您好,欢迎访问三七文档
当前位置:首页 > 商业/管理/HR > 经营企划 > 金融周期系列报告之十一部分省市居民债务率近80限制货币地产政策20190723国泰君
请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.07.23部分省市居民债务率近80%,限制货币、地产政策——金融周期系列报告之(十一)[Table_Author]花长春(分析师)魏凤(分析师)0755-23976621021-38676675huachangchun@gtjas.comweifeng@gtjas.com证书编号S0880518110004S0880517050005本报告导读:东南沿海、部分西部省份的居民杠杆率(居民债务余额/GDP)过高,有些省份接近80%,有些城市接近100%,这些限制了当前的货币、房地产政策。摘要:[Table_Summary]中国居民杠杆率(即居民债务余额/GDP)由2015年的39%攀升至2018年的52.6%(BIS数据)。其中,东南沿海地区、部分西北省份的居民杠杆率明显超出全国平均水平,浙江省居民杠杆率接近80%,部分城市更加高的难以置信,如厦门市的水平达到96%。整体看,债务率高企的地区大致呈现“U”型走势,涵盖了我国的东部沿海、南部边界等地区。居民杠杆率超过50%的有13个省市:8个省市债务率超过全国:浙江76%为最,其次是上海68%、广东64%、甘肃61%、福建60%、北京59%、重庆57%、江西55%;5个省债务率处在50-55%区间范围:安徽52%、宁夏52%、广西51%、海南51%、贵州50%债务率也达到了50%。从区域划分看,居民债务率较高、风险值得警惕的地区大致分布在华北、华东、华南东部沿海地区和西南地区;从城市群看,涵盖了京津冀、长三角、海峡西岸、珠三角、北部湾、滇中、成渝等主要城市群规划地区。居民手中有多少“闲钱”?考虑到房子还本付息和基本支出,普通家庭收入的60-75%将被相关支出占用,剩余25-40%收入用来支付教育、医疗等消费以及储蓄、应对意外支出。虽然我国居民杠杆率总体上风险可控,但局部地区过高杠杆率警示了我国经济新旧动能转换的必要性和紧迫性,同时也限制了我国货币政策与房地产政策。2019年年中政治局会议很快就要召开了,我们认为下半年的政策定调总体上重回偏宽松基调上来,但金融防风险和“房住不炒”基调难以改变,货币政策后续主要以定向为主。宏观研究团队花长春(研究所全球首席经济学家)电话:0755-23976621邮箱:huachangchun@gtjas.com证书编号:S0880518110004张捷(首席宏观分析师)电话:010-59312761邮箱:zhangjie018644@gtjas.com证书编号:S0880517050006高瑞东(首席宏观分析师)电话:021-38676720邮箱:gaoruidong@gtjas.com证书编号:S0880519040002魏凤(分析师)电话:021-38676675邮箱:weifeng@gtjas.com证书编号:S0880517050005韩旭(研究助理)电话:0755-23976213邮箱:hanxu019257@gtjas.com证书编号:S0880117090101董琦(研究助理)电话:010-59312761邮箱:dongqi020832@gtjas.com证书编号:S0880118090020[Table_Report]相关报告《美国百位关键州参议员对华诉求全解(一)》20181207《特朗普下一张金融牌怎么打》20181207《美伊战争:美国打不起,伊朗不想打》20181206《信用扩张,还是收缩?如何看后续股债机会》20181206《民主党上台会不一样吗》20181206专题研究宏观研究宏观研究证券研究报告专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14目录1.总量层面,我国居民债务率处在何种水平?........................................31.1表象:购房资金中,贷款比率明显提高.................................................31.2房地产带动的居民消费类债务是居民杠杆率快速攀升的主要原因.....41.3国际对比:对比发达国家同等人均GDP时,我国居民部门债务率偏高........................................................................................................................52.地区层面,居民债务风险可能爆发在哪里?........................................63.居民债务能否偿还?是否存在爆发危机的风险?...............................83.1收入角度:居民债务增长过快,收入增长偏低,债务负担加重........83.2贷存款对比:居民贷存比加速走高至66%............................................93.3国际对比:相比收入,债务增长着实偏快............................................94.结论:居民债务增长必须遏制前期快速攀升势头.............................114.1居民手中有多少“闲钱”?......................................................................114.2中国居民部门近年来杠杠持续高增长,限制后续政策空间...............12专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of14我们早在2016年10月就提出“中国金融周期见顶,将迎来3-5年金融周期回落阶段,控制金融风险将成为常态化”的论断(见《“树不能长到天上”超级金融周期的出路》,2016年10月)。此后,金融监管政策开始收紧,一段时间利率出现上行,但随着经济下行压力加大,货币、信贷政策又开始明显放松,最终我国居民杠杆率(即居民债务余额/GDP)仍然明显上升,由2015年的39%攀升至2018年的52.6%(BIS数据)。其中,东南沿海地区、部分西北省份的居民杠杆率明显超出全国平均水平,浙江省居民杠杆率接近80%,部分城市更加高的难以置信,如厦门市的水平达到96%。虽然我国居民杠杆率总体上风险可控,但局部地区过高杠杆率警示了我国经济新旧动能转换的必要性和紧迫性,同时也限制了我国货币政策与房地产政策。在面临中美贸易摩擦的冲击下,我国制造业出现步履维艰的迹象,但因为居民杠杆率比较高、房地产市场又比较坚挺,从而使得政府难以放松地产政策。年中政治局会议很快就要召开了,我们认为下半年的政策定调总体上重回偏宽松基调上来,但金融防风险和“房住不炒”在未来相当长时间内难以改变,货币政策后续或主要以定向为主,利率并轨或在一定程度上帮助央行避免两难境地(一边需要支持制造业,一边需要限制房地产)。1.总量层面,我国居民债务率处在何种水平?1.1表象:购房资金中,贷款比率明显提高居民部门信贷/房地产销售额比例明显走高,创历史新高。居民购房资金来源无非是自有资金或者借贷,我们将居民新增信贷与当年商品房销售额对比,粗略衡量居民购房过程中的杠杆水平,可以看到每轮房地产火爆上涨时,这一指标都会出现跳升。2009年房地产火爆时,这一指标一度高达55%,之后一直在40%左右,2016、2017年提高53.5%左右高位。注:尽管分子、分母涵盖范围不一致,但这一指标仍不失为我们提供一个参考;分子部分,居民贷款中包含了部分消费贷款(信用卡、汽车消费等),并且房地产部分既包含新房也包含二手房交易的贷款;分母部分,商品房成交面积只包含了新房成交,而现实中二手房交易(尤其在一线城市)占比逐渐提高。专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14图1:已有数据看,厦门地区居民债务率高达96%,风险值得警惕202530354045505560-500501001502002503002006200720082009201020112012201320142015201620172018居民贷款:同比商品房销售额:同比居民部门贷款/商品房销售额(右)%%数据来源:国泰君安证券研究,Wind1.2房地产带动的居民消费类债务是居民杠杆率快速攀升的主要原因居民部门债务率(信贷余额/GDP)角度,近两年存量、边际都呈现快速攀升态势。居民部门信贷存量从2015年末的27万亿快速攀升至2018年末48万亿,增长78%,占GDP比例逐年走高,从2015年末的39%升至2018年末53%,三年内上升了14个百分点,2019年上半年末,这一比例在2019年进一步升至55%(计算中GDP采用四个季度滚动求和,图3中蓝线代表边际杠杆、红线代表存量杠杆)。进一步,对居民债务来源进行划分,可以看到居民债务率的上升主要来自消费类;2019年上半年末消费类债务率为44%、经营类为12%,较2015年分别变化了16、0个百分点,较2005年分别变化了32、7个百分点(图4)。消费类债务主要来自居民购房,这一点通过分析债务率的环比变动可以看到在房地产市场火爆的2009、2013、2016、2017年债务率快速上升得到印证(图5),与其他指标相一致。专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of14图2:居民部门债务率近两年来快速攀升图3:居民债务率提高主要来自消费类,经营类增长有限0%2%4%6%8%10%0%10%20%30%40%50%60%居民部门债务率(存量贷款/GDP)居民部门:当年新增贷款/GDP(右)44%12%0%10%20%30%40%50%居民债务率:消费居民债务率:经营资料来源:Wind,中国人民银行,统计局,BIS,国泰君安证券研究图4:消费类债务高增长的年份均对应着房地产市场火爆图5:BIS口径下,不同类型国家居民部门债务率对比-2%0%2%4%6%8%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019居民债务率:同比变动:消费居民债务率:同比变动:经营52.639.972.159.7010203040506070809020082009201020112012201320142015201620172018中国发展中国家发达国家所有国家%资料来源:Wind,中国人民银行,统计局,国泰君安证券研究1.3国际对比:对比发达国家同等人均GDP时,我国居民部门债务率偏高国际对比:中国目前债务率水平低于发达经济体,但在发展中国家中处于较高水平;并且,与发达经济体人均GDP处于中国目前水平时候的债务率相比,我国当前债务率明显偏高,未来需要警惕。横向国际对比:参考BIS的统计口径,2018年末中国居民部门杠杆率达到52.6%,同期(统计范围内的)发展中国家为39.9%、发达国家为72.1%,统计范围内44个经济体平均水平为59.7%。可以看到,中国债务率水平明显高于发展中国家平均水平,但仍低于发达国家;金融危机以来,发达国家去杠杆、债务率降低,发展中国家债务率温和走高,只有中国债务率快速攀升。纵向国际对比:为了更好对当前我国居民部门债务率水平做出判断,以人均GDP指标为参考,对比相同发展阶段,不同经济体的居民债务水平。可以看到,尽管当前中国的债务率绝对水平低于发达国家,但在发达国家人均GDP在8000美元专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of14左右(我国当前水平,2010年不变价美元)时候,其债务率水平大都低于中国(48%)。比如南非在2006年后人均GDP达到7000多美元,居民债务率水平43.9%,其他国家达到的相同人均GDP阶段都更早,美国在二战后就处在这样的水平,债务率23%甚至更低,新加坡在20世纪七十年代初达到同等阶段,债务率22%,都低于中国目前的水平。当然,由于不同发展时期不同国家在内部产业结构、科技水平、金融市场发展、金融自由化程度、房
本文标题:金融周期系列报告之十一部分省市居民债务率近80限制货币地产政策20190723国泰君
链接地址:https://www.777doc.com/doc-6787526 .html