建筑装饰行业关注地产产业链投资机会20190318中信建投13页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态关注地产产业链投资机会行业动态信息◇一周行情复盘：本周（2019.3.11-2019.3.15）建筑装饰指数上涨2.81%，跑赢A股1.06个百分点统计局公布2019年前2月固定资产及房地产开发投资数据2019年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）44849亿元，同比增长6.1%，增速比2018年全年提高0.2个百分点。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。虽然制造业投资增速有所回落，但是基建投资回升及房地产开发投资高位上升导致固定资产投资增速整体回升。公路、铁路、水利投资增速全面回升，西部投资增速加快基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.3%，增速比2018年全年提高0.5个百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业以及交通运输、仓储和邮政业投资增速均有改善，分别回升5.3和3.6个百分点，交通运输增速尚可。而水利、环境和公共设施管理业投资增速在18年四季度连续两个月回升之后出现负增长，下滑3.7个百分点至-0.4%。公共设施管理业投资大幅下滑是拖累水利、环境和公共设施管理业投资的主要因素。分地区看，西部和东北地区投资增速回升是拉动固定资产投资增速的主要原因。新开工及竣工增速背离收窄18年房屋新开工和竣工增速出现明显背离，我们认为与资金面趋紧情况下，房地产商通过抢开工加速回笼资金有关。从19年前两月数据来看，由于新开工增速大幅下降11.2个百分点至6%，新开工和竣工的增速缺口正在收窄，与此同时施工增速在加快，未来随着施工项目逐渐转化为竣工，缺口将逐渐收窄。作为地产后周期品种的装修装饰将受益于施工和竣工增速回升。我们推荐中国中冶、中国电建等央企，浙江交科、上海建工、四川路桥等优质地方国企，以及受益于民企融资改善的民营PPP领军者龙元建设和装配式技术落地加速的精工钢构。◇风险分析：基建增速不达预期；PPP落地率及收益率不达预期；相关货币与财政政策不达预期；成本端上涨过快侵蚀利润维持增持纪振鹏[e-mail]15002122123执业证书编号：S1440518100006研究助理杨欣达[e-mail]18321706993发布日期：2019年03月18日市场表现相关研究报告-31%-21%-11%-1%10%2018/3/122018/4/122018/5/122018/6/122018/7/122018/8/122018/9/122018/10/122018/11/122018/12/122019/1/122019/2/12建筑装饰沪深300建筑装饰1建筑装饰行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明一、基建投资增速继续回升固定资产投资主要为制造业投资、房地产开发投资及基建投资，其中制造业投资增速下降至5.9%，而房地产开发投资维持高位增长及基建投资增速回升是支撑2019年前两月固定资产投资增速上升的主要原因。基建投资广义及狭义口径增速分别为2.5%及4.3%，增速较2018年12月分别上升0.7和0.5个百分点，延续2018年10月份以来的回升趋势。图表1：固定资产投资增速资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部图表2：固定资产投资主要为制造业、房地产开发和基建图表3：基建投资增速回升资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部0510152025302014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02固定资产投资房地产开发投资基建（不含电力）制造业投资27.0%29.9%22.5%20.6%房地产开发投资制造业投资基建（不含电力）其他0%5%10%15%20%25%30%2015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02基础设施投资增速（含电力、热力、燃气及水生产和供应业）基础设施投资增速（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）2建筑装饰行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明基础设施中，电力、热力、燃气及水生产和供应业以及交通运输、仓储和邮政业投资增速均有改善，增速分别回升5.3和3.6个百分点。而水利、环境和公共设施管理业投资增速在18年四季度连续两个月回升之后出现负增长，下滑3.7个百分点至-0.4%。图表4：基建三大领域投资增速图表5：基建细分投资增速（%）资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部交通运输、仓储和邮政业中，公路、铁路投资均出现较大增长。道路运输业投资增长13%，增速上升4.8个百分点；铁路运输业投资上涨22.5%，增速大幅扩大27.6个百分点。水利、环境和公共设施管理业投资中，水利管理业投资下降1.8%，降幅收窄2.1个百分点；公共设施管理业投资下降2.9%，增速回落5.4个百分点。公共设施管理业投资大幅下滑是拖累水利、环境和公共设施管理业投资的主要因素。图表6：2019年前两月固定资产投资区域占比图表7：固定资产投资同比增速（按区域分）资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部分地区看，西部和东北地区投资增速回升是拉动固定资产投资增速的主要原因。具体来看，东部地区投资同比增长3.3%，增速比2018年全年回落2.4个百分点；中部地区投资增长9.4%，增速回落0.6个百分点；西部地区投资增长7.6%，增速提高2.9个百分点；东北地区投资增长5.7%，增速提高4.7个百分点。-15-10-505101520电力、热力、燃气及水生产和供应业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业-20-10010203040铁路运输业道路运输业水利管理业公共设施管理业东部,51.7%中部,27.1%西部,25.1%东北,1.1%-40-30-20-10010202016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02东部中部西部东北3建筑装饰行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明二、房地产开发投资高位增长，新开工与竣工增速剪刀差收窄2019年1-2月份，全国房地产开发投资12090亿元，同比增长11.6%，增速比2018年全年提高2.1个百分点。开发投资增速提升一方面是因为18年下半年新开工显著加快，目前项目陆续进入密集施工期；另一方面，18年较快增长的土地成交价款在今年年初会转化成土地购置费。值得注意的是，2019年前两月土地成交价款和土地购置面积已经出现非常明显的回落，势必将拖累全年的房地产开发投资，而施工增速加快将对冲房地产开发投资增速过快下滑的趋势。图表8：房地产开发投资完成额增速继续上升图表9：施工面积增速加快资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部18年房屋新开工和竣工增速出现了明显背离，我们认为与资金面趋紧情况下房地产商通过抢开工加速回笼资金有关。从19年前两月数据来看，由于新开工增速大幅下降11.2个百分点至6%，新开工和竣工的增速缺口正在收窄，与此同时施工增速在加快，未来随着施工项目逐渐转化为竣工，缺口将逐渐收窄。作为地产后周期品种的装修装饰将受益于施工和竣工增速的回升。图表10：土地成交价款如期下滑图表11：房屋新开工及竣工剪刀差收窄资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部0510152025303540452007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02房地产开发投资完成额:累计同比%-10-50510152025303540452007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-10建安房屋施工面积:累计同比-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-10本年土地成交价款:累计同比国家统计局本年购置土地面积:累计同比国家统计局-40-200204060802007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比4建筑装饰行业动态研究报告请参阅最后一页的重要声明图表12：房地产开发资金来源占比图表13：房地产开发资金增速回落资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部三、基建投资全年有望保持中速增长此前国家发改委发布《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望》，报告预测从时间趋势看2019年投资增速可能呈现出前高后低的运行特征；分主要领域看，制造业和房地产业将保持较快增长，继续发挥“稳投资”的主导性作用，基础设施投资有望中速增长，是“稳投资”的重点发力方向。图表14：全国申报基建项目总额及同比增速图表15：全国申报电力、燃气及水的生产和供应业项目总额及同比增速资料来源：国家发改委，中信建投证券研究发展部资料来源：国家发改委，中信建投证券研究发展部根据全国投资项目在线审批监管平台数据显示，2018年全国拟建项目（指已经办理审批、核准或备案手续的项目）同比增长15.5%，为2019年投资平稳运行提供坚实的项目储备基础。初步预计2019年我国固定资产投资运行将呈现企稳态势，基础设施投资增长情况略有好转，中西部投资增速继续领先。对2019年固定资产投资增长情况及其结构进行预判分析，基础设施投资增速从2018年下半年开始反弹，2019年有望中增速增长，制造业和房地产业将稳定发展。20.3%29.7%30.1%14.1%0.2%国内贷款自筹资金定金及预收款个人按揭贷款利用外资-30-20-1001020