大学教育-证券投资学-第五章-基本分析

第五章基本分析1第五章基本分析王志强东北财经大学金融学院第五章基本分析2第五章基本分析第一节宏观经济分析第二节行业分析第三节公司分析第五章基本分析3第一节宏观经济分析一、政治因素等二、经济环境三、经济政策四、宏观经济分析案例第五章基本分析4一、政治因素等政治因素等：–影响证券价格的国内外政治活动和政府的政策与措施。如：战争、自然灾害等等。–政治与经济密不可分，政治上的变化会引起经济的变化，自然也会波及资本市场。一些重要事例：–美国总统选举：从1968年以来，总统竞选年股票价格平均上涨13.7%，而正常年份股票价格平均上涨只有4.2%。显示出四年一次的循环周期。这一结论也被历史其它时期股价走势所证实。–布什与戈尔总统竞选较量–邓小平逝世（1997.2.19）：2月18日上证指数暴跌8.9%，2月19日辟谣后上证指数暴涨7.6%，2月20日上证指数暴跌9.6%开盘，当日收盘在前日收盘之上。–美国轰炸我驻南使馆（1999.5.8）–台湾领导人选举第五章基本分析5二、经济环境经济周期利率水平货币供应量通货膨胀：物价水平第五章基本分析6经济周期经济呈现周期波动是客观规律。也称经济景气循环。经济繁荣，公司利润增加，证券价格相应上升；经济萧条，公司利润减少，证券价格相应下降。以美国为例：–上世纪90年代美国经济持续了近十年的高增长、低通胀和低失业，股票市场也维持了长期向上的走势，NASDAQ指数持续上升至2000年3月最高5100多点。第五章基本分析7利率水平利率水平是影响证券价格的最重要因素。利率是顺周期的，它通常与经济周期同向波动。当利率上升时，要求证券的必要收益率上升，证券价格就下跌；当利率下降时，要求证券的必要收益率下降，证券价格就上升。–以我国为例，从1996年5月开始连续八次降息。伴随着利率水平的下跌，中国股票市场走出了近一年半牛市，上证综指从96年初510点上升至97年5月的1550点但需要同时考虑利率水平与经济周期。实际情况往往是经济繁荣时利率水平较高，经济萧条时利率水平较低。–以日本为例，90年代日本经济增长停滞，步入零利率时代第五章基本分析8货币供应量理论上，货币供应量增加会促使更多的资金进入证券市场，因此会引起证券价格上升。但是，影响资金进入证券市场的因素较多，如市场状态和投资者心态等。因此，货币供应量的增加并不一定能看到证券市场资金增加，投资者应该仔细判断证券市场中的资金是否增加。第五章基本分析9通货膨胀一般认为，轻微的通胀有利于经济的繁荣，严重的通胀对经济有破坏作用。通货膨胀增加了购买力风险，因此增加了投资的风险。在预期通胀的作用下，投资者会要求得到更多的风险补偿，导致了必要收益率的提高，从而降低了证券的价格。注意，通货膨胀与利率水平对市场价格的共同影响第五章基本分析10三、经济政策1.财政政策2.货币政策3.收入政策4.对经济政策的总体把握第五章基本分析111.财政政策财政政策工具：–财政支出、税收、国债、财政补贴、转移支付等。–可以改变社会总需求扩张的财政政策：–增加财政支出：增加政府购买、财政补贴、转移支付–减少税收：降低税率、扩大减免税范围–扩张的财政政策增加了社会总需求和总供给，刺激经济发展，企业盈利增加，使得证券市场走强紧缩的财政政策：–减少财政支出和增加税收–紧缩的财政政策减少社会总需求和总供给，使得过热的经济发展受到抑制，企业盈利减少，使得证券市场走弱第五章基本分析122.货币政策货币政策工具：–法定存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务等。–改变货币供求扩张的货币政策：–降低法定存款准备金率、降低再贴现率、增加货币供应量、放松信贷控制等–扩张的货币政策增加社会总需求，同时也增加了对证券需求，有利于证券价格上升紧缩的货币政策：–减少货币供应量、提高利率、加强信贷控制等–紧缩的货币政策减少了社会总需求，同时也减少对证券的需求，使得证券价格下降第五章基本分析133.收入政策收入的增加可带动个人消费和个人投资的增加，进而会影响证券市场一份研究表明，近十年来中国经济增长率9%，而人均收入却增加不足5%，尤其是农民的收入增长更少。第五章基本分析144.对经济政策的总体把握经济政策与经济周期：–通常在经济过热时，采用紧缩的财政政策和货币政策；在经济不景气时，采用扩张的财政政策和货币政策。经济政策的连续性：–经济政策通常有一定的连续性，这对预测经济政策取向有指导意义。–最重要的是政策转变中的拐点。如降息，我国从1996年开始连续八次降息，另外还有取消保值贴补、恢复对利息的征税；美联储近期的加息与降息。经济政策的相互配合：–需要注意多项经济政策之间的配合，需要看总体效果经济政策的作用效果与作用时滞–需要注意政策作用效果和作用时滞问题，同时也要注意证券市场的先行性（股价指数是经济增长的先行指标）。第五章基本分析15四、宏观经济分析案例宏观经济近期走势分析及未来走势预测第五章基本分析16第二节行业分析一、行业分析与经济周期二、行业生命周期三、影响行业兴衰的因素四、行业投资选择五、行业分析案例第五章基本分析17一、行业分析与经济周期行业与经济周期的变动关系–行业随经济周期变动而变动，但不同行业的变动是不一样的。另外，需要注意时间的影响。增长型行业：–增长速度较经济增长速度快，在总体经济中所占的比重越来越大。譬如，软件行业等。周期型行业：–与经济周期的波动呈现相同方向，但波动幅度相对较大。如建筑、地产业、钢铁等。防御型行业：–尽管与经济周期的波动呈现相同方向，但相对较为稳定，如公用事业等。第五章基本分析18为什么要做行业分析？不同行业的股票收益有很大的差异单个行业的股票收益波动很大，持续性较弱多数行业中不同公司的股票收益有很大的差异，部分行业中不同公司的股票收益受行业影响较大不同行业的风险存在很大的差异，但同一行业的风险随时间变化不大第五章基本分析19二、行业生命周期行业生命周期–通常，每一个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，即行业生命周期。行业生命周期一般分为四个阶段：–初创阶段：如目前的互联网–成长阶段：如目前的计算机–成熟阶段：如目前的电力–衰退阶段：如目前的纺织需要注意：–在不同的国家或地区，同一行业所处的行业生命周期阶段是不同的。第五章基本分析20三、影响行业兴衰的因素技术进步：–技术进步对行业的影响是巨大的，一项新技术的出现可以促使一个新兴行业的产生或快速发展，如计算机等；也可以使一个传统行业走向衰退，如交通工具的更替等。经济政策：–政策保护与政策干预，如污染与环保等。社会习惯：–社会观念与社会习惯的改变对行业的影响也很重要，如人们对天然食品的偏好等。第五章基本分析21四、行业投资选择选择原则：–投资者应选择增长型行业，或在行业生命周期中处于成长阶段、成熟阶段的行业。选择方法：–行业增长比较分析：比较行业增长率与经济增长率；或者观察行业生产总值占国民生产总值的比重，可判断该行业是增长型行业还是周期型行业。–行业未来发展趋势预测：行业增长比较分析法只能说明过去，不能保证未来的发展，因此还要对行业未来发展趋势进行预测。尤其是对新兴行业，如互联网等。第五章基本分析22五、行业分析案例钢铁行业分析–未来两年钢铁行业投资机会分析——03、04年钢铁行业分析银行行业分析–息差无需多虑，资产质量为制胜关键——银行业2013年年度投资策略–2013年银行业投资策略——基本面拐点渐凸显，估值水平有望平稳提升第五章基本分析23第三节公司分析宏观因素分析为证券投资提供了背景条件，据此可以确定总体投资的有利时机；行业分析与区域分析为证券投资提供了一个选择范围，投资者可以在增长型行业中选择具体的投资对象；公司分析则是基础分析中最为重要的内容，它关系到投资的成败，通过公司分析方法投资者能够筛选出有发展前途的、有较好成长性的、风险相对较小的公司。公司分析是指对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、风险承受能力等进行分析，用来评估和预测证券的投资价值及未来变化趋势。包括公司基本素质分析、公司财务报表分析、公司证券投资价值（采用收益的资本化定价方法）与投资风险分析。第五章基本分析24第三节公司分析一、公司基本素质分析二、公司财务报表分析三、公司投资价值与投资风险分析四、公司分析报告五、公司分析报告案例第五章基本分析25一、公司基本素质分析1.公司竞争地位分析2.公司经营管理能力分析第五章基本分析261.公司竞争地位分析竞争优势：–公司在本行业中的竞争地位是公司基本素质分析的首要内容，只有具有竞争优势的公司才有发展前途，才具有长期投资价值。竞争优势体现在：–产品技术水平–产品规模效益–产品市场前景–新产品的开发–其他，如管理水平等第五章基本分析27公司竞争优势产品技术水平：–设备技术水平、工艺技术水平，产权、专利等–技术先进的产品较其他竞争对手有较高的竞争优势–技术含量高的产品产生一定的技术壁垒，使得进入该行业的门槛较高、风险较大，其它公司不易进入。如，高科技、生物制药。产品规模效益：–具有一定的产品规模，可以降低产品的成本，从而提高产品的利润率。这一点对资金密集型公司来讲尤其重要。如汽车。第五章基本分析28公司竞争优势产品市场前景：–具有良好市场潜力的产品，才能为公司带来稳定增长的利润。市场潜力表现为两个方面：–产品的整个市场增长：这与产品所在行业的增长有关，高增长行业中的产品有广阔的市场前景。如，电子产品。–产品的市场份额增长：这与公司对产品市场的开拓能力有关，只有不断地扩大市场占有份额、提高市场占有率，才能为公司带来较高的收益，使公司成为高增长的公司。如，四川长虹的前期增长。新产品的开发：–与行业的生命周期一样，产品也有其生命周期。因此，一个公司要想在竞争中不败、保持长期增长，就必须不断地进行产品更新、技术改造，开发出适销对路的新产品。如，我国的家电企业，康佳与长虹比较。第五章基本分析292.公司经营管理能力分析公司经营管理能力–如果说公司的竞争地位是工具与基础，那么公司的经营管理能力则是手段与保证。–公司的经营管理能力体现在两个层面上，一是管理人员的素质与能力，一是公司经营管理效率。前者较为重要，后者是前者实践的具体体现。管理人员的素质与能力–包括决策层、管理层和执行层的素质与能力公司经营管理效率–包括经营效率与管理效率等第五章基本分析30管理人员的素质与能力决策层：–买股票就是买公司的未来，公司的未来则是由公司的领导层所决定的。如，买青岛海尔就是因为张瑞敏是其领导。–公司的不断扩张主要有两种方式，一是自主开发；一是兼并重组。不管是采用何种方式，决策层的超前意识和开拓能力是非常重要的。管理层（高级、部门）–管理层可以区分为高级管理与部门管理–管理层的素质与能力主要是指他们的组织指挥能力、管理协调能力等执行层：–执行层的素质与能力主要是指他们的专业技术能力、负责敬业精神等第五章基本分析31公司经营管理效率经营效率：–体现在公司经营的各个环节，包括生产、销售等，要面向市场–生产：质量、数量、时间–销售：管理效率：–公司内部的管理制度–人事管理：人才的重要性；使用和培养问题第五章基本分析32二、公司财务报表分析1.财务报表分析的一般概念2.财务报表分析的目的与功能3.财务报表比率分析4.财务状况的综合评价第五章基本分析331.财务报表分析的一般概念财务报表：财务报表分析财务报表分析方法第五章基本分析34财务报表财务报表：–财务报表分析的对象是财务报表。所谓财务报表，是会计人员按照法定的或一般公认的会计原则，以及会计处理程序和方法，将公司一定期间的会计事项作一系统的汇总表示，用来反映企业实际的财务状况和经营业绩。公司对外提供的财务报表主要有：–资产负债表（balancesheet）–损益表（incomestatement）或利润及利润分配表（income&retainedearningsstatement）–