四川省城投梳理与比较走进天府之国20190602国泰君安34页

[Table_MainInfo][Table_Title]2019.06.02走进天府之国——四川省城投梳理与比较[Table_Author]高国华(分析师)覃汉(分析师)[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880515080005S0880514060011本报告导读：报告对四川省下辖18个地级市、3个自治州、各区县的经济财政和债务进行对比，梳理各市县区平台地位、政府财力、对外担保等，帮助投资者厘清各城投主体的风险摘要：[Table_Summary]区域特征：四川位于中国西南地区内陆，是对接国家向西向南开放、打造“一带一路”和长江经济带联动发展的战略纽带和核心腹地。总面积46.8万平方公里，总人口8341万人，下辖18个省辖市，3个自治州，17个县级市，108个县，4个自治县，54个市辖区。经济与财政：2018年GDP为40678亿，人均GDP为48998万元，全国排名第6位和第18位，实际和名义增速为8%和10%，18年固定资产投资为28065.3亿元，同比增长10.2%。一般公共预算收入6311.2亿元，政府性基金收入增长43.5%达3822亿，地方综合财力为1.67万亿元。债务风险：2018年末四川省地方政府债务余额9298亿，“地方债务余额/GDP”为22.86%，“地方债务余额/地方综合财力”衡量的债务率为55.6%。从地级市看，各市州分化明显，巴中市、广元市、资阳市、绵阳市等广义债务率水平相对较高，但市本级债务风险总体可控，债务负担的区域下沉特征明显，部分县和开发区债务压力较重。四川省18个地级市80家城投平台梳理。我们对各市级、市区级、自治州平台进行分类和梳理，以把握各市区平台数量、排序、业务和专营区域范围，以利于筛选核心城投平台。四川省34家县级城投平台梳理。四川省县级城投发债主体数量达34家，整体以AA级为主。债券研究团队覃汉（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880514060011刘毅（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880514080001高国华（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880515080005肖成哲（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880517080001王佳雯（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880117080024肖沛（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880518060001范卓宇（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880118090142[Table_Report]相关报告《偶然还是必然，从包商事件看利率市场化改革》2019.05.31《59城楼市景气度小手册》2019.05.30《无梦到徽州——安徽省城投梳理与比较》2019.05.29《从海外经验看利率市场化改革的终极目标》2019.05.23《如何看待文旅类城投》2019.05.20专题研究债券研究债券研究证券研究报告专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of341、信用专题：四川省城投梳理与比较1.1四川省经济概览四川位于中国西南地区内陆，是对接国家向西向南开放、打造“一带一路”和长江经济带联动发展的战略纽带和核心腹地。总面积46.8万平方公里，总人口8341万人。截至2018年底，四川省下辖下辖18个省辖市，3个自治州，17个县级市，108个县，4个自治县，54个市辖区。经济总量名列前茅。四川省是地区生产总值突破4万亿元大关，首次实现3年迈上一个万亿元台阶，经济总量继续位居全国第6、西部第1；2018年GDP为40678亿，人均GDP为48998万元，全国排名第6位和第18位，实际和名义增速为8%和10%，城乡居民人均可支配收入分别增长8%和9%；18年固定资产投资为28065.3亿元，同比增长10.2%；形成以电子信息、装备制造、食品饮料、先进材料、能源化工等万亿级的五大支柱产业；代表性龙头企业如四川省电力公司、四川长虹电子、五粮液集团、攀钢集团等。财政实力较强。2018年一般预算收入3910.9亿元，排名全国第7名，同比增长9.2%；一般公共预算总收入6311.2亿元，同比增长10.9%；，政府性基金收入达3821.9亿，同比增长43.5%，国有资本经营总收入68.2亿，地方综合财力为10201.3亿元，其中，一般预算收入占比61.87%，政府性基金收入占比37.46%，财政实力较强劲。图1：2018年全国各省GDP总量与名义增速对比图2：2018年四川省一般预算收入3910.9亿，增长9.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100002000030000400005000060000700008000090000100000广东江苏山东浙江河南四川湖北湖南河北福建上海北京安徽辽宁陕西江西重庆广西天津云南内蒙古山西吉林贵州甘肃海南宁夏青海2018年GDP总量18年GDP名义增速(右）17年GDP名义增速(右)7.0%5.6%7.0%13.7%6.3%6.5%9.2%10.8%8.7%1.8%8.4%7.1%3.7%9.4%5.6%22.8%0.6%11.8%-8.8%5.7%9.1%7.0%4.1%4.5%3.2%2.5%6.8%11.7%6.5%10.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000600070008000900010000110001200013000广东江苏上海浙江山东北京四川河南河北湖北安徽福建湖南辽宁江西山西重庆陕西天津云南内蒙古贵州广西新疆黑龙江吉林甘肃海南宁夏青海2018年一般预算收入(亿)18年一般预算收入同比(右)图3：2016-18年四川省地方综合财力结构和增长图4：2018年四川省政府性基金收入3821.9亿，增长43.5%项目2016年2017年2018年18年增速结构占比一般公共预算总收入1003310694114457.0%68%一般公共预算收入3389357839119.3%23%其中：税收收入23292430282016.0%17%政府性基金总收入32874163518024.4%31%政府性基金预算收入16992663382243.5%23%其中：国有土地使用权出让14852317343148.1%21%国有资本经营总收入86809012.1%1%国有资本经营预算收入55526832.2%0%综合财力13406149381671511.9%100%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050006000700080009000浙江江苏山东广东河南四川湖北河北福建江西重庆湖南北京陕西广西云南贵州天津辽宁山西新疆上海吉林甘肃海南黑龙江青海宁夏2018年政府性基金收入2018年政府性基金收入增速资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of341.2四川省下辖地市经济与财政概览四川省下辖18个地级市和3个自治州，分别为成都市、绵阳市、德阳市、宜宾市、南充市、泸州市、达州市、乐山市、内江市、自贡市、眉山市、广安市、遂宁市、攀枝花市、资阳市、广元市、巴中市、雅安市、阿坝州、甘孜州、凉山州，具体对比如下：从GDP总量规模看，如果把四川省各地市分为4个梯队，则成都市属于第一梯队，是唯一一个GDP突破万亿的地级市，GDP高达15343亿元，占四川全省的37.7%，是第2名绵阳市的6.66倍；第二梯队地市GDP在2000-3000亿区间，包括绵阳市、德阳市、宜宾市、南充市；第三梯队GDP在1000-2000亿区间，包括泸州市、达州市、乐山市、凉山州、内江市、自贡市、眉山市、广安市、遂宁市、攀枝花市和资阳市；第四梯队GDP在1000亿以下，经济体量较小，包括广元（802亿）、巴中（646亿）、雅安（646亿）、阿坝州（307亿）和甘孜州（291亿）。图5：2018年四川省各地级市GDP分类GDP地级市第1经济梯队15000亿以上成都市第2经济梯队2000-3000亿绵阳市、德阳市、宜宾市、南充市第3经济梯队1000-2000亿泸州市、达州市、乐山市、凉山州、内江市、自贡市、眉山市、广安市、遂宁市、攀枝花市、资阳市第4经济梯队1000以下广元市、巴中市、雅安市、阿坝州、甘孜州资料来源：Wind，国泰君安证券研究从名义GDP增速看，成都市、德阳市、绵阳市和甘孜州增速最高在10%以上，而攀枝花、资阳市、阿坝州和凉山州的增长均低于5%；从GDP实际增速看，德阳市、广元市、绵阳市、南充市、宜宾市和甘孜州在9%及以上，除阿坝州和凉山州，其余并且18个地市和1个自治州实际GDP增速均在8%以上，超越全国平均水平。从固定资产增速看，18年绵阳市、自贡市、广元市和乐山市固定资产投资增速位居前4位，分别达15.8%、15.6%、14.1%和13.8%，内江市、广安市和泸州市最低，分别为3.1%、3.2%和5.9%；其余各地级市和自治州增速均在8%以上，高于全国平均水平。从地方财政实力看，①成都市财政实力最强，18年一般预算收入为1424.2亿，其次达州市、德阳市、乐山市、泸州市、眉山市、绵阳市、南充市、宜宾市和凉山州均在100-200亿区间；广安市、内江市、攀枝花市、遂宁市、雅安市、自贡市、均在50-100亿区间；巴中市、广元市、阿坝州和甘孜州均不足100亿，地方财力较弱。②以“（地方预算收入-支出）/GDP”衡量的预算赤字率看，甘孜州、巴中市、凉山州和广元市分别为-143.08%、-41.87%、-34.91%和-28.50%，财政自给能力偏弱，对上级转移支付等依赖性较高。专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of34图6：2018年四川省18个地级市和3个自治州的经济、财政收支情况对比地市2018年GDP2017年GDP18年人均GDP18年GDP实际增速18年GDP名义同比18年固定资产投资18年固定资产投资增长18年一般预算18年一般预算支出成都市1534313889956258.00%10.46%8340.010.0%1424.21837.5绵阳市23042075476439.00%11.04%1316.115.8%124.5408.2德阳市22141961626809.00%12.92%1125.912.4%115.5252.4宜宾市20261847447329.20%9.70%1460.613.6%160.9253.3南充市20061828312579.00%9.74%1674.710.5%113.9495.2泸州市16951596392617.60%6.19%1654.75.9%150.1411.9达州市16901584297078.30%6.71%28065.310.2%101.0418.7乐山市16151508493598.70%7.12%13.8%109.9306.1凉山州15331481317094.00%3.53%960.8146.2681.4内江市14121332376107.80%5.98%716.73.1%61.7243.4自贡市14071312484848.70%7.12%754.115.6%60.4257.2眉山市12561183422227.50%6.14%1030.012.5%103.2235.3广安市12501174384698.00%6.51%1237.63.2%80.1遂宁市12211138377458.