2018年可转债打新情况分析供给提速春意未央20190214国泰君安10页

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.02.14供给提速，春意未央————2018年可转债打新情况分析[Table_Author]肖沛(分析师)覃汉(分析师)[e-mail]@gtjas.com证书编号S0880518060001S0880514060011本报告导读：18年以公募方式发行的转债共67只，发行规模合计超过787亿元，网上发行为主，上市首日估值分化明显，收益情况表现分化。摘要：[Table_Summary]18年转债市场快速扩张，网上发行成为主流。16年、17年和18年以公募方式发行的转债分别为9只、40只和67只，18年转债发行规模也显著增加，合计超过787亿元。从18年个券情况来看，个券发行规模普遍偏小，最高的长证转债为50亿元，多数转债在10亿元以下；个券信用评级较好，AA级以上的转债共45只；仅设置网上发行的转债数量为44只，较往年占比增加。从网上发行情况来看，18年网上申购倍数较高，部分转债的网上申购倍数高达1000倍以上；下半年网上中签率较上半年显著提高，平均申购户数为33万户。从网下发行情况来看，网下申购倍数平均为194倍，中签率相对平稳；目前网下打新的机构投资者以券商和基金为主，网下打新收益率大多在0.2%以下。上市首日估值分化明显，收益情况表现一般。18年上市转债中共37只转债上市首日转股溢价率在5%-15%区间，个券差异较大，蓝思和赣锋转债的上市首日转股溢价率在20%以上，另外有9只转债出现负溢价率。18年二、三季度上市转债表现稍差，共23只转债破发。上市首日成交量平均为46.92%，两级分化明显；上市首日及上市前五天的收益情况表现稍差，上市首日涨幅均值为2.43%，43只转债的上市前五天收益率为负值。债券研究团队覃汉（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880514060011刘毅（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880514080001高国华（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880515080005肖成哲（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880517080001王佳雯（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880117080024肖沛（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880518060001[Table_Report]相关报告《利率曲线没有想象的陡峭》2018.10.25《民企债券有望迎来修复行情》2018.10.23《股债汇的不可能三角》2018.10.10《持券过节并非上策》2018.09.28《“抢跑”意味着行情“短命”》2018.09.27专题研究债券研究债券研究证券研究报告专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of101、18年转债市场快速扩张，网上发行成为主流17年四季度之后转债市场快速扩张，发行数量和发行规模显著增加。2017年全年以公募方式发行40只转债，其中11月和12月发行数量分别为12只和18只，发行规模分别约为140亿元和347亿元。个券中光大转债、国君转债和宁行转债发行规模较高，分别为300亿、70亿和100亿，林洋、隆基、蓝思、东财和航电转债的规模也在20亿元以上。2018年以公募方式发行67只转债，合计超过787亿元，各月均有转债发行，较往年发行频率增加，其中7月、11月和12月单月发行数量较多，分别为14只、13只和10只。但是2018年个券发行规模普遍较小，发行规模最高为50亿元（长证转债），20亿元以上的转债为18只，10亿元以下的转债为45只。图1：17年四季度之后转债发行数量和规模显著增加图2：18年个券发行规模普遍较小01002003004005006000510152025303516Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4转债发行数量（家）发行规模（亿元，右）020406080100120九州汽模洪涛久其金禾久立宝信众信蓝思铁汉蒙电航电常熟大族星源岩土新凤再升博世盛路高能吴银岭南光电张行圆通华源奇精佳都发行规模(亿元)2016年2017年2018年数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：图中未显示2017年3月发行的光大转债（300亿元）18年发行的转债信用等级较好，AA级以上的转债共45只。18年发行的转债中AAA级3只，AA+级16只，AA级数量最多，为28只。AAA级的三只转债分别为长证转债、机电转债和海尔转债，发债主体分别为长江证券、中航机电和青岛海尔，市值均在250亿元以上，公司基本面较好。长江证券为全牌照综合性券商，业绩主要依赖于传统经纪业务，受市场行情影响较大，近年来逐步加强布局投行资管业务，营收减少幅度略有降低。中航机电是中航工业旗下航空机电系统业务发展平台，是我国航空机电业务龙头公司，近年来通过外延整合不断增强平台实力，营收增速保持在8%左右。青岛海尔是白电行业龙头公司，利用多元化渠道放大产品及品牌优势，2018年三季度营收同比增长12.77%。专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10图3：2018年共45只转债信用等级在AA级以上（含AA级）051015202530AAAAA+AAAA-A+转债数量数据来源：Wind，国泰君安证券研究2017年和2018年多数转债仅设置网上发行，设置网下发行的转债比例降低。目前转债发行方式主要是“优先配售+网上定价+网下配售”、“优先配售和上网定价”以及私募三种方式，2017年之前网上网下同时发行占据主流，小部分转债仅设置网上发行。17年之后采用“优先配售+上网定价”方式发行的转债数量显著增加，2017年发行的53只转债中有35只仅设置网上发行，5只设置了网上网下同时发行，另有13只采用私募方式发行。2018年发行的84只转债中有44只仅设置网上发行，23只采用网上网下同时发行，17只采用私募方式发行。较2017年相比，2018年网下发行的数量有所提升，但仍以网上发行为主。图4：采用“优先配售+上网定价”方式发行的转债占比增加（单位：只）0102030405060708090200320042006200720082009201020112012201320142015201620172018优先配售，网上定价和网下配售优先配售和上网定价优先配售，网下配售私募定向配售，网上定价上网定价和网下配售数据来源：Wind，国泰君安证券研究上市所需天数整体略有增加，同时上市时间在150天以下的转债数量有所增加。目前从预案到上市所需天数主要集中在200天到400天，同2016年相比，上市所需天数从250天左右增长至300天左右。此外，2018年上市所需天数在150天以下的转债有12只，较往年有所增加，其中洲明、蓝盾、吴银、新泉、高能和长证转债从预案公布到上市发行所需时间在100天以下，分别为35天、49天、46天、58天、67天和74天。专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10图5：18年从预案到上市所需天数约300天0501001502002503003504004505002015-07-152016-01-312016-08-182017-03-062017-09-222018-04-102018-10-272019-05-15预案到上市所需天数线性移动平均数据来源：Wind，国泰君安证券研究18年原股东配售数量占比主要集中在10%到50%之间，较往年有所降低。2018年原股东配售数量占发行规模比例在50%以上的转债有16只，30%以上的有42只，其中艾华转债和伟明转债的原股东配售数量占比高达82.47%和83.35%。配售数量占比在10%以下的转债仅有5只，其中吉视、再升、万顺和寒锐转债的原股东配售数量占比分别为3.80%、4.63%、2.19%和5.51%。从往年数据来看，2016年原股东配售数量占比差异较大，主要集中在10%-30%和50%-80%两个区间；2017年则主要集中在50%到80%之间，80%以上数量也相对较高；2018年主要集中在10%到50%之间，80%以上的转债仅有2只，较2017年明显下降，整体来看，2018年原股东配售数量较往年有所下降。图6：18年原股东配售数量占比主要集中在10%-50%图7：18年原股东配售数量占比较往年有所降低0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%迪龙常熟康泰艾华金农岩土天马三力千禾博世海澜威帝高能吴银蓝盾顾家洲明张行桐昆山鹰福能奇精海尔凯龙原股东配售数量占发行规模比例05101520253010%及以下10%-30%30%-50%50%-80%80%以上2016年2017年2018年（单位：只）数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究18年下半年发行的转债主承包销比例显著增加，个券差异较大。18年上半年发行的转债主承包销比例较低，一般在1%到4%左右，下半年从广电转债开始，主承包销比例出现较大增幅，其中湖广、万顺、曙光、蓝盾、佳都、溢利和凯龙转债的包销比例均在25%以上，佳都转债的包销比例高达43.68%。包销比例方面个券差异较大，机电、圆通和海尔转债的包销比例仅为0.28%、0.60%和0.75%。另外，2018年共有32家券商作为主承销商，广发证券、民生证券和中信建投证券参与承销的转债数量较多，分别为6只、8只、10只，其余券商大部分为1-2只。专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10图8：18年下半年发行的转债主承包销比例显著增加0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%迪龙道氏江银康泰玲珑杭电金农敖东利欧天马新泉华通千禾湖广景旺海澜德尔万顺高能凯中东音蓝盾机电利尔洲明百合科森桐昆寒锐旭升福能钧达光华海尔溢利主承包销比例数据来源：Wind，国泰君安证券研究18年设置网上、网下同时发行的转债数量有所减少，网上申购倍数较高。2018年全年共23只转债设置了网上、网下同时发行，网下发行的有效申购金额平均为发行规模的194倍，其中最高的海尔转债网下申购倍数为973倍。2018年1-8月多数转债仅设置网上发行，相应的网上发行的有效申购金额较高，平均为发行规模的499倍，其中康泰、金农、鼎信、天马、华通和再升转债的网上申购倍数在1000倍以上。申购金额方面，网上申购中无锡转债的申购金额超过1万亿元，江银转债和敖东转债的申购金额超过9000亿元。网下申购金额相对更高，其中海尔转债申购金额接近3万亿元，长证转债和桐昆转债申购金额超过1万亿元，光电、圆通和福能转债申购金额超过9000亿元。申购户数方面，2018年网上申购户数平均为33万户，个券差异较大。上半年多数转债仅设置网上发行，相应的网上有效申购户数也较高，其中无锡转债的网上有效申购户数超过105万，常熟、杭电、鼎信、天马和新凤转债的有效申购户数超过60万。下半年发行的转债网上有效申购户数平均为11万户，其中顾家转债和伟明转债的申购户数为5.5万户和4万户。图9：18年1-8月网上申购倍数平均为499倍图10：18年网下申购倍数平均为194倍05001000150020002500迪龙常熟康泰艾华金农岩土天马三力千禾博世海澜威帝高能吴银蓝盾顾家洲明张行桐昆山鹰福能奇精海尔凯龙网上有效申购金额/发行规模020040060080010001200长证广电凯中吴银机电利尔光电洲明长久张行科森桐昆圆通山鹰旭升华源福能钧达奇精台华海尔佳都网下有效申购金额/发行规模数据来源：Wind，国泰君安