家电行业2019年下半年投资策略地产竣工撬动家电基本面复苏推荐白电和厨电龙头20190717

地产竣工撬动家电基本面复苏，推荐白电和厨电龙头2019年下半年家电行业投资策略证券分析师：刘正A0230518100001研究支持：史晋星A0230117070005联系人：梁姝雯2019.7.17主要内容1.行情回顾：营收增速放缓，行业估值承压2.趋势研判：基本面弱复苏，龙头强者恒强3.投资策略：存量竞争市场，精选优质白马4.推荐组合：美的集团、格力电器、青岛海尔苏泊尔、老板电器、华帝股份、浙江美大2行情回顾：家电板块跑赢沪深300指数10.7pcts家电行业整体看，2019年上半年跑赢沪深300指数10.7个pcts•从年初至今6月30日家电板块上涨37.8%，强于沪深300指数27.1%的涨幅，在所有行业涨跌幅排名前位居第四；家电细分板块看，年初至今白电板块领跑行业•2019年上半年，竞争格局稳定、强者恒强的白电板块涨幅第一，厨电3月受地产一二线地产成交回暖拉动涨幅第二；4月至今，受外部环境压力压制各板块涨幅回落，除白电外均弱于沪深300。资料来源：Wind，申万宏源研究家电细分板块除白电外均跑输大盘资料来源：Wind，申万宏源研究年初至今家电板块跑赢沪深300指数10.7pcts-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-02沪深300白电厨电零部件黑电小家电27.1%37.8%0%10%20%30%40%50%60%70%建筑装饰钢铁传媒纺织服装汽车公用事业轻工制造化工电气设备采掘商业贸易银行房地产综合机械设备交通运输有色金属医药生物通信休闲服务国防军工电子沪深300建筑材料计算机家用电器农林牧渔非银金融食品饮料沪深股通加速净流入发改委推消费刺激政策一二线地产成交回暖外部环境压力持续升温营业总收入YOY-左轴相对PE-右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%024681012141618Jan-11Jun-11Nov-11Apr-12Sep-12Feb-13Jul-13Dec-13May-14Oct-14Mar-15Aug-15Jan-16Jun-16Nov-16Apr-17Sep-17Feb-18Jul-18Dec-18May-19PE（TTM）内销量同比增长率41.2行情回顾：行业景气度下行致使估值中枢低位徘徊基本面数据承压，家电板块估值处于历史低位•历史数据表明，家电板块估值和营收增速呈现较强的正相关性；2018Q3以来，家电板块营收同比增速持续回落，对应到板块估值（相对沪深300）中枢回落处至历史低位；行业景气度下行，公司估值压力显现•我们以格力为例对三大白电龙头进行分析，通过对比格力电器的估值水平与产业在线出货端的内销量增速，发现两者呈现较强的正相关性。资料来源：Wind，申万宏源研究家电板块相对PE与收入增速相关性较强格力电器PE（TTM）与内销量增速同向变动资料来源：Wind，产业在线，申万宏源研究行情回顾：外资持股分化，白电龙头最受机构青睐资金面：海外资金净流入格力电器，净流出美的集团•2019年上半年，海外资金净流出美的集团6.59亿元；净流入格力电器49.07亿元；净流入海尔智家11.88亿元；资金面：截至2019年Q1，白电龙头最受青睐、厨电处于历史低位•Q1格力电器和美的集团分别位列基金前二十大重仓股的第六和第十一，持股市值占基金股票投资市值比分别为0.79%、0.59%；•Q1家电板块整体板块维持超配比例为3.11%。公募基金持股市值占基金股票投资市值比（%）资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：Wind，申万宏源研究白电龙头沪港通深港通净流入资金（亿元）公司2017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1格力电器1.121.141.230.990.820.79美的集团1.151.191.250.810.710.59海尔智家0.210.230.360.250.170.15老板电器0.120.010.010.010.010.03华帝股份0.270.220.200.090.050.05时间美的集团格力电器海尔智家2018Q14.09-12.07-9.612018Q272.72-8.120.892018Q346.042.32-8.422018Q412.748.034.002018135.60-9.84-13.142019Q174.1486.6912.172019Q2-80.73-37.62-0.292019H1-6.5949.0711.88主要内容1.行情回顾：营收增速放缓，行业估值承压2.趋势研判：基本面弱复苏，龙头强者恒强3.投资策略：存量竞争市场，精选优质白马4.推荐组合：美的集团、格力电器、青岛海尔苏泊尔、老板电器、华帝股份、浙江美大6空调：2019年1-5月空调内销量累计增长2.2%资料来源：产业在线，申万宏源研究空调内销出货量及增速（万台，%）资料来源：产业在线，申万宏源研究资料来源：产业在线，申万宏源研究空调外销出货量及增速（万台，%）空调内外销合计出货量及增速（万台，%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年yoy-15%-10%-5%0%5%10%01002003004005006007008009001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年yoy-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年yoy2019年1-5月空调累计销量7536万台，同比下滑0.8%；其中内销和出口分别同比增长2.2%和下滑4.4%；受益于3月以来终端市场的促销活动，龙头企业主动参与竞争、盘活市场，尤其美的安装卡增速遥遥领先，变现好于市场平均水平。长江有色铜价同比（%）长江有色铝价同比（%）冷轧不锈钢卷2.0mm价格同比(%)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%0100200300400500600700800Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19零售额（千万元）零售额同比0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050006000May-14Aug-14Nov-14Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16May-16Aug-16Nov-16Feb-17May-17Aug-17Nov-17Feb-18May-18Aug-18Nov-18Feb-19渠道库存-万台工业库存-万台库存销量比-右轴82.1.1空调：预计2019年全年内销出货量增速0.6%5月单月内销出现拐点、小幅回落，空调内销经历了Q1“小阳春”，在4月继续保持大个位数增长已经超出此前的预期，但由于终端需求不旺，渠道库存压力不断加码，预计空调内销市场下半年企稳；展望2019年空调市场，预计全年内销出货量在9330万台左右，同比增长0.6%。资料来源：产业在线，申万宏源研究资料来源：中怡康，申万宏源研究空调库/销比仍然可控空调终端零售额连续2个月同比下滑原材料铜、铝、不锈钢价格同比下滑资料来源:Wind，申万宏源研究冰箱洗衣机电视机92.1.2冰洗：存量更新需求为主、结构升级带动均价提升按10年更新周期来看，家电下乡正进入换新潮，我们预计2019年冰箱、洗衣机的更新量达3888万台和2802万台，成为需求主力军；冰箱大容量+门数提升趋势确立；洗衣机从波轮走向滚筒再到洗烘一体，产品结构升级，带动均价稳步提升。资料来源：中怡康，产业在线，申万宏源研究资料来源：产业在线、国家统计局、申万宏源研究多门冰箱市占率上涨带动冰箱均价提升家电换新需求日渐提升（万台）滚筒洗衣机占比提升带动均价上涨资料来源：中怡康，申万宏源研究0500100015002000250030003500400045000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009201020112012201320142015201620172018单门双门三门多门对开门市场均价-右轴/元05001000150020002500300035000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2009201020112012201320142015201620172018单缸双缸波轮滚筒市场均价-右轴/元海尔西门子容声美菱其他102.1.2冰洗：龙头企业强者恒强、集中度持续提升龙头公司表现好于行业、市占率持续提升•2019年1-4月洗衣机产业在线内销量同比下滑3.2%，但以海尔、美的系为代表的三大龙头品牌前4个月内销量合计仅下滑0.7%（海尔-2.7%，美的系+1.9%），表现好于行业平均水平，龙头集中度持续提升；•2019年1-4月冰箱产业在线内销量同比下滑2.9%，龙头企业海尔、美的前4个月冰箱内销量合计仅下滑1.1%（海尔-1.9%，美的+0.5%），好于行业平均，头部集中趋势持续演绎。以海尔为代表的冰箱龙头市占率不断提升资料来源：中怡康，申万宏源研究洗衣机双寡头格局明显资料来源：中怡康，申万宏源研究30%40%50%60%70%80%90%Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19CR2CR5月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017零售额YOY2017零售量YOY2018零售额YOY2018零售量YOY2019零售额YOY2019零售量YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%2012年2013年2014年2015年2016年2017年油烟机空调洗衣机彩电冰箱112.1.3厨电：地产滞后影响大、行