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12019聚氯乙烯年度报告寻找黑暗中的亮光南华期货研究NFR南华期货研究所袁铭研究员ym@nawaa.com0571-89727505投资咨询从业资格号Z0012648戴一帆助理研究员daiyifan@nawaa.com0571-87839284请务必阅读正文之后的免责条款部分摘要2019年PVC产业链虽然进入景气周期后半段,但也不必过分悲观,预计明年PVC核心波动区间在5400-6800。上游春节节前难有大动作,节后由于延迟以及试车调试等各种问题的存在,实际新增投产有限。目前现货供应偏紧,社会库存企业库存双低,房地产新开工增速虽然出现拐点,但房地产开工面积仍然高位,PVC需求刚性。贸易保护主义虽然压制出口,但由于PVC本身出口量就较小,以及出口退税的存在,实际影响有限,2019年上半年需求强势余威仍存,不宜过分看空05合约,关注超跌后的阶段性做多机会。下半年新增产能开始大面积正式投入生产,且近年PVC呈现明显的旺季不旺淡季不淡态势,9月的旺季预期有效性有待考验。宏观弱势预期下,需求增速大概率不及供给增速,1909合约承压较重。建议等待平水机会介入5-9正套。32019年聚氯乙烯年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图表1.1.12018年PVC指数走势................................................................................5图表2.1.1氯碱双吨价差.............................................................................................5图表2.1.2氯碱一体化综合利润..................................................................................6图表2.1.3烧碱、氧化铝价格......................................................................................7图表2.1.4PVC主产区电价.........................................................................................7图表2.1.5PVC粉月产量.............................................................................................8图表2.1.62018年已投产产能.....................................................................................8图表2.1.72019年预计投放产能..................................................................................9图表2.1.8电石价格变化...........................................................................................10图表2.1.9电石-PVC供需缺口..................................................................................10图表2.1.10乙烯法电石法价差...................................................................................11图表2.1.11乙烯法上游材料价格................................................................................11图表2.2.1房地产数据...............................................................................................12图表2.2.211月PVC下游开工率统计.......................................................................13图表2.2.3PVC型材利润...........................................................................................14图表2.2.42018年PVC地板出口统计......................................................................15图表2.2.52018年PVC硬管出口统计......................................................................15图表2.2.62018年PVC异型材出口统计...................................................................16图表2.2.72018年PVC板、片、膜,、箔及扁条出口统计........................................16图表2.3.1PVC社会库存统计....................................................................................17图表2.3.2PVC下游分布...........................................................................................18图表2.3.3PVC开工率...............................................................................................18图表3.1.1PVC表观需求量.......................................................................................1942019年聚氯乙烯年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分第1章2018年行情回顾一季度PVC偏弱下行。主要驱动因素为春节下游停工,库存积压,表现为现货贴水期货100-200。短期来看,1月上游预售较好,库存较低,月底海平面装置爆炸,期货上涨。临近春节,下游陆续放假,需求转弱,行情大幅下泄。节后受下游开工刺激,期货小幅拉涨,但是继而预期并未兑现,社会库存超往年高位,去库力度不足,且出口窗口未打开,高企库存难以消化,期货转而大幅下跌,创年底最低点。二季度PVC重心上移。3月份国内PVC市场震荡上涨,带动现货价格大幅上涨,交投尚可。主要由于上游装置检修,供应减少,另一方面,社会库存下降较快,市场心态好转,主要由于部分电石炉检修,供应偏紧,即使在PVC企业检修的情况下,电石的供应还是没有过剩的现象出现,4月末由于内蒙鄂尔多斯石灰矿停车待审,乌海、鄂尔多斯地区石灰石供应较为紧张,支撑价格上行。三季度PVC期价先涨后跌,走出了2018年价格的顶峰,而后重新回到了第二季度末时的价格,从基本面来看,这波上涨行情的动力一是六七月出现了一个上游企业的检修高峰,同时受环保影响,下游订单转移增加了PVC的隐性需求,配合下游需求的淡季不淡,库存降速较快。同期商品大环境转暖,叠加大基建起步的消息刺激以及部分资金面的因素,使得期货及现货偏强,价格快速上扬,于8月中旬走出7525顶峰。但此时价格下游已面临亏损,现货成交清淡,上涨乏力,而后随着主力的换月,行情风云突变,由于一月合约需求的弱势预期以及四季度初的预计100万吨新增产能投放,短期内受一些资金面的冲击,PVC正式进入了下行通道。今年的基本面与去年太过相似,部分资金有所抢跑,8月下旬永安席位多头的止盈出场提前吹响了市场多空转换的号角,使得今年下跌所有提前,这波跌势延续至今,但是当时仍处降库周期,旺季不辱其名,基差逐步走高,价格逼近山东外采电石企业成本边际,6600短期下方有所支撑,价格短时间有所企稳。四季度,10月以后,国际原油剧烈下跌,带动进口乙烯价格下降300美元/吨,乙烯法PVC价格的下跌迫使电石法交割料跟随下跌。宏观上三季度房地产销售不佳,对2019年需求普遍看衰。多重利空因素作用下,行情转而不断下行。2018年年底前,前期利空基本消化,基本面缺乏上行驱动,新增投产预期仍在,而同期库存不断走低,华盛爆炸引发全国产业检查,部分生产受到影响,下方支撑同样较强。目前维持震荡行情。52019年聚氯乙烯年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图表2.1.12018年PVC指数走势数据来源:文华财经南华研究第2章PVC产业链供需分析22..11..供应分析2.1.1.上游利润高位导致开工率持续高位,产能利用率逐年提升目前pvc行业利润较高,成本支撑相对较弱。西北一体化企业自发电成本优势明显,电力成本在0.3元/度,而华东外采电石生产企业的电力成本在0.5-0.6元/度。因此,PVC行业的边际产能在华东外采电石企业。2018年西北企业的综合利润在2500-3500元/吨,华东外采电石企业综合利润在1000-2000元/吨。10月份至11月份,受冬季环保影响,电石供应偏紧,电石价格阶段性上涨,外采电石企业PVC利润被蚕食,但受益于近两年烧碱利润较高,开工率并未受影响。整体上看,PVC行业仍然健康,利润充盈,企业开工动力较强,在2019年供应压力较大的背景下,利润存在较大压缩空间。若单独考虑PVC的生产成本,则价格支撑在5500-6000之间。西北企业多为大装置,生产成本低,利润波动对开工率的影响较小,因此重点关注其开工状态(如计划检修、意外停车等)更有意义。华东外采电石企业和乙烯法企业成本较高,且波动较大,在下跌行情中重点关注其动态成本的变化,或成为影响价格低位拐点的边际因素。烧碱价格或稳中下跌,降低企业综合利润。烧碱最主要的下游是氧化铝,供给侧改革之后,氧化铝产量大幅增加,拉动了对烧碱的需求,导致烧碱价格大幅上升,液氯价格持续低迷。截至10月份,氧化铝产量累计同比增加3.90%,较2017年1-10月份的14.30%相去甚远,2019年受房地产、基建及汽车增速回落影响,氧化铝产量增速可能延续下滑,或将拖累烧碱价格,进而压缩PVC企业综合利润空间,在下跌行情中将提供额外的成本支撑。今年pvc有一个最大的变化就是上下游淡旺季都变得不明显,对于后市行情而言,预期和成本支撑将会发挥比较大的作用。62019年聚氯乙烯年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图表2.1.1氯碱双吨价差数据来源:Wind南华研究图表2.1.2氯碱一体化综合利润数据来源:Wind南华研究72019年聚氯乙烯年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图表2.1.3烧碱、氧化铝价格数据来源:Wind南华研究图表2.1.4PVC主产区电价数据来源:Wind南华研究82019年聚氯乙烯年度报告请务必阅读正文之后的免责条款部分图表2.1.5PVC粉月产量数据来源:Wind南华研究2.1.2.2019年预计增产较多,下半年价格压力较大据卓创数据,2018年计划新增产能大约202万吨,但由于2018年上游受制于政策的严格准入,后来实际新增产能约82万吨左右,部分产能被推移到2019年。预
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