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此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告“宽货币”向“宽信用”传导暂时性顺畅,企业有效融资需求仍不足——2019年1月货币数据点评2019年02月18日上证综指-沪深300走势图%1M3M12M上证指数3.330.12-16.15沪深3005.382.49-15.84胡文艳分析师执业证书编号:S0530518070001huwy@cfzq.com010-68086480伍超明研究助理wucm@cfzq.com010-68084180投资要点逆周期调控全面发力助社融创新高,房企表外和债券融资有所松动:1月份,社融增量为46400亿元,分别较上月和上年同期增加30502亿元和15607亿元,创历史单月新高,远超市场预期。这依旧是国家逆周期调控加码的结果,具体体现在:从社会融资规模看,人民币贷款、表外新增未贴现银行承兑汇票和企业债券净融资均增加较多,分别较去年同期多增8850、3768和2349亿元,其中后两者均连续5个月以上得到改善;从社会融资结构看,1月间接融资(新增人民币+外币贷款)、直接融资(债券和股票)、表外融资规模(委托+信托+承兑汇票)占比分别为77.7%、11.4%、7.4%,其中间接融资和表外融资占比提升较多,分别较上月增加23.7和18.1个百分点。从对房企融资影响看:1月新增(委托贷款+信托贷款)累计同比增长-36.6%,降幅明显收窄,通过表外融资和海外发债渠道流入房地产市场的资金或出现松动,但受房地产销售下滑、叠加即将迎来偿债高峰期的影响,房企整体现金流仍偏紧。不宜过度乐观解读创新高的贷款数据,企业有效融资需求仍不足:1月份新增人民币贷款3.23万亿元,分别较上月和上年同期增加21500亿元和3300亿元,亦创历史单月新高,企业信贷融资有所改善,但我们认为不宜过度乐观解读该现象。原因有三:一是人民币贷款同比高增仍主要依赖票据融资,本月票据融资为5160亿元,同比多增达4813亿元;二是人民币贷款主要流向基建等低活力领域,新增人民币贷款中其他部门占比,自2018年4月由负转正以来持续抬升,不利于经济持续增长;三是实体企业特别是民营企业有效需求仍不足,非金融性公司在中长期贷款中的比重虽环比有所改善,但同比仍下降,且这还是在居民加杠杆买房意愿减弱的背景下发生的。广义社融增速跳跃回升转正,预示一季度名义GDP增速降幅或放缓:2019年1月,广义社会融资规模(即社会融资总量与政府债券之和)增加52279.7亿元,较去年同期增加19586.7亿元,同比增速为59.9%;预示一季度名义GDP增速降幅或有所放缓,具体变化仍有待进一步观察和验证。M2增速平稳回升,预计2019年M2约增长9%:1月份,M2同比增长8.4%,较上月末增加0.3个百分点,原因有四:一是翘尾因素提高至6.16%,利于增速的提高;二是金融体系内部降杠杆有所放缓,其他存款性公司的总资产增速止跌,对其他存款性公司和对其他金融机构的债权小幅减少;三是银行加大了资金在表内信贷、债券投资和股权及其他投资的运用;四是1月份新增财政存款5337亿元,较去年同期减少4472亿元,表明财政支出同比增大,积极财政政策效果有所显现。2019年2月份,M2翘尾因素较上月下降0.5个百分点、财政存款环比增加均不利于M2增速的提高,但国内逆周期调控的加码值得期待,预计2月份M2增长8.4%左右,全年约增长9%。货币政策逆周期调控有望继续加码,具体表现为:一要推动利率“两轨并一轨”疏通资金价格的传导,二要创新、扩大货币政策工具增强银行信用创造,三要放缓金融去杠杆力度并加大直接融资支持。预计未来仍存在降准的可能;如果前期经济政策刺激效果不及预期,或面临外部较大冲击如中美贸易战重新开打等,经济下行压力加大,不排除降低利率尤其是市场利率的可能。对于未来10年期国债收益率,金融部门去杠杆趋缓背景下金融机构债券配置需求的增加,也有利于利率的稳定甚至下行。风险提示:宏观经济下行过快、政策变动风险-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2018-022018-062018-10上证指数沪深300宏观点评此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观报告内容目录1逆周期调控全面发力助社融创新高,房企表外和债券融资有所松动..............................31.1社融增量创历史单月新高,表内、表外与债券融资齐发力...............................................31.2房企表外和海外发债融资改善,但收入下滑及信贷未松致其现金流仍承压...................52不宜过度乐观解读创新高的贷款数据,但广义社融增速激升预示一季度名义GDP增速降幅放缓......................................................................................................................................62.1票据融资仍为信贷超预期的主推力,企业贷款主要流向基建领域...................................62.2广义社融增速跳跃回升转正,预示一季度名义GDP增速降幅或放缓.............................93M2增速平稳回升是逆周期调控的结果,货币政策未来重点在于推动利率“两轨并一轨”和创新扩大货币政策工具..........................................................................................................93.1M2增速平稳回升,预计2019年M2约增长9%.................................................................93.2预计货币政策逆周期调控继续加码,不排除降息的可能性.............................................103.3当前市场利率接近经济基本面所对应的合意水平,预计利率将趋稳甚至下降.............12图表目录图1:间接融资、直接融资和表外融资等当月占比...............................................................3图2:间接融资、直接融资和表外融资等累计占比...............................................................3图3:社会融资规模和结构.......................................................................................................4图4:表外融资规模和结构.......................................................................................................4图5:非标融资与房地产资金来源...........................................................................................5图6:房地产企业寻求海外融资...............................................................................................5图7:新增人民币贷款规模:居民、企业和金融机构...........................................................6图8:新增人民币贷款规模:短期和中长期...........................................................................6图9:新增短期贷款及票据融资结构.......................................................................................7图10:新增中长期贷款结构:居民户和非金融企业.............................................................7图11:新增人民币贷款结构:短期和长期(累计占比).....................................................7图12:2017年以来住户贷款增速持续回落............................................................................7图13:居民中长期贷款占比的变动规律.................................................................................8图14:新增人民币贷款流向占比变化.....................................................................................8图15:债券发行结构.................................................................................................................9图16:广义社会融资规模及其增速.........................................................................................9图17:1月M2翘尾因素提高................................................................................................10图18:存款性公司总资产和金融企业债务增速降低...........................................................10图19:存款性公司对其他金融机构的债权减少...................................................................10图20:2月M2翘尾因素有所下降........................................................................................10图21:景气指数的周期趋势项预示经济增长趋缓...............................................................12图22:目前利率水平超调幅度在缩小...................................................................................12此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观报告事件:2019年1月份,新增人民币贷款3.23万亿元,分别较上月和上年同期增加21500亿元和3300亿元;1月,社融增量为4.64万亿元,分别较上月和上年同期增加30502亿元和15607亿元;货币供应量M1同比增长0.4%,较上月末降低1.1个百分点,较上年同期降低14.6个百分点;M2同比增长
本文标题:2019年1月货币数据点评宽货币向宽信用传导暂时性顺畅企业有效融资需求仍不足20190
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