休闲服务行业7月月度报告酒店景区增速小幅回落行业景气度仍较高20180714广发证券40页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/40投资策略|休闲服务证券研究报告Table_Title7月月度报告酒店、景区增速小幅回落，行业景气度仍较高Table_Summary市场行情回顾：6月以来继续跑赢大盘，宋城、金陵、国旅等涨幅居前6月以来大盘弱势，而休闲服务行业表现相对坚挺，6月至今板块指数下跌3.9%，排名2/28。各子板块中景区（0.6%）表现最好，宋城、金陵、国旅等涨幅居前，目前行业TTM估值为37倍，相比5月末41倍估值有所下滑。行业数据跟踪：国内旅游数据受端午假期错位有所波动，韩国旅游市场复苏国内游：5月受假期错位影响，自然景区客流下滑，主要省市客流均放缓。5月黄山客流下降10%（1-5月累计下降9.8%），长白山客流下降3.3%（1-5月累计增长6.0%）。主要城市中，丽江接待客流增长5.5%（1-5月累计增长35.9%），三亚客流增长8.7%，较上月和上年同期增速均有放缓，1-5月三亚累计增速8.9%。出境游：韩国市场复苏，东南亚保持高热度。5月赴日本、韩国游客增长29%/46%，赴日游客保持高增长，韩国继续恢复；赴泰国、越南游客增14%/26%，较前几月增速有所下滑；赴香港、澳门和台湾分别增长分别为11%/9%/-5%，增速相对稳定。酒店：RevPar增速受端午错位影响增长放缓，平均房价保持上行，供需关系继续向好。星级酒店5月RevPar同比增长1.2%，相较上月3.8%增速放缓。5月锦江国内酒店RevPar同比增长5.5%（上月7.7%），出租率下降3.2pct，平均房价增长9.8%；根据STR数据，5月国内酒店需求增长5.0%，供给增长3.1%。旅游行业观点：行业景气度仍较高，继续看好各细分龙头6月以来受到贸易战加剧以及社融资本减少等多方面不利因素影响，大盘持续走低。18年以来休闲服务年初至今涨跌幅处于全行业首位，体现出良好的防御性，不过由于盈利预期增长，板块估值仍在消化。我们继续看好板块的后续表现，建议根据两条主线进行选股：1）酒店、免税、出境游等高景气行业的龙头白马，龙头公司受益行业集中度提升，规模效应有望持续显现，盈利和估值均将继续提升。2）部分低估值景区标的，配置价值正在逐步凸显。酒店方面：短期波动不改行业向好趋势，继续坚定看好酒店龙头。5月受到端午节假期错位影响国内酒店RevPar增速放缓，我们认为短期经营波动不影响酒店业上行趋势，5月国内酒店供需趋势依然向好，6-8月为酒店市场旺季，供需偏紧的格局将转化到酒店客房价的高弹性增长。景区方面：景区标的估值处于历史低点，建议关注低估值高成长景区股。景区标的17年至今股价表现平平，估值水平已经处于历史最低，部分景区标的18年估值在20倍以下。2018年景区供给转型升级提速，管理机制好、产品品质高且具备异地扩张能力的宋城演艺、中青旅有望迎来估值修复。出境游方面：二三线城市需求释放，出境游行业向好趋势确立。18年1-5月，出境游传统热门目的地东南亚、日韩等地保持较高增长，港澳台地区已有显著复苏迹象，欧美长线游平稳增长。预计18年新增直飞航班推动二三线城市需求逐步释放，出境旅游市场有望继续回升。部分出境游标的近期回调明显，估值优势显现。公司方面，我们继续重点看好（1）增长空间较大的免税龙头：中国国旅（18年三亚继续增长、上海机场招标、市内免税店等预期较强）；（2）17年以来景气回升，中长期有望保持稳健提升的酒店和出境游龙头：锦江股份、首旅酒店和众信旅游；（3）质优且低估值的景区类公司，包括：宋城演艺（六间房剥离后聚焦主业发展，轻资产项目持续超预期，18年进入各项目收获期）、中青旅（古北、乌镇持续增长，光大入主对公司支持提升）。教育行业观点：21个省市出台民促法细则，A股教育标的性价比逐步显现据我们统计目前已有21个省市出台民促法细则，政策方向略有不同，而各大细分领域改革措施也持续推出，包括中高考改革等，教育各细分板块的发展方向不断明朗。港股、美股和A股披露的17年和18年财报显示，K12、职业教育、高等教育等子行业多数公司盈利增长达到约30%的水平，在政策支持和需求扩大的推动下，A股细分龙头增长也更为显著，行业集中度也有望提升，龙头公司特别是K12、高等教育、职业教育的龙头公司将直接受益，近期教育板块下跌明显，整体性价比正在显现。风险提示：1）宏观经济波动对旅游行业影响较大，经济下行或将影响行业整体需求。2）天气、突发事件等因素影响国内和出境旅游人数增长。3）教育行业受政策面影响较大，民促法细则落地进度低于预期。Table_Grade行业评级买入前次评级买入报告日期2018-07-14Table_Chart相对市场表现Table_Author分析师：沈涛[e-mail]分析师：安鹏[e-mail]_Report相关研究：社会服务行业中期策略:看好行业稳定增长，估值仍有提升空间2018-06-27酒店行业深度报告之四:龙头公司再分析——行业格局或继续向好2018-06-03休闲服务行业月度分析报告:免税、酒店、出境游延续向好，继续看好龙头公司2018-05-08Table_Contacter联系人：康凯[e-mail]-10%0%10%20%2017-072017-112018-032018-07休闲服务沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/40投资策略|休闲服务目录索引一、旅游行业......................................................................................................................51）行情回顾：6月以来股价表现坚挺，到今天收盘休闲服务版块整月下跌6.4%.............52）行业跟踪：国内旅游受端午影响短期波动，韩国旅游市场显著复苏............................6国内游：受端午错位影响，5月自然景区客流下滑，主要省市客流均放缓...............6出境游：东南亚高增长持续，韩国、台湾市场复苏...................................................9酒店业：端午错位影响酒店业短期出租率，行业向好趋势不变...............................143）旅游上市公司公告：宋城演艺拟对六间房资产重组，锦江股份5月经营数据增速放缓..........................................................................................................................................20旅游行业公司公告....................................................................................................204）旅游行业观点：短期调整不改行业向好趋势，继续看好各细分龙头..........................23二、教育行业....................................................................................................................241）市场回顾：A股教育回落明显，估值优势逐步显现....................................................242）行业跟踪：政策改革陆续推进，细分龙头业绩稳步增长............................................26政策比较——21省市民促法实施意见陆续出台，政策方向略有不同......................26港股教育——板块进一步扩张，卓越教育冲刺港交所..............................................35K12——好未来18年财报靓丽，K12教培市场潜力依然巨大.................................363）教育上市公司公告：卓越教育登录港股，新高教、中教控股并购推进，民办教育资本化进程提速........................................................................................................................36教育行业观点：21省民促法落地，民办教育龙头持续受益.............................................38识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/40投资策略|休闲服务图表索引图1：6月至今休闲服务板块整体下跌3.9%，跑赢沪深300指数3.2个百分点...5图2：6月份休闲服务板块涨幅在28个申万一级行业中排名第2位.....................5图3：18年5月黄山景区客流量同比下降10.0%，1-5月累计下降9.8%.............7图4：18年5月宏村客流量同比上升13.0%.........................................................7图5：18年5月西递客流量同比上升7.1%...........................................................7图6：长白山各景区1-5月接待游客31.9万人次，同比增长6.0%.......................8图7：张家界1-5月累计接待客流同比增长14.5%................................................8图8：5月丽江接待游客413万人次，同比增长5.5%...........................................8图9：桂林市1-5月累计接待游客同比增长18.0%................................................9图10：5月三亚接待过夜游客同比增长8.7%........................................................9图11：18年5月国人赴日本67万人次，同比增长29%....................................10图12：18年5月国人赴韩37万人次，同比增长46%........................................10图13：18年5月赴泰国87万人次，同比增长14%...........................................11图14：18年5月赴越南38万人次，同比增长26%...........................................11图15：18年4月赴新加坡29万人次，同比增长4%..........................................11图16：17年赴马来西亚228万人次，同比增长7.4%........................................11图17：18年5月访港内地游客382万人，同比上升10.6%...............................12图18：18年5月内地赴澳门游客186万人次，同比上升9%.......