建筑装饰行业2018年年报暨2019年一季报总结费用上升资产减值侵蚀业绩2019受益地产回暖

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款费用上升、资产减值侵蚀业绩；2019受益地产回暖建筑装饰行业2018年年报暨2019年一季报总结｜2019.5.6中信证券研究部核心观点罗鼎首席建筑分析师S1010516030001成长性角度：板块营收均实现正增长，归母净利增速分化，强者恒强。盈利能力及管理能力角度：费用率上升侵蚀行业利润，净利率普降；经营性现金流净流入减少；公装票据结算增多，资产减值准备增加。考虑行业订单收入比上升，叠加今年地产回暖不断验证，板块或将受益，看好龙头企业，关注定制精装、C端家装以及装配式装修进展。▍成长性角度：板块营收均实现正增长，归母净利增速分化，强者恒强。19Q1收入端，公装企业平均营收+18.7%快于家装的+14%，其中全筑股份同比高增41.0%居首，龙头金螳螂+19.5%高于行业平均。而公装归母净利同比仅增+0.9%，其中全筑股份净利润+58.1%增速居首，金螳螂净利润21.2亿元规模居首同比+10.7%，维业股份、美芝股份、广田集团利润同比下降。家装企业同样呈现分化，东易日盛收入利润增速分别为+16.4%/+16.1%，名雕股份+2.6%/-10.9%。综上，资金及去年上游地产增速放缓对装饰影响交织显现，板块分化，强者恒强。▍盈利能力及管理能力角度：费用率上升侵蚀行业利润，净利率普降；经营性现金流净流入减少；公装票据结算增多，资产减值准备增加。19Q1公装企业平均毛利率16.49%，同比+1.76pcts，平均费用率8.74%，同比+0.31pct，同时，受资金紧张影响，公装去年财务费用普遍增加。此外，行业平均票据占比+5.9pcts至9.8%，资产减值准备占收入+1.7pcts至3.6%。家装企业平均毛利率36.39%，同比+0.48pct，平均费用率27.51%，同比+1.02pcts，家装企业以及拓展家装业务的公装企业销售费用上升，一定程度压制了企业净利润。公装板块、家装板块平均销售净利率5.15%/7.17%，同比-0.89pct/-0.28pct。▍订单收入比上升，2019年地产回暖下板块或受益。全行业2019Q1订单收入比1.8倍于2018年收入，金螳螂、亚厦股份大于2倍。我们认为，结合住宅精装与上游施工面积增速、销售面积增速相关性较高，今年地产数据超预期不断验证下板块或将受益，看好龙头企业，关注定制精装、C端家装以及装配式装修。▍风险因素：上游地产大幅低于预期，资金、劳动力成本大幅上升▍投资策略：1、成长性角度：板块营收均实现正增长，归母净利增速分化，强者恒强。2、盈利能力及管理能力角度：费用率上升侵蚀行业利润，净利率普降；经营性现金流净流入减少；公装票据结算增多，资产减值准备增加。考虑行业订单收入比上升，叠加今年地产回暖不断验证，板块或将受益。看好龙头企业，关注定制精装、C端家装以及装配式装修进展。我们推荐金螳螂、东易日盛，关注全筑股份，广田集团。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20182019E2020E20182019E2020E金螳螂10.680.830.911.0512.8711.7410.17买入东易日盛18.430.991.211.4718.6215.2312.54买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年4月30日收盘价资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年4月30日收盘价建筑装饰行业2018年年报暨2019年一季报总结｜2019.5.6请务必阅读正文之后的免责条款部分目录▍装饰年报：强者恒强，费用、资产减值侵蚀业绩......................................................1营收均实现正增长，归母净利增速分化，强者恒强..........................................................1毛利率、费用率增加，净利率普降....................................................................................3公装财务费用普遍增加，家装销售费用率上升..................................................................6行业经营现金流减少，公装票据结算增多，资产减值准备增加......................................10订单收入比上升...............................................................................................................15▍2019一季度：营收净利稳增，财务费用率普涨......................................................16公装营收净利同比稳增....................................................................................................16财务费用率普涨，销售费用率分化..................................................................................18经营现金流净流出减少，订单收入比保持稳定................................................................20插图目录图1：2018年公装企业营业收入及同比增速....................................................................1图2：2018年家装企业营业收入及同比增速....................................................................2图3：2018年公装企业归母净利及同比增速....................................................................2图4：2018年家装企业归母净利及同比增速....................................................................2图5：2018年公装企业毛利率及同比增减........................................................................4图6：2018年家装企业毛利率及同比增减........................................................................4图7：2018年公装企业净利率及同比增减........................................................................4图8：2018年家装企业净利率及同比增减........................................................................5图9：2018年公装企业费用率及同比增减........................................................................5图10：2018年家装企业费用率及同比增减......................................................................5图11：2018年公装企业销售费用率及同比增减...............................................................7图12：2018年家装企业销售费用率及同比增减..............................................................7图13：2018年公装企业财务费用率及同比增减..............................................................8图14：2018年家装企业财务费用率及同比增减..............................................................8图15：2018年公装企业管理费用率及同比增减..............................................................8图16：2018年家装企业管理费用率及同比增减..............................................................9图17：2018年公装企业研发费用率及同比增减..............................................................9图18：2018年家装企业研发费用率及同比增减..............................................................9图19：2018年公装企业经营现金流及同比增减............................................................11图20：2018年家装企业经营现金流及同比增减............................................................11图21：2018年公装企业收现比及同比增减....................................................................12图22：2018年家装企业收现比及同比增减....................................................................12图23：2018年公装企业付现比及同比增减....................................................................13图24：2018年家装企业付现比及同比增减....................................................................13图25：2018年公装企业应收账款周转率及同比增减.....................................................14图26：2018年家装企业应收账款周转率及同比增减.....................................................14建筑装饰行业2018年年报暨2019年一季报总结｜2019.5.6请务必阅读正文之后的免责条款部分图27：2018年公装企业应收票据占比及同比增减.........................................................14图28：2018年家装企业应收票据占比及同比增减.........................................................15图29：2018年装饰企业订单收入比及同比增减............................................................16图30：201