2019年固定资产投资报告制造业转型与基建回暖是2019年的主旋律20190228中银国际2

宏观经济|证券研究报告—深度报告2019年2月28日相关研究报告[Table_relatedreport]《12月宏观经济月报—G20后暂时的平静期》20181204《宏观经济2018年中期报告:风雨如晦》20180627《破而后立—2018年宏观经济展望》20180102中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格宏观及策略:宏观经济[Table_Analyser]朱启兵(8610)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001*王大林为本报告重要贡献者2019年固定资产投资报告制造业转型与基建回暖是2019年的主旋律[Table_Summary]2019年，需求疲软对制造业投资仍有制约，但我们更多地期待企业生产技术的进一步改进，预计2019年制造业投资略低于2018年全年，约为8.2%。2019年制约基建投资增长的主要是两个因素（货币政策及地方政府去杠杆）已经明显松动，预计2019年基建投资增速将回升至9.5%。我们认为“房住不炒”的政策导向短期内不会改变，预计2019年房地产投资增速将平稳回落至6.1%。本文分析了1992年至2018年三个产业升级时期，分别为1）1999-2000年的亚洲金融危机后的宏观调控时期，中国经济面临着转型，2）2006-2009年的设备制造业、铁路交通全面升级时期以及3）2018年初至今的环保升级和技术改造时期。从历史经验观察，本轮制造业升级在2019年上半年仍将持续。2018年固定资产投资有以下特点。以技术进步、工艺革新为主的固定资产投资改建对固定资产投资的拉动作用上升；以产能扩张为主的固定资产投资新建和扩建对固定资产投资的拉动作用减弱。中部地区固定资产投资增速较快。2018年在东、中、西和东北的四个地区中，中部地区的固定资产投资增速最高，对固定资产投资增长的拉动作用最大。民间固定资产投资是固定资产投资增长的中坚力量。目前我国人均私人固定资产投资存量与发达国家相比仍有差距，民间资本仍有一定空间。设备制造业固定资产投资贡献亮眼。设备制造业固定资产投资增速较高与目前产业结构升级转型相契合。从行业上看，这一次固定资产投资升级改造主要是制造业拉动的。制造业固定资产投资的主体主要是企业，相对而言更加市场化，影响制造业固定资产投资的因素主要有资金以及市场需求。2018年工业企业主营业务收入及利润呈现下降趋势，2019年在内外需回落的情况下，企业的内部资金和需求均有所不足；但货币政策方面，央行放松信用政策，对企业投资来说存在一定利好。风险提示：中美贸易不确定性，5G推行缓慢，基建不达预期。2019年2月28日2019年固定资产投资报告2目录1．从固定资产投资结构看设备周期......................................41999年至2000年，亚洲金融危机后的宏观调控时期，基建仍是主力.......52007年至2009年，设备制造业、铁路交通全面升级.................................62018年初至今，环保升级和技术改造时期..................................................72．2018年的固定资产投资总结...........................................9设备更新换代是主题....................................................................................9民间资本表现亮眼......................................................................................10中部追赶东部.............................................................................................113．固定资产投资存量比较..................................................131991年至2014年政府固定资产投资的黄金时期......................................132003年之后私人固定资产投资开始快速增长............................................13中国人均政府固定资产存量高，人均私人固定资产存量低........................144．2019年固定资产投资展望.............................................16制造业继续保持较快增速...........................................................................16基建投资回暖，托底作用增强；房地产投资政策不变...............................175．总结..............................................................................18风险提示.............................................................................192019年2月28日2019年固定资产投资报告3图表目录图表1.固定资产投资与经济之间的相互影响.......................................4图表2.1992年以来的三个产业升级时期................................................5图表3.基建支撑1999年的固定资产投资改建.......................................6图表4.制造业是后两次固定资产投资改建的主力...............................6图表5.2007年至2009年的制造业产业升级...........................................7图表6.受环保政策影响行业固定资产投资增速....................................7图表7.设备制造业固定资产投资增速.....................................................7图表8.2018年9月和10月固定资产投资小幅回升.............................9图表9.新建、扩建和改建固定资产投资占比约为80%......................9图表10.改建固定资产投资累计增速较高............................................10图表11.新建固定资产投资仍是主要拉动力，但作用在减弱.........10图表12.建筑安装和设备工器具占比小幅下降...................................10图表13.其他费用对固定资产投资的劳动作用最大..........................10图表14.建筑安装和设备工器具占比小幅下降...................................11图表15.不同企业性质公司的固定资产投资增速...............................11图表16.2018年12月民间固定资产投资...............................................11图表17.东中西部固定资产投资增速....................................................12图表18.地区固定资产投资对固定资产投资增长的拉动..................12附表19.促进固定资产投资政策会议.....................................................12图表20.1985年至2015年政府固定资产投资存量..............................13图表21.1985年至2015年私人固定资产投资存量..............................14图表22.各制造业对民间固定资产投资增长的拉动..........................14图表23.各国固定资产存量与人均GDP（2011年国际元）.............15图表24.各行业对民间固定资产投资增长的拉动...............................16图表25.各制造业对民间固定资产投资增长的拉动..........................162019年2月28日2019年固定资产投资报告41．从固定资产投资结构看设备周期根据统计局定义，固定资产投资是指建造和购臵固定资产的经济活动，固定资产投资额是以货币表现的建造和购臵固定资产活动的工作量，它是反映固定资产投资规模、速度、比例关系和使用方向的综合性指标1。固定资产投资与经济发展之间相互促进相互作用，经济发展拉动固定资产投资增长，固定资产投资反过来促进经济增长。本文试图通过观察每一个时期不同固定资产的结构来分析固定资产投资的特点，做出2019年固定资产投资的判断。这里我们使用的主要分类是固定资产新建投资、扩建投资和改建投资以及行业分类。图表1.固定资产投资与经济之间的相互影响资料来源：万得，中银国际证券固定资产投资按建设性质分为新建、扩建和改建三类，约占固定资产投资的80%。新建和扩建投资均与扩大产能相关，当经济增长快、需求高时，产能扩张。固定资产投资新建一般是指从无到有开始建设的单位2。固定资产投资扩建一般是指为扩大原有产品的生产能力，在厂内或其他地点增建主要生产车间、独立的生产线或分厂的企业3。改建投资与技术改进升级相关，伴随着整个经济发展周期，但一般产业结构需要较大调整时即设备周期转换时期，改建投资增速提高。固定资产投资改建一般是指现有企业、事业单位为了技术进步，提高产品质量，促进产品升级换代，降低消耗和成本等，采用新技术、新工艺、或新设备等对现有设施、工艺进行技术改造或更新4。新建和扩建投资可以增加产能，扩大供给；改建投资与设备升级、技术更新相关，提高生产质量和生产效率。因此，我们将改建投资增速显著高于新建投资增速的时期称为产业升级时期。本文具体分析从1992年至今的固定资产结构的变化，我们发现有三个产业升级时期，即改建同比增速超过新建同比增速时期。分别为1）1999—2000年的亚洲金融危机后的宏观调控时期，中国经济面临着转型，2）2006—2009年的设备制造业、铁路交通全面升级时期以及3）2018年初至今的环保升级和技术改造时期。在这三次产业升级时期，第一场主要由基建拉动，第二次和第三次则由制造业拉动。12011年，统计起点调整为计划总投资500万元及以上的项目投资。2有的单位原有的基础很小，经过建设后其新增加的固定资产价值超过原有固定资产价值（原值）三倍以上的也算新建。3事业单位和行政单位在原单位增建业务用房（如学校增建教学用房、医院增建门诊部或病床用房、行政机关增建办公楼等）也作为扩建。4有的企业为充分发挥现有生产能力，进行填平补齐而增建不增加本单位主要产品生产能力的车间等，也属于改建。2019年2月28日2019年固定资产投资报告5图表2.1992年以来的三个产业升级时期资料来源：万得，中银国际证券1999年至2000年，亚洲金融危机后的宏观调控时期，基建仍是主力1992年至1999年，经济相对艰难，经济增