建筑材料行业价格中枢高位维持北方景气向上20190721广发证券28页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/28[Table_Page]深度分析|建筑材料证券研究报告[Table_Title]建筑材料行业价格中枢高位维持，北方景气向上[Table_Summary]核心观点：行业历史的两次高光时刻区别在哪？我们站在“中枢”的视角对行业两次高光时刻（2009-2012、2016年至今）再次进行对比：需求端，固投、水泥产量增速中枢分别由25%、15%下滑至8%、0%；供给端，1）行业年新增产能中枢由2亿吨下滑至2000吨左右；2）错峰生产范围由华东地区的自主协同复制至全国；3）水泥联合销售公司实现从无到有的转变，大企业的竞合关系发生变化。未来水泥价格中枢为什么仍能维持高位？未来水泥价格中枢仍能维持高位的原因在于：需求端，建筑业新订单PMI指数高景气，基建投资正在缓慢复苏路上，低库存使得地产投资具韧性，需求不会出现大幅下滑；供给端，2019-2020年行业新增供给有限，北方地区新增供给影响很小，且新增区域多位于西南、华东、中南等目前供需关系较好的区域。此外，水泥行业高集中度和错峰生产政策，即使在需求下滑的情况下也能维持价格的稳定性。为什么过去两年行业呈现“南强北弱”？在过去两年供给基本稳定情况下，我们认为行业呈现“南强北弱”的主要原因在于北方地区需求弱于低于南方。对比北方与南方的固定资产投资增速与水泥产量增速，北方已处于零增长甚至负增长的情况；而南方地区固定资产投资呈现缓慢回落状态，水泥产量也始终保持正增长。这也导致了北方十五省水泥价格在大部分时间都低于南方十六省，从人均水泥产量、企业ROE的角度来看，同样是北方地区要弱于南方地区。北方需求回暖正当时，华东景气高位延续分区域来看，1-6月北方地区的水泥产量数据继续普遍大幅正增长，结合库存、出货率等高频数据来看，北方的京津冀、陕甘地区需求明显回暖。南方地区中，华东的水泥产量增长最为突出，进入旺季后出货率恢复情况较好，整体来看华东需求仍保持高景气。伴随着北方需求的回暖，我们认为北方水泥公司量和价都在回升向南方靠拢，ROE扩张空间大北方水泥公司的ROE上半年已经在改善，体现为盈利超预期增长。投资建议：推荐祁连山、冀东水泥、华新水泥、海螺水泥从目前高频数据和供需逻辑，我们判断下半年南方地区水泥价格仍将保持高位小幅震荡，北方核心地区预计会稳中有升；同时下半年政策环境会更倾向于稳增长；继续首选推荐景气上行的北方龙头祁连山和冀东水泥，其次景气保持景气的南方龙头海螺水泥（600585.SH/00914.HK）。风险提示宏观经济继续下行风险，行业新投产能超预期风险，公司管理风险等。[Table_Grade]行业评级持有前次评级持有报告日期2019-07-21[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：邹戈SAC执证号：[e-mail]分析师：谢璐SAC执证号：[e-mail]分析师：赵勇臻SAC执证号：[e-mail]请注意，邹戈,赵勇臻并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：建筑材料行业:北方水泥公司业绩高增长2019-07-14建筑材料行业:行业业绩有亮点2019-07-07建筑材料行业:基本面小幅震荡，河北停产严于去年2019-06-30[Table_Contacts]联系人：李振兴[e-mail]-21%-12%-4%5%13%22%07/1809/1811/1801/1903/1905/19建筑材料沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/28[Table_PageText]深度分析|建筑材料重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新收盘价最近报告日期评级合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E海螺水泥600585.SHRMB40.172019/4/29买入45.555.335.16884422%19%海螺水泥00914.HKHKD47.552019/4/29买入55.255.335.16994422%19%华新水泥600801.SHRMB20.072019/7/14买入23.982.792.64785529%24%旗滨集团601636.SHRMB3.762018/10/12买入-0.500.5587212117%17%山东药玻600529.SHRMB21.902019/5/5买入32.201.151.481915151112%14%中国巨石600176.SHRMB9.072019/4/4买入13.860.770.89121011916%16%中材科技002080.SZRMB10.002019/7/12买入13.350.891.071198713%14%长海股份300196.SZRMB9.452018/10/28买入-0.961.1710811814%15%东方雨虹002271.SZRMB22.362019/4/29买入21.121.321.63171410820%21%三棵树603737.SHRMB42.222019/5/10买入62.902.403.601812141020%25%伟星新材002372.SZRMB16.322019/4/26买入21.160.921.121815161331%34%北新建材000786.SZRMB17.582019/5/7买入25.951.732.211088618%20%帝欧家居002798.SZRMB20.532018/8/28买入-2.583.46869716%18%石英股份603688.SHRMB12.022019/3/20买入18.300.610.822015211513%15%冀东水泥000401.SZRMB18.182019/7/17买入24.372.673.05763220%18%祁连山600720.SHRMB9.092019/7/9买入12.661.481.66654318%17%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/28[Table_PageText]深度分析|建筑材料目录索引水泥行业2019上半年回顾.................................................................................................6行业供给端变化使得价格中枢在高位更具延续性...............................................................8行业历史的两次高光时刻区别在哪？.........................................................................8下半年水泥价格中枢为什么仍能维持高位？............................................................14北方地区需求向上，企业盈利回升可期............................................................................21为什么过去两年行业呈现“南强北弱”？................................................................21北方需求回暖正当时，华东景气高位延续................................................................23投资建议：首选北方龙头祁连山、冀东水泥，继续看好海螺水泥....................................25风险提示...........................................................................................................................26识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/28[Table_PageText]深度分析|建筑材料图表索引图1：2019上半年水泥指数收益............................................................................6图2：2019上半年水泥个股绝对收益....................................................................6图3：2019上半年水泥个股相对收益....................................................................6图4：2018年初至今全国水泥产量及增速.............................................................7图5：2018年初至今全国水泥均价........................................................................7图6：2009年至今全国水泥利润总额（半年度）..................................................7图7：2009年至今全国单吨水泥利润总额（半年度）...........................................7图8：2003年至今全国高标水泥价格（月度）......................................................8图9：2003-2018年海螺水泥水泥及熟料吨毛利....................................................8图10：2009-2012年全国固投、地产、基建投资增速..........................................9图11：2016年至今全国固投、地产、基建投资增速.............................................9图12：2009-2012年全国水泥产量增速................................................................9图13：2016年至今全国水泥产量增速..................................................................9图14：2009-2012年全国新增熟料产能..............................................................10图15：2016年至今全国新增熟料产能................................................................10图16：水泥错峰生产政策历史演变......................................................................11图17：2012-2019年各省份错峰限产天数比较（单位：天；不完全统计）........1