伊利公司价值评估案例分析

华中科技大学硕士学位论文伊利公司价值评估案例分析姓名：成晖申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：龚朴20091022华中科技大学硕士学位论文摘要如何评估上市公司的真正价值一直是理论界长期探索的重要课题，也是投资者昀为关心的问题。美国次贷危机引发全球性金融危机，冲击了价值投资理念。与此同时，中国乳业行业经历了“三聚氰胺”事件后，政府相继出台了乳业发展振兴政策，进一步加速了中国乳业的整合，资源、市场进一步向优势企业倾斜。因此，在这样的背景之下，利用合适方法对公司进行价值评估并进行检验是非常有意义的。本文选择伊利公司作为分析对象，采用比较分析、归纳分析等方法定性、定量的分析伊利公司，探索如何研究伊利公司的内在投资价值。首先对伊利公司所处的宏观经济背景进行简要分析，通过研究分析乳制品行业发展现状、发展趋势和发展潜力了解伊利公司所处行业未来发展空间，结合伊利公司历史沿革、发展战略对伊利公司进行定性分析，并采用SWOT分析法进一步研究伊利公司发展战略定位；其次通过收集伊利公司近五年的财务指标对伊利公司的盈利能力、经营能力、偿债能力和成长能力进行分析；再次根据对各种评估方法进行比较后，利用自由现金流量折现法(DCF)对伊利公司进行价值评估，通过伊利公司历史绩效，预测伊利公司未来绩效，进而得到伊利公司预测期自由现金流量（FCFF）和用续期自由现金流量（FCFF），然后通过资本成本和债务成本比例，利用其贝塔值计算出伊利公司的WACC，昀终得到伊利公司每股价值32.64元，较2009年6月末二级市场价格16.33元偏高，二级市场股价并不能说明研究结果无效，主要是由于金融危机和三聚氰胺时间影响所致；昀后用市盈率(PE)法、市净率(PB)法和市销率法（PS）得出的评估结果和DCF法的评估结果进行比较进一步印证结论。本选题以公司价值评估、财务管理等理论为指导，力求充分展示自由现金流量贴现评估法评估伊利公司价值的全过程。希望通过探讨公司价值评估的具体运用，为投资者提供价值评估分析参考，为管理者进行价值管理提供有益借鉴。关键词：公司价值价值评估自由现金流I华中科技大学硕士学位论文AbstractHowtoassessthespecificvalueoflistedcompanyisnotonlyamainexploratoryfocusinalongtermintheoreticaldomain,butalsoacriticalconcernforinvestors.U.S.sub-primecrisisleadstotheglobalfinancialcrisisandhasimpactedonvalueinvestingphilosophy.Atthesametime,afterChinaexperiencedthemelamineevent,thegovernmenthasdevelopedaseriesofpoliciesofhowtorevitalizeandpromotethediaryindustrycontinuously,whichacceleratetheintegrationspeedofChina'sdairyindustry.Resourcesandmarketsleanstowardsuperiorbusinesses.Therefore,underthesecircumstances,itisofgreatsignificancetoassessandexaminecompanyvalueinanappropriateway.ThispaperchoseYiliIndustrialGroupCo.Ltd.(YLIG)astheanalyticalobject,whichisstudiedbycomparativeanalysis,inductiveanalysisandothermethodsqualitativelyandquantitatively,exploringhowtoestimatetheinternalinvestingvalueofacompany.Firstly,thedescriptiveanalysisisrespondtoMacroeconomicbackgroundofYLIG,andwestudythefuturedevelopmentspaceofYLIGthroughthestatusquo,developmenttrendsanddevelopmentpotentialofdiaryindustry.CombinedwiththehistoryanddevelopmentstrategiesonYLIG'squalitativeanalysis,wefurtherstudytheYLIG'sdevelopmentStrategicPositioningwiththeSWOTanalysis.Then,basedontheYLIG’sfinancialdataoflastfiveyears,ananalysisisrespondtothecompany'sprofitability,operationalcapacity,solvencyandgrowthcapacity.Afterthat,wevaluethecompanywithdiscountedfreecashflow(DCF)basedonthecomparisonofavarietyofassessmentmethods.Throughthecompany’shistoricalbusinessperformanceandapredictionoffuturebusinessperformance,wegetYLIG’sfreecashflows(FCFF)ofboththeforecastandtherenewalperiods.Byemployingbetaandtheproportionofcostofcapitaltocostofdebt,wecancaculateYLIG'sWACCA,andthengetit'spriceof32.64pershare,whichisonthehighsidecomparedwithitsseller'smarketpriceof16.33pershareattheendofjune,2009.Theresultisnotaoffensetoourresearch,butarusultoffinancialcrisisandmelamineevent.Finally,wecomparetheassessmentresultofthediscountedcashflow(DCF)methodwiththecalculationresultsofYLIG’sintrinsicvaluewiththeapplicationofpriceII华中科技大学硕士学位论文toearningsratio(PE),Priceperbookvalue(PB)andpricetosales(PS),whichfurtherverifytheconclusions.Theresearchisguidedbycompanyvalueestimationandfinancialmanagementtheories,aimingtosufficientlyexplaintheentirevaluationprocessofYLIGbytheadoptionofFCFF.Throughthediscussionabouttheeffectiveandempiricalapplicationofcompanyvalueestimation,thispapercontributestoprovidevaluablereferenceabouthowtoexertvaluationanalysisandvaluemanagementforbothinvestorsandmanagers.Keywords:EnterprisevalueValuationFCFFIII独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在年解密后适用本授权书。本论文属于不保密√”。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日华中科技大学硕士学位论文1绪论1.1选题的背景1990年12月，上海证券交易所正式运营标志着新中国证券市场规范化运作的开始，迄今国内证券市场已经运行19年，19年来的快速发展，既为国家经济建设拓宽了直接融资渠道，也为投资者提供了一个广阔的投资渠道，但我国证券市场尚处初级阶段，价格波动大，非理性成分还比较大。上证综指从2005年6月的998点强势上攻，到2007年10月一举站到6124点的历史高位，2007年末金融危机爆发后，上证综指一泻千里，2008年10月，上证综指昀低见1664点，昀大跌幅达72%，同时全球股指亦是一片哀鸿，道琼斯指数昀大跌幅亦达到46%，在经历了过山车式的大起大落后，股市是否就是一个大赌场成为很多人讨论的热点，市场与实体经济、公司业绩没有任何关系吗？其实不然，股票市场表现是可以解释的，这些解释直接来源于实体经济，如通货膨胀率、利率、GDP和公司绩效等，这种市场和公司财务绩效、公司基本面或内在价值的偏离，一般都是短期的[1]，仅仅是市场历史长河中的小插曲，市场表现昀终会回归公司内在价值。A股市场仅仅经历了19年的发展，尚处不成熟阶段，让我们放眼美国市场，在过去200年里，去除通货膨胀因素，美国股市的平均回报率为6.5%，期间也有一些影响重大的市场泡沫、市场崩溃和丑闻吸引公众关注，如高科技市场狂潮、20世纪90年代末的会计丑闻，1987年10月的“黑色星期一”，1929年的华尔街大崩溃等，但在整个发展长河中，所有这些个体事件的影响都是苍白无力的[2]。沃伦·巴菲特持有可口可乐公司股票即是有力实证。市场经过短期的震荡，昀终还是回归了公司内在价值。因此，通过降低证券市场中的非理性因素才能将中国证券市场引向健康发展轨道，投资者应摒弃投机心理，树立理性投资理念，采取价值投资策略。如何评估上市公司的真正价值一直是理论界长期探索的重要课题，也是投资者昀为关心的问题。2007年，中国乳业行业在“三聚氰胺”事件影响下也经历了血与火的洗礼，进一步加速了中国乳业的整合，资源、市场进一步向优势企业倾斜。20081华中科技大学硕士学位论文年11月，为做好婴幼儿奶粉事件处置工作，解决奶业面临的困难和深层次问题，促进奶业稳定健康发展，在继续深入贯彻《国务院关于促进奶业持续健康发展的意见》[3]的基础上国务院颁布了《奶业整顿和振兴规划纲要》[4]，我国乳业的结构调整和产业布局调整力度逐渐加大，重新振兴成为乳业企业发展战略中的重要目标。因此，在这样的背景之下，利用合适方法对公司进行价值评估并进行检验是非常有意义的。本选题从培养投资者理性投资理念的角度出发，选取伊利公司为例，采取实证法研究其内在价值，希望以此为创造持久价值的企业管理者提供参考，为投资者的理性投资提供借鉴。1.2国内外研究综述1.2.1国外研究综述二十世纪初，费雪发表了专著--《资本与收入的性质》奠定了公司价值评估的基础，也是价值评估的起源[5]。而后，经过对