财政收入规模中等，非税占比较高，隐性债务负担较重.........................9地级市：财政实力显著分化，部分地市隐性债务问题突出......................................10非税收入压减，政府性基金收入增加..............................................................12县级：长株潭县域经济实力较强，多数县级单位政府性基金收入增长...................14全省土地成交总量波动上行，成交均价呈现回升迹象.............................................18核心地市土地出让占比高，长株潭市场需求逐年增长.............................................20长沙市土地出让情况分析........................................................................................22土地市场量稳价升，有力保障政府性基金收入................................................22住宅用地市场热度不减，商服办公用地市场有所回暖.....................................22长株潭“3+5”城市群重点建设城市土地出让情况分析..........................................24重点建设城市土地市场成交规模逐年增长，有力支撑政府性基金收入............24地市土地出让类型结构差异显著，岳阳市商服办公用地市场火热...................24图表目录图表1：湖南省经济体量在全国排名第8，人均GDP略低于全国平均水平...................4图表2：湖南省第三产业占比不断提高...........................................................................5图表3：第二产业增速低点小幅微升，第三产业带动经济发展.......................................5图表4：湖南省为传统农业大省，2018年第一产业规模全国排名第8...........................5图表5：湖南省规模工业增加值增速走势与全国基本一致，高耗能产业拉低工业增速...6图表6：第三产业中，居民服务、金融、文娱占比小幅增长...........................................6图表7：金融、文娱、居民服务增速加快，带动第三产业发展.......................................6图表8：长株潭三市GDP占全省经济体量的43.4%......................................................7图表9：长株潭城市群人均GDP超过其余地级市..........................................................7图表10：2018年长沙各市辖区GDP显著高于其余地级市下属辖区.............................8图表11：长沙市县域经济较为发达.................................................................................8图表12：湖南省2018年一般预算收入为2860.7亿元，在全国处于中游水平..............9图表13：湖南省债务率与调整后债务率差额较大.........................................................10图表14：长株潭三市财政自给率较高，湘西预算赤字率超40%..................................11图表15：2018年湖南省各市综合财力对比..................................................................11图表16：湖南各市市级债务率......................................................................................12图表17：湖南各市调整后市级债务率...........................................................................12图表18：2017、2018年一般预算收入负增长.............................................................13固定收益研究/深度研究|2019年06月05日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表19：各州市税收占比普遍未及70%，财政收入质量有待提高..............................13图表20：湖南省多数州市2018年政府性基金收入增速超50%...................................13图表21：2018年长沙各市辖区一般预算收入相对较高，部分市辖区2018年收入降幅超10%.................................................................................................................................14图表22：2018年各县级市、县一般预算收入表现分化................................................14图表23：近半数县市2018年政府性基金收入增速超100%........................................15图表24：湖南省土地市场成交均价稳步攀升................................................................16图表25：土地成交价款有力保障政府性基金收入.........................................................16图表26：2018年各地市各类型土地成交金额..............................................................17图表27：2018年各地市各类型土地成交地面均价.......................................................17图表28：2018年发债县级市各类型土地成交价款及成交地面均价..............................18图表29：2018年发债县各类型土地成交价款及成交地面均价.....................................18图表30：全省土地成交总量波动上行，成交均价呈现回升迹象...................................19图表31