2019二季度宏观经济报告经济开局稳中有缓还待政策徐徐发力20190329渤海证券23页

宏观经济分析报告请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of23宏观研究证券研究报告宏观季报证券分析师宋亦威SACNO:S1150514080001022-23861608助理分析师孟凡迪SACNO:S1150118110004相关研究报告经济方面，2019年经济开局稳中有缓，生产增速有所回落，降幅略超市场预期。从三驾马车看，2019年1-2月贸易端对经济拖累作用略有增强，考虑到全球经济扩张动能放缓与中美经贸谈判在文本上进一步取得实质性进展，预计未来贸易端对经济拖累作用应难言改观；消费端，减税降费或将对冲内需偏弱不利影响，社零增速将逐步企稳；投资端，制造业投资增速受企业盈利回落压制已大幅回落；地产投资受施工面积支撑短期仍有韧性，销售未见起色下长期将大幅回落；基建投资作为托底经济的主要力量，将延续回升态势。总体而言，中美经贸谈判逐步推进下国际形势边际缓和，积极财政政策落地过程中托底经济效果渐显，但因需求偏弱现状尚未出现趋势性扭转迹象，二季度经济仍有下行压力，预计二季度GDP累计增速达6.2%，政策徐徐发力后，全年GDP增速能维持在6.3%左右。年初以来，虽然经济仍有下行压力，但政策托底效果渐显，基建投资增速大幅回升，那3月经济表现究竟如何呢，一叶知秋，通过分析已知的高频数据，可以略知经济之况。整体来看，3月生产有所回暖。从三驾马车看，宁波出口运价指数及BDI月度均值同比增速回升下，出口将小幅上行。投资方面，土地成交面积同比增速仍保持下滑态势，地产销售压制仍在，即便地产施工有所回升，地产增速仍将承压回落；建筑业投资受盈利下行影响仍将回落；基建投资在地方政府专项债发行提速与小挖同比增速大幅回升下，仍将延续上行态势。消费方面，汽车零售难见改善，电影票房收入回落幅度较大，3月社零增速或将小幅回落。流动性方面，3月美联储议息会议大放鸽声，无风险利率下行的同时，市场有关经济前景的担忧随之高涨；相对于此，欧元区则更早一步宣布重启TLTRO，区内PMI数据的发布更加剧了市场对区内经济重归衰退的担忧，比差模式下美元指数则继续维持强势。国内方面，两会期间管理层一再强调不搞强刺激，避免货币调控的“大水漫灌”，与此同时则持续强调通过减税降费、优化营商环境等方式刺激市场主体活力。相较于货币政策，财政政策对宽信用的推动更加值得关注，考虑到中国经济扩张承压所面临的是结构性而非周期性问题，所以终端需求的提振难免缓慢，由此在同GDP增速匹配的调控原则下，社融及M2同比增速的提升空间相对有限，无论是立足于实体经济还是立足于A股市场，未来的关注焦点仍将是信用利差及以此为代表的风险溢价的降低，对于货币市场利率或国债收益率及以此为代表的无风险收益率的下行则无需报以过多的期望。风险提示：全球贸易争端负面冲击和国内经济下行超预期经济开局稳中有缓，还待政策徐徐发力――2019二季度宏观经济报告分析师：宋亦威SACNO：S11505140800012019年3月29日宏观经济分析报告请务必阅读正文之后的免责声明2of23目录1经济下行压力仍有，政策托底效果渐显........................................................51.1经济景气度稳中略降，下行压力仍有.....................................................51.2出口仍有下行压力，经贸摩擦短期有可能阶段性缓解.......................................61.3内需依然疲弱，基建托底效果渐显.......................................................71.4CPI总体温和，PPI通缩渐缓...........................................................102一叶知秋以中观数据略见经济之况..........................................................103欧美QE相继回潮国内继续减税降费........................................................163.1美国缩表确定终结欧洲宣布重启TLTRO...............................................163.2宽信用有赖稳预期财政改革齐发力...................................................19宏观经济分析报告请务必阅读正文之后的免责声明3of23图目录图1：工业增加值累计同比回落明显.........................................................5图2：钢材产量同比增速回升...............................................................5图3：钢材社会库存同比回升明显...........................................................6图4：水泥产量同比增速大幅回落...........................................................6图5：生产指标跌破荣枯线，需求指标喜忧参半...............................................6图6：原材料库存边际降幅更大，主动去库存迹象明显.........................................6图7：进出口增速纷纷回落.................................................................7图8：大豆回升较快，铁矿砂、原油回落.....................................................7图9：社零增速维持低位...................................................................8图10：汽车跌幅收窄，地产链大幅回落......................................................8图11：制造业大幅回落，房地产、基建回升..................................................9图12：地产销售面积降幅明显..............................................................9图13：施工面积回升是地产投资的主要拉动力量..............................................9图14：土地购置费支撑作用弱化............................................................9图15：基建类财政支出增速远高于平均水平..................................................9图16：地方政府专项债发行额大幅提升......................................................9图17：CPI环比涨幅弱于去年同期，同比有所回落............................................10图18：PPI同比持平于上月................................................................10图19：六大发电集团日均耗煤量与工业增加值在变化方向上具有一定相关性.....................11图20：日均耗煤量的月度均值同比增速大幅反弹.............................................11图21：高炉开工率的月度均值同比增速位于较高水平.........................................11图22：美欧日PMI指数震荡走弱...........................................................12图23：宁波出口运价指数同比增速回升.....................................................12图24：对市场短期变化更敏感的SCFI指数同比略有回升......................................12图25：BDI同比增速小幅反弹..............................................................12图26：南华工业品价格指数月度均值小幅上行...............................................13图27：3月巴西铁矿石发货量月度均值同比大幅下行.........................................13图28：地产销售能否改善依旧存疑.........................................................13图29：电影票房收入同比增速回落幅度较大.................................................13图30：土地供应面积同比增速回升.........................................................14图31：土地成交面积同比增速仍保持下滑态势...............................................14图32：挖掘机销量同比大增...............................................................14图33：小挖增速明显.....................................................................14图34：挖掘机开工小时数同比回升较快.....................................................14图35：地方政府专项债发行力度大幅提升...................................................14图36：美国失业率小幅回落...............................................................16图37：美国续领失业金人数震荡走高.......................................................16图38：美国制造业PMI指数重归回落.......................................................17图39：美国消费者信心指数出现反弹.......................................................17图40：美国通胀水平稳中有降.............................................................17宏观经济分析报告请务必阅读正文之后的免责声明4of23图41：6月开始美联储降息预期逐步提升....................................................17图42：欧元