2018年四季度基金持仓分析报重仓股集中度下降是否是新趋势的开始20190125中银国际2

策略研究|证券研究报告—深度报告2019年1月25日中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格宏观及策略:股票策略陈乐天(8610)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S13005161200032018年四季度基金持仓分析报告重仓股集中度下降，是否是新趋势的开始2018年四季度债券基金一枝独秀，股票型基金的重仓股集中度明显下降。市场概况：2018年4季度公募基金数量和份额微增，但整体净值减少，债券型基金一枝独秀。截至2018年4季度，全部基金数量达到5158只，较3季度增加138只；总资产净值略有缩水，环比减少0.2%至12.9万亿元。按照类型来看，债券型基金数量和整体资产净值增加最多，四季度债券型基金增加了105只，整体净值增长35.1%。板块配臵：创业板配臵比例和超配比例在2018年4季度大幅回升，主板和中小板配臵比例下降。创业板配臵比例从2017年四季度10.1%开始持续上升，在2018年2季度攀升到13.6%，之后三季度有所回落。但是在2018年四季度创业板配臵比例继续大幅上升至15.0%，是2017年二季度以来的最高位。市值配臵：就基金市值风格来看，2018年四季度中小市值持仓比例再度回升。2016年以来，大市值持仓占比不断提升，但该趋势在2018年二季度以来有所放缓，2018年四季度中小市值股票配臵比例边际上升。目前整体来看大市值股票配臵比例87.6%（前值88.6%）、中市值股票配臵比例11.8%（前值10.9%）、小市值股票配臵比例0.7%（前值0.4%）风格配臵：和2018年三季度相比，四季度金融、消费、周期、成长四大板块之间的配比变化不大，基本延续了三季度的风格。其中金融地产板块配比从18.0%上升到19.0%；消费板块配比从43.7%下降到42.0%；周期板块配比略微上升到20.8%，成长板块配比从17.6%上升到18.3%。行业配臵：从29个一级行业来看，2018年4季度房地产、电力设备和农林牧渔行业获环比加仓最多。行业配臵比例变化方面，配臵比例环比增加最多的是房地产、电力设备、农林牧渔等；配臵比例环比减少最多的是食品饮料、石油石化、非银行金融等。地产延续上季度情况持续被加仓，但是上季度环比加仓最多的非银金融四季度配臵比例减小。行业超配环比变动：房地产大增2.2%，电力设备、农林牧渔、商贸零售环比超配比例增幅居前；食品饮料、非银行金融、银行超配比例环比大减。重仓股集中度：4季度重仓持股龙头集中度有所下降。4季度重仓持股TOP10集中度18.9%，TOP20集中度27.9%，对比上季度有所回落。并且2018年四季度前5大重仓股占股票投资比从32.7%下滑到30.3%。重仓股集中度2016年以来稳步上升背后可能有诸多原因，包括投资者更加注重价值投资、多数基金羊群效应和报团取暖、以及2016年以来大盘股受到青睐等。而现在2018年四季度重仓股集中度下降，背后的原因可能是四季度创业板配比增加、中小市值股票被加仓；以及基金管理人可能更加注重行业和个股的均衡化、风险分散化，以减小组合的整体风险。那么投资者如果持续更加注重均衡化和风险分散化、那么重仓持股集中度持续下降是否是一个趋势呢？加之被动型股票基金和ETF的快速发展，头部股票是否会面对资金的分流？这将引起我们的思考。风险提示：本报告仅根据客观数据分析整理，不构成投资建议。3图表目录图表1.2018Q4基金市场规模汇总及环比变化.......................................4图表2.各类型基金占全部基金数量、份额及资产净值比例.............4图表3.2018Q4各类型基金发行规模........................................................5图表4.2005Q1-2018Q4基金板块配臵情况..............................................6图表5.2005Q1-2018Q4基金板块超配低配情况......................................7图表6.历史基金市值持仓比例变化........................................................8图表7.大小市值分界点持续回落.............................................................9图表8.2005Q1-2018Q4基金风格板块配臵情况....................................10图表9.2005Q1-2018Q4基金风格板块超配情况....................................11图表10.2018Q4基金行业配臵比例变化情况.......................................12图表11.2018年Q4各行业持股市值变动环比与涨跌幅情况...........13图表12.历史基金各行业配臵比例统计VS2018Q4各行业配臵比例统计14图表13.2018年Q4基金对各行业超配比例环比变动排名...............14图表14.2018年Q4基金对各行业超配比例详情及环比变动...........15图表15.历史基金各行业超配比例统计VS2018Q4各行业超配比例统计16图表16.2018Q4基金重仓股前20............................................................17图表17.普通股票型基金前5大重仓股占股票投资比......................182019年1月20日4一、基金市场概况：债券型基金一枝独秀环比变化：2018年4季度公募基金数量和份额微增，但整体净值减少。截至2018年4季度，全部基金数量达到5158只，较3季度增加138只；份额达到12.9万亿份，环比增长0.9%；总资产净值略有缩水，环比减少0.2%至12.9万亿元。按照类型来看，债券型基金数量和整体资产净值增加最多，四季度债券型基金增加了105只，整体净值增长35.1%；QDII基金整体资产净值减少最多，环比减少15.4%至717亿元。图表1.2018Q4基金市场规模汇总及环比变化基金类型数量合计(只)数量变化(只)份额合计(亿份)份额变化(%)资产净值合计(亿元)净值变化(%)股票型基金86841.07571.418.67380.17.3混合型基金2309(5.0)15533.2(5.6)14889.8(14.9)债券型基金1430105.023107.634.024463.735.1货币市场型基金383(3.0)81706.6(5.6)81628.6(5.1)另类投资基金（注）27(1.0)142.4(27.0)214.3(0.6)QDII基金1411.0696.2(4.5)717.3(15.4)全部基金5158138.0128757.40.9129293.9(0.2)资料来源：万得，中银国际证券注：另类投资基金主要包括商品类（如黄金ETF）和股票多空策略类结构变化：2018年4季度基金产品结构变动不大。结构上，混合型基金数量占全部基金数量比例仍然最大，为45%（上期46%）；货币市场型基金份额占比和净值占比最大，分别为63%和63%，环比3季度略有减少（3季度分别为68%和66%），目前已经连续两个季度减少。图表2.各类型基金占全部基金数量、份额及资产净值比例股票型基金17%混合型基金45%债券型基金28%货币市场型基金7%另类投资基金0%QDII基金3%数量占比(%)股票型基金6%混合型基金12%债券型基金18%货币市场型基金63%另类投资基金0%QDII基金1%份额占比(%)股票型基金6%混合型基金11%债券型基金19%货币市场型基金63%另类投资基金0%QDII基金1%净值占比(%)资料来源：万得，中银国际证券2019年1月20日5发行情况：4季度基金发行数量和发行份额环比三季度都有所增加，四季度的基金发行和二三季度相比整体回暖，其中债券型为主。按照基金成立日计算，从2018年10月1日起，截至12月31日，全部新成立基金共有231只，和2018Q3期间的168只相比有明显增加；总计发行份额2753亿份，和3季度的1762亿份相比有所回暖。其中，债券型基金发行数量达到122只，超过整体发行数量的一半，共发行1776.5亿份，占据了64.5%的份额，债券型基金已经连续两个季度位居发行前列。图表3.2018Q4各类型基金发行规模基金类型只数发行数量占比(%)发行份额(亿份)发行份额占比(%)股票型基金4519.5760.127.6混合型基金6226.8211.67.7债券型基金12252.81776.564.5货币市场型基金00.00.00.0另类投资基金00.00.00.0QDII基金20.95.00.2全部新成立基金231100.02753.1100.0资料来源：万得，中银国际证券2019年1月20日6二、板块持仓：创业板配臵比例大幅上升创业板配臵比例在2018年4季度大幅回升，主板和中小板配臵比例下降。创业板配臵比例从2017年四季度10.1%开始持续上升，在2018年2季度攀升到13.6%，之后三季度有所回落。但是在2018年四季度创业板配臵比例继续大幅上升至15.0%，是2017年二季度以来的最高位。截止到2018年4季度，基金重仓持股中，主板配臵占比64.3%；中小板持仓略降至20.7%；创业板持仓占比上升至15.0%。我们对普通股票型、偏股混合型和灵活配臵型三类基金的重仓持股进行了统计，从基金选择板块的情况来看，总体上主板的配臵比例仍然最高，2010年以来的平均值为67.6%；中小企业板2010年以来的平均配臵比例为20.5%，创业板2010年以来的平均配比为11.9%。主板配臵比例在2015Q4下落至低点44.1%后持续回升,但从2017年四季度开始出现回落；中小板与创业板在配臵比例的走势上较为一致，自2016年下半年以来配比进入下降区间，但是2018年一季度创业板配比开始有所反弹，在三季度有所回落，四季度再次大幅上升。图表4.2005Q1-2018Q4基金板块配臵情况01020304050607080901002005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q4主板中小板创业板板块配臵比例%资料来源：万得，中银国际证券主板和中小板超配比例也有所降低，创业板超配比例大幅回升。主板超配比例截止到4季度是-10.2%的水平（对比2018年3季度-8.3%）；中小板超配比例略有降低，为超配4.5%（对比2018年三季度4.6%），创业板超配比例回升至5.7%。我们以各板块流通市值占市场总流通市值计算而得的市场比例为基准，计算基金对各个板块的超配比例。根据普通股票型、偏股混合型和灵活配臵型三类基金的重仓持股统计，总体上来看，基金对主板实施低配（配臵比例小于市场比例），对创业板和中小板实施超配（配臵比例大于市场比例）。据2010年以来的历史数据，主板的平均低配比例为10.0%，当前水平低配10.2%，低于历史均值；中小板平均超配比例为4.8%，当前水平4.5%低于历史均值；创业板超配比例5.7%，高于历史均值5.3%。2019年1月20日7图表5.2005Q1-2018Q4基金板块超配低配情况(30)(25)(20)(15)(10)(5)051015202005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32