2019年3月策略报告47集采落地后聚焦两会和创新20190305国信证券41页

“4+7”集采落地后，聚焦两会和创新证券研究报告——2019年3月策略报告2019-03-05证券分析师：谢长雁[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003证券分析师：陈益凌[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002联系人：朱寒青[e-mail]联系人：马步云[e-mail]联系人：张智聪[e-mail]投资摘要：聚焦两会政策热点，关注创新管线显化A股市场表现较好，201902投资组合获得超额收益：2019年2月投资策略中的A股组合涨幅较好、港股组合表现较为稳定，超额收益主要来自于创新相关的恒瑞医药、乐普医疗、金斯瑞生物科技等相关标的。聚焦两会热点，关注医保支付标准和医保准入谈判等政策影响2019年两会已陆续开幕，预计与医药相关的四部法律将制定或修订，法律制度变革上将对产业及公司产生深刻影响。4+7带量集采预计3月20日起全面执行，未中选品种降价幅度成为焦点；医保局同步出台医保支付标准等配套政策，医保支付标准的联动调整将成为未来一段时间内的核心政策杠杆。此外，政策吹风热点还包括2019年医保目录调整准入工作，我们预计将从年中左右启动、9-10月份完成、年底前后正式开始实施。仿制药获批、新适应症获批的部分品种，竞争格局和价格博弈行为值得作为典型案例学习，对其他创新药的医保准入谈判也有借鉴意义。创新才是硬道理，2019年预期将有更多产品获得国内监管批准2018年12月至今，NMPA已批准上市了多个进口新药、国产PD-1抗体新药、中药新药，首个国产生物类似药、首个国产生物可吸收支架系统、首个国产NGS多基因检测试剂盒，这已充分证明NMPA对创新医药产品的审评审批水平和能力已经与ICH接轨。2019年预期将有更多产品获得国内监管批准，包括多款国内慢性病和肿瘤等领域的小分子、大分子靶向创新新药及生物类似药。关注其他政策面、资金面和板块事件的潜在影响MSCI的A股纳入因子最终市场咨询结果已于3月1日正式公布；陆港通等互联互通机制以及港股biotech、A股科创板等新兴板块设立，将促进A股、港股乃至美股的估值体系、投资框架、研究范式逐步融合接轨。此外，血制品板块遇到广州GPO、全国辅助用药目录、上海新兴艾滋病抗体阳性等事件，预计短期影响将逐步消除。风险提示：年报一季报业绩不达预期、两会政策偏负面，创新药研发临床失败或慢于预期投资建议：近期热点逐步扩散，预计基本面业绩趋势向好、股价和估值水平合理、科创板催化创新产品管线估值显化的板块个股有望获得超额收益。2月国信医药A股稳健组合为：恒瑞医药、乐普医疗、天坛生物；A股弹性组合为：泰格医药、贝达药业、博雅生物、安科生物、康弘药业、迪安诊断、迈克生物、国药股份；港股组合为：金斯瑞生物科技、石药集团、中国生物制药、中国中药、先健科技。201902投资组合回顾：创新才是硬道理表1：国信医药2月投资组合代码公司简称股价19-3-1总市值亿元EPSPEROEPEG涨幅投资评级18E19E20E18E19E20E17A18E（%）A股组合600276恒瑞医药72.0026541.041.451.8769.149.638.622.12.416.41%买入300003乐普医疗25.954620.730.981.2935.526.420.114.11.019.59%买入000963华东医药31.934661.511.862.3021.217.213.921.80.911.02%买入002007华兰生物38.833631.201.501.7932.226.021.716.71.212.29%买入300294博雅生物30.001301.081.441.8427.820.816.314.70.98.89%买入港股组合00570中国中药5.212620.290.360.4518.014.511.69.00.9-0.95%买入01177中国生物制药6.848610.240.300.3728.522.818.524.51.01.94%买入01093石药集团13.268270.570.730.9323.318.214.221.90.80.45%买入01548金斯瑞生物科技15.322810.130.160.19117.895.880.610.55.923.75%买入01302先健科技1.68730.040.050.0747.233.824.916.12.2-3.45%买入资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理（股价涨幅区间为19/2/12-19/3/1）201902国信医药投资组合回顾：我们在春节后2019年2月12日外发2019年2月投资策略，从整体表现看，A股组合涨幅较好、港股组合表现稳定；这也与春节后A股、港股的市场整体表现相关，2019年2月12日至3月1日，沪深300上涨13.41%、万得全A上涨14.73%、申万医药指数上涨15.22%，同期恒生指数上涨2.37%。超额收益主要来自于创新相关标的：从组合个股分析，2月份恒瑞医药、乐普医疗跑赢A股医药指数，体现出大市值医药、医疗器械公司在业绩稳定增长的同时，重磅创新产品管线获批预期带来超额收益；金斯瑞生物科技显著跑赢港股，BCMACAR-T获得FDA孤儿药认证后全球创新价值得到进一步认可。在1月A股港股超跌反弹的基础上，2月投资组合的表现印证了国信医药年度策略观点：创新才是硬道理。投资主线一览：风险偏好明显上升，热点轮动加速随着年初美联储加息预期降低，外资流入推动龙头上涨后，赚钱效应逐渐吸引外围资金流入，整个板块的上涨表现出三大特点：风险偏好明显上升，部分前期受到质疑的个股出现非常大幅度上涨。市场规避带量采购、辅助用药相关个股，强势细分领域均为相对影响较小的其他细分板块。上涨迅速，一旦轮动到往往买入窗口期很短。我们在此对各大投资主线进行表格梳理，在中长期标的推荐的基础上，归纳近期市场热点主线。表：投资主线个股一览类别投资主线公司今年上涨幅度19PE评级备注类别投资主线公司今年上涨幅度19PE评级备注弹性板块创新服务泰格医药42%47增持创新服务链，基本面与估值双击仍有空间滞涨板块医药流通国药股份8%13增持垫资资金成本下降凯莱英32%35增持柳药股份10%11买入药明康德29%49增持OTC消费白云山5%17增持OTC消费属性，不受带量影响医用仪器万东医疗51%35增持2B仪器，创新龙头鱼跃医疗21%27买入华润三九5%15买入迈瑞医疗29%49买入同仁堂8%34增持医药零售一心堂41%21买入集中度提升片仔癀23%44增持国药一致11%15买入稳健制剂仙琚制药18%16增持原料药优势或细分领域受带量影响较小，估值低谷科技创新贝达药业40%74增持创新药华海药业24%19增持安科生物15%36增持博生吉细胞治疗，HER2单抗人福医药10%16增持北陆药业41%26增持世和基因测序恩华药业27%18增持恒瑞医药37%23买入创新第一龙头，外资最爱IVD基蛋生物19%18增持POCT龙头迪安诊断22%23买入FMI全球最领先NGS产品迈克生物34%18买入I3000上市康弘药业25%30增持康柏西普量增九强生物24%18增持最优生化产品海正药业28%34增持海正生物，管理层向好艾德生物33%47增持肿瘤伴随诊断创新血制品天坛生物7%31买入三重压制因素解除博雅生物12%22买入华兰生物19%26买入资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理，PE为19年一致预期。以上只做列示，不做推荐。博雅生物（300294.SZ）深度报告：聚焦血制品，鲤鱼跃龙门公司概况：纤原为特色的血制品二线龙头公司是江西的老牌血制品企业，18年采浆约380吨，是行业二线龙头企业。公司的纤原收率远高于同侪，市占率行业领先，带来营收超过血制品业务的1/3。另有VIII因子预计在今年底上市，带来新的利润来源。产品线丰富，血制品毛利率、净利率水平均处于行业前列。成长性：纤原成长空间大，血浆调拨获批在即公司主力产品纤原适应症明确，替代品少且具有稀缺属性，国内用量还很低，未来具有成长空间，并且具有替代血凝酶等其他凝血产品不合理使用的空间。VIII因子获批在即，也将为吨浆利润提供新增量。博雅的浆站多为近两年内新建，内生增长潜力大，江西省设立浆站空间还很充足，公司未来采浆成长无忧。博雅与丹霞的血浆调拨预计在近期获批，为19年业绩的增长提供动力。确定性：血制品为唯一核心，批签发、业绩高增长18年公司定增募资10亿新建千吨血制品产能，收购渠道商复大医药，加之丹霞的注入预期，血制品业务占据大量资金、资产，明确未来将以血制品为唯一核心。公司白蛋白、静丙、纤原批签发高增长，业绩也保持30%以上增速。行业趋势：产品均有上升空间，渠道调整完毕业绩回暖我国静丙、纤原等对标海外有较大上升空间，近期的政策估计对行业影响有限。血制品行业有原材料限制，格局稳定。在渠道调整、梳理完毕后，行业营收端增速回归20%左右，与终端需求增速基本匹配。主要企业库存压力减轻，18年采浆增速放缓，未来需求端压力不会太大，19年行业预期持续向好。风险提示：丹霞生物复产不及预期、千吨产能投产不及预期投资建议：成长性确定的小而美，推荐“买入”博雅目前体量较小，但在收购丹霞之后合并采浆来到第二梯队前列，采浆成长性强，有望成为第五个千吨俱乐部成员。控股股东高特佳押宝血制品的决心与雄心可见。纤原未来成长空间大，另一小品种VIII因子上市在即，可为公司带来额外的利润增长。我们估计博雅18-20年投浆量为315/380/690吨（20年包括丹霞），净利润4.68/6.26/7.99亿，对应当前股价PE为26.8/20.0/15.7x。公司体量小弹性大且成长性确定，推荐“买入”。恒瑞医药（600276.SH）2018年年报点评：收入逐季加速，创新药开花结果2018年业绩符合预期，增速稳中有升2018全年营收174.18亿元（+25.9%），归母净利润40.66亿元（+26.4%），扣非归母净利润38.03亿元（+22.6%）。其中四季度单季营收49.59亿元（+31.6%），归母净利润11.54亿元（+29.8%）,扣非归母净利润10.24亿元（+32.0%），收入和扣非归母净利润增速逐季提升。表观业绩略超预期，剔除增值税、所得税政策变动的影响，全年业绩符合预期。研发投入强度进一步提升，重磅创新药陆续上市2018年研发费用26.70亿元（+51.8%），收入占比达到15.3%，较2017年12.7%显著提升2.6pp，研发投入强度已接近全球创新药企业水平（15-25%）。持续高强度的研发投入已陆续进入收获期：2018年硫培非格司亭、吡咯替尼相继获批，Q4起已开始贡献收入，卡瑞利珠单抗首个适应症也有望于近期获批上市；上述产品均为10-100亿元级别的潜在重磅品种，创新药产品群得到显著增厚，有望迎来商业化销售的快速增长。仿制药管线中，2018年收获了地氟烷、白蛋白紫杉醇、帕瑞昔布、替莫唑胺等品种，2019年瑞马唑仑、艾司氯胺酮等品种也有望获批，将进一步补充肿瘤和非肿瘤仿制药产品群。事业部改革驱动收入增长，专业化营销体系初步成型2018年公司继续推进事业部改革，成立肿瘤、影像、综合、手术麻醉四大事业部，初步形成了“四纵一横”的专业化营销体系，销售人员净增长44%至1.22万人。营销改革顺利激发了销售专业性和积极性，驱动各部收入稳定增长：2018年肿瘤药收入增长29.2%，麻醉药增长29.3%，造影剂增长22.6%、其他产品增长16.2%。2018年公司销售费用率37.11%，同比稳中微降；管理费用率9.34%，同比稳中微升，销售和管理效率保持稳定。风险提示：创新药研发失败或进度低于预期；仿