2019年6月股市发展环境展望复杂的海外环境下基本面仍待考验20190528申万宏源12页

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1发展研究市场环境证券研究报告市场环境月报2019年5月28日复杂的海外环境下基本面仍待考验——2019年6月股市发展环境展望相关研究“经济趋稳，改革提速——2019年5月股市发展环境展望”2019年4月26日“美欧央行释放鸽派信号，科创板开门迎客获关注——2019年4月股市发展环境展望”2019年3月29日“中美贸易摩擦阶段性缓和，深化金融供给侧结构性改革——2019年3月股市发展环境展望”2019年2月28日“持续疏通传导机制，加速推进资本市场改革——2019年2月股市发展环境展望”2019年1月31日“从供给侧改革向供给侧改革与扩内需并重转变——2019年1月股市发展环境展望”2018年12月28日“政策扶持民营经济，市场制度改革深化——2018年12月股市发展环境展望”2018年11月30日“股权质押清风险，减税降准促消费——2018年11月股市发展环境展望”2018年10月31日证券分析师蒋健蓉[e-mail]研究支持袁宇泽[e-mail]联系人袁宇泽A0230118070007(8621)[e-mail]主要内容：全球不确定性处于高位。美国4月非农就业超预期，通胀向美联储的目标通胀趋近，5月FOMC会议鹰派程度略微超出预期，但是会后市场对美联储2019年内降息的预期仍然十分强烈。我们仍预计美联储2019年不加息且不降息的概率较大，将为我国货币政策留有较大空间。欧元区工业生产自2018年末持续恶化，制造业PMI连续四个月处于荣枯线下。欧央行4月会议纪要显示部分欧央行委员对下半年经济复苏信心不足，我们认为其后续进一步降息或重启QE的可能性不能被排除。近期国际市场避险情绪有所升温，美债自今年3月起多次倒挂，欧美股市均于5月出现回落，油价震荡下行，日元、比特币等避险资产价格有所上升。全球避险情绪升温主要源自贸易环境恶化和英国脱欧悬而未决等因素的影响，对新兴市场股市产生一定负面影响。四月经济金融数据低于预期。4月我国消费、投资、进出口、工业生产、企业盈利、PMI等经济数据全面下滑，与3月产生较大的反差，其中一部分是受暂时性因素影响，但是另一部分也许是受信贷环境恶化、外需疲软拖累出口订单等基本面因素影响。在全球经济整体下行、国际不确定性仍高、政策持续性存疑的背景下，2019年后续经济增长压力仍然值得关注。4月我国金融数据同样整体回落，且不及市场预期，但是前4月累计社融和信贷增量仍然较2018年有明显上升。展望未来，货币政策疏通传导机制的成效、企业流动性改善程度和投资意愿是否修复值得关注。多维度深化资本市场改革。近期我国资本市场改革迎来多方面的进展：一是《证券法（三审稿）》在科创板注册制、强化信息披露和投资者保护等方面有重要突破，尽管在全面实施注册制、进一步扩大证券范围等方面仍略不及预期；二是两家银行理财子公司被批准开业，叠加保险资金投资权益类资产比例或放宽，长期资金入市可期；三是跨市场债券指数公募证券投资基金启动试点，违约债券转让服务推出，金融产品进一步丰富；四是深交所落实证监会并购重组市场化改革，有利于支持上市公司做优做强，为建立有韧性的资本市场奠定基础；五是银行保险业加大对外开放，境外机构投资者投资银行间债市有望获得便利，A股如期“入富”，均是复杂外部环境下我国金融市场坚定对外开放的重要举措。表1：股市发展环境主要因素预测（2019年6月）主要方面预测市场政策资金供给：长期资金有望加速入市证券供给：关注证券发行制度改革的落地市场监管：严监管与创新并重宏观调控货币政策：松紧适度，努力打通传导机制财政政策：减税降费与地方债加速落地初见成效其他政策：继续支持民营企业与小微企业国内经济经济增长：三四月经济数据反差较大，值得关注物价指数：关注猪周期和油价波动对通胀影响企业效益：企业盈利未见明显改善国际环境全球经济：美国经济见顶，欧洲经济处于下滑通道国际股市：风险偏好仍受多因素压制资料来源：申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想1.总体结论全球不确定性处于高位。美国4月非农就业超预期，通胀向美联储的目标通胀趋近，5月FOMC会议鹰派程度略微超出预期，但是会后市场对美联储2019年内降息的预期仍然十分强烈。我们仍预计美联储2019年不加息且不降息的概率较大，将为我国货币政策留有较大空间。欧元区工业生产自2018年末持续恶化，制造业PMI连续四个月处于荣枯线下。欧央行4月会议纪要显示部分欧央行委员对下半年经济复苏信心不足，我们认为其后续进一步降息或重启QE的可能性不能被排除。近期国际市场避险情绪有所升温，美债自今年3月起多次倒挂，欧美股市均于5月出现回落，油价震荡下行，日元、比特币等避险资产价格有所上升。全球避险情绪升温主要源自贸易环境恶化和英国脱欧悬而未决等因素的影响，对新兴市场股市产生一定负面影响。四月经济金融数据低于预期。4月我国消费、投资、进出口、工业生产、企业盈利、PMI等经济数据全面下滑，与3月产生较大的反差，其中一部分是受暂时性因素影响，但是另一部分也许是受信贷环境恶化、外需疲软拖累出口订单等基本面因素影响。在全球经济整体下行、国际不确定性仍高、政策持续性存疑的背景下，2019年后续经济增长压力仍然值得关注。4月我国金融数据同样整体回落，且不及市场预期，但是前4月累计社融和信贷增量仍然较2018年有明显上升。展望未来，货币政策疏通传导机制的成效、企业流动性改善程度和投资意愿是否修复值得关注。多维度深化资本市场改革。近期我国资本市场改革迎来多方面的进展：一是《证券法（三审稿）》在科创板注册制、强化信息披露和投资者保护等方面有重要突破，尽管在全面实施注册制、进一步扩大证券范围等方面仍略不及预期；二是两家银行理财子公司被批准开业，叠加保险资金投资权益类资产比例或放宽，长期资金入市可期；三是跨市场债券指数公募证券投资基金启动试点，违约债券转让服务推出，金融产品进一步丰富；四是深交所落实证监会并购重组市场化改革，有利于支持上市公司做优做强，为建立有韧性的资本市场奠定基础；五是银行保险业加大对外开放，境外机构投资者投资银行间债市有望获得便利，A股如期“入富”，均是复杂外部环境下我国金融市场坚定对外开放的重要举措。2.全球不确定性处于高位美国基本面整体稳健，市场对降息仍有较强预期。经历了一季度经济增速的放缓，进入二季度，美国经济数据总体稳健。劳动力市场方面，4月新增非农就业人数26.3万人，较2月和3月大幅提升；从结构来看，私人部门新增就业23.6万人，其中服务业和商品生产业新增就业人数均有所增加；虽然劳动力参与率有所下滑（由63.0%略降至62.8%），但是失业率仍继续下降至3.6%，广义失业率（U6）也保持在7.3%的历史低位；此外，4月平均时薪达到3.2%，连续9个月保持不低于3.0%。在强劲的劳动力市场与4月油价回升的支持下，美国通胀向美联储的目标通胀趋近，CPI同比增速较3月上行0.1个百分点至2.0%，核心CPI同比增速小幅上升至2.1%；美国4月非农就业超预期，通胀向美联储的目标通胀趋近，5月FOMC会议鹰派程度略微超出预期，但是会后市场对2019年内降息的预期仍然十分强烈，我们仍预计美联储2019年不加息且不降息的概率较大，将为我国货币政策留有空间。本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想能源价格分项对CPI五个月来首次由拖累转为支持，同比增长1.7%，食品价格小幅下降至1.8%。货币政策方面，美联储5月FOMC会议鹰派程度略微超出预期：一是纪要显示多位联储官员认为近期通胀下行可能是暂时的（“therecentdipinPCEinflationaslikelytobetransitory”）；二是纪要显示多位官员认为包括全球经济、英国脱欧和贸易磋商在内的部分经济前景风险已缓和（“someoftherisksanduncertaintiesthathadsurroundedtheiroutlooksearlierintheyearhadmoderated,”）；三是会议声明中将对经济活动增速的描述从3月会议的“较去年四季度的稳健增长放缓”改为“保持稳健”，（“economicactivityroseatasolidrate”），确认了近期经济的趋稳，体现出美联储对美国经济总体的信心。近期美联储核心成员（副主席RichardClarida、纽约联储JohnWilliams等）均重申了目前美联储保持耐心的基本立场。联邦基金期货市场隐含的利率变动概率显示5月FOMC会议之后市场对2019年内降息的预期仍然十分强烈（概率接近80%），我们仍预计美联储2019年不加息且不降息的概率较大，将为我国货币政策留有较大空间。图1：美国劳动力市场总体保持强劲资料来源：BureauofLaborStatistics，申万宏源研究图2：市场对美联储年内降息的预期仍然十分强烈（联邦基金期货合约隐含的基准利率变动概率）资料来源：Bloomberg，申万宏源研究1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%050100150200250300350201420152016201720182019新增非农就业人数（千人）-左轴平均时薪增速（%）-右轴0%20%40%60%80%100%2018-062018-082018-102018-122019-022019-042019年内加息概率2019年内既不加息也不降息概率2019年内降息概率本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4发展研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想欧元区下半年复苏存疑，欧央行保持鸽派立场。2019年欧元区经济下行趋势进一步明朗化。工业生产方面，欧元区3月工业生产指数同比下降0.6%，自2018年末持续恶化。短期前景方面，欧元区4月制造业和服务业PMI分别下滑0.2和0.3至47.7和52.5，制造业PMI连续四个月处于荣枯线以下；主要国家中德国和法国综合PMI略有所好转（分别上升至52.4和50.6），但意大利和西班牙短期前景均有所恶化。欧元区投资者调查显示市场参与者信心有所复苏（6个月来首次转正），但是消费者信心调查仍弱（-6.2）。通胀方面，4月欧元区通胀压力有所复苏，HICP与核心HICP同比增速分别上升至1.7%和1.3%。货币政策方面，欧央行4月会议纪要显示欧央行维持了明显的鸽派立场：一是部分欧央行委员对下半年经济复苏信心不足（“therewasnowsomewhatlessconfidenceinthebaselinescenario”）；二是会议强调了全球经济面临的多重风险（“theglobaloutlookremainedsubjecttothecontinuedriskof…”）；三是强调了保持货币政策充分宽松的必要性（“anampledegreeofmonetaryaccommodationremainednecessary”）。我们认为，欧央行近期鸽派立场愈发明显，后续进一步降息或重启QE的可能性不能被排除。图3：欧元区PMI及消费者信心2017年末以来下降较为明显资料来源：Markit，Sentix，申万宏源研究图4：欧元区通胀有所复苏，但是仍处于2%下方资料来源：Eurostat，申万宏源研究-16-14-12-10-8-6-4