A股2018年年度业绩2019年一季度业绩分析报告业绩分化将加剧行情分化20190429山西

数据截止时间2019.04.290业绩分化将加剧行情分化山证策略·A股2018年年度业绩、2019年一季度业绩分析报告山西证券策略团队分析师：麻文宇CFA（S0760516070001）梁迪柯（S0760518070001）研究助理：陈明FRM（TEL:[phone]）李杰CPA（TEL:[phone]）证券研究报告策略研究/深度研究1•截止4月29日，超过3500家上市公司披露2018年年报，超过3000家公司披露一季度报告，虽然仍有部分公司尚未披露，但当前整体数据已经可以对2018年全年和2019年Q1业绩有较为准确的判断。•A股整体营收2018Q4见底，2019Q1显著反弹。上证50增速在2018年4季度和2019年一季度持续回落。反弹幅度最大的为创业板，A股各板块增速有向均值10%左右收敛趋势。•A股2018Q4净利润惨不忍睹，2019Q1强势反弹但增长力度较2017与2018有所放缓，自下而上来看当前宏观经济仍有下行压力。•创业板和中小板2018Q4业绩断崖式下跌主要因素我们认为有4点：计提折旧与摊销大幅增加、商誉减值巨大、坏账损失大幅增长、存货跌价损失大幅增长。其中创50增速在Q2-Q3就已显著回落，领先创业板整体一个季度，本轮创业板基本面反弹也是由创50带领。创业板整体当前基本面仍未好转，因创业板对流动性的敏感程度更大，货币政策边际变动对创业板的走势具有重要影响。•一季度分析师业绩预期较去年有明显改善。•ROE2018年四季度触底，2019Q1反弹，但目前仅反弹至2018年Q3水平。从绝对数来看，上证50盈利增速继续占据第一，创业板继续垫底。ROE主要反弹是靠净利润率走强。•2018年民企承受了更大的压力，但在11月1日习主席在民营企业座谈会讲话后这一局面有所好转，后期持续性值得重点关注。•行业方面，2019Q1上游趋弱，中游与下游企稳回升。综合、国防军工营收增幅居前，一季度28个行业营收同比增速全部转正。综合、非银金融净利润增幅居前，7个行业净利润增速为负。20个申万行业的资产负债率稳步下降，印证了我们前期的1季度杠杆加在居民与政府部门而非企业的判断。2019Q1各行业的ROE均转正，传媒和休闲服务改善最为明显。证券研究报告投资要点证券研究报告2•虽然2019Q1A股整体业绩有所反弹，但反弹能否持续存疑。•对于大盘我们认为市场将在业绩报告的引导下形成分化，大市值板块增速更为稳定，2季度或继续得到资金青睐。•创业板当前更多的是体现博弈价值而非投资价值，应谨慎对待。•民营企业业绩改善幅度虽然巨大，但国企盈利能力要显著强于民营企业，我们认为这一趋势在短期难以打破。•上游行业将继续走弱，中游行业开始企稳而下游行业则会继续发挥稳定器的作用，我们更看好下游行业在二季度的表现。•从基本面长期投资的角度建议对食品饮料、休闲服务与非银金融进行配置。策略观点证券研究报告3图表1：单季度营业收入增速YOYA股整体营业收入在2018年Q4见底后在2019Q1反弹。多数板块营业增速数据有显著好转。但上证50增速在2018年4季度和2019年一季度持续回落。反弹幅度最大的为创业板。A股各板块增速有向均值10%左右收敛趋势。A股整体营收2018Q4见底，2019Q1显著反弹数据来源：WIND，山西证券研究所图表2：单季度营业收入增速YOY数据来源：WIND，山西证券研究所板块2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1全部A股2.570.688.1014.4920.9418.7118.8413.2011.3113.2012.5510.4313.23全部A股(非金融)0.732.629.3317.6525.3621.9920.7013.2513.2614.0113.6911.3912.34全部A股(非金融石油石化)3.696.7111.6618.1122.9221.5121.0513.2114.1913.5911.379.5412.34全部主板(剔除中小企业板)1.06-1.186.5113.4720.3617.3217.4611.529.7812.3812.0710.5713.38全部主板(含中小企业板)2.100.087.6413.9820.6818.4018.5513.0211.0713.0512.4410.5513.25上证501.00-5.912.487.0215.8412.7413.3210.328.3812.6813.7312.3711.38中小企业板15.2614.5319.9118.6624.1328.7628.6126.7924.2618.8715.5310.4012.64创业板32.5133.6231.0837.3634.6632.4330.9219.3421.1618.0315.046.3712.53-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00单季度营业收入增速全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化)全部主板(剔除中小企业板)#REF!上证50中小企业板创业板证券研究报告4A股整体归母净利润增速如我们预期，在2018年Q4大幅下行探底，2019年Q1有所企稳与我们预期一致。2019年整体强势反弹，但创业板与中小板同比仍然在下滑。上证50与剔除中小板的主板增速仍然可观。1季度A股整体利润增速较2018与2017回落明显，剔除金融与石油石化后增速与2016年相似。图表3：归母净利润增速YOY图表4：归母净利润增速YOY数据来源：WIND，山西证券研究所数据来源：WIND，山西证券研究所A股2018Q4净利惨不忍睹，2019Q1强势反弹但增长力度较2017与2018有所放缓板块2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1全部A股-2.05-6.9117.4521.5819.7313.2021.8218.0413.3314.473.44-28.3512.14全部A股(非金融)2.29-0.1342.0158.1948.6222.3538.2122.3521.2222.436.86-42.935.36全部A股(非金融石油石化)9.855.0641.1955.6134.6627.4338.0125.5720.6718.101.93-42.265.36全部主板(含中小企业板)-2.98-7.8716.9221.9020.1113.7122.4722.3712.9615.413.95-20.9413.83全部主板(剔除中小企业板)-3.96-9.1715.2118.4519.6713.0922.3823.7912.6315.934.67-13.9016.20中小企业板15.1211.0040.2256.9226.6220.7523.4910.6017.299.94-3.33-83.46-1.33上证50-7.61-11.806.771.6612.936.6214.2617.4911.4515.578.42-5.4815.62创业板62.8842.1337.1419.239.262.517.80-71.7928.35-13.08-10.80-331.82-12.57-400-350-300-250-200-150-100-50050100-60-40-20020406080归母净利润同比增速全部A股全部A股(非金融)全部A股(非金融石油石化)全部主板(含中小企业板)全部主板(剔除中小企业板)上证50创业板--右轴中小企业板--右轴证券研究报告5创业板和中小板发生了什么为什么创业板与中小板盈利增速出现断崖式下跌？除宏观环境所导致的业绩下行外，我们认为计提折旧与摊销大幅增加、商誉减值巨大、坏账损失大幅增长、存货跌价损失跳涨为影响中小创业绩下行的主要因素。当期创业板归母净利润仅为260亿元，而以上四项对利润侵蚀巨大。以创业板为例：1.创业板商誉计提侵蚀利润极为严重，2018年计提约为500亿元，2017年仅125亿，2016年更是仅有21亿。2.2016年坏账损失87亿，2017年183亿，2019年约260，增幅明显超过利润与营收增长。3.存货跌价损失2016年为32亿，2017年为38亿，较为平稳，但2018年跳涨超100亿元大关。4.当期计提折旧与摊销大幅增加，创业板2018年增加约为80亿元，中小板约为20亿元。020406080100120140160201620172018折旧摊销计提金额大幅上行（单位十亿）创业板中小企业板0.010.020.030.040.050.060.0商誉减值坏账损失存货跌价创业板商誉减值、坏账损失、存货跌价侵蚀利润严重（单位十亿）201620172018图表5：创业板商誉减值、坏账损失、存货跌价情况图表6：中小创折旧摊销计提金额数据来源：WIND，山西证券研究所数据来源：WIND，山西证券研究所证券研究报告6-400.00-350.00-300.00-250.00-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00创业板净利润同比增速创业板创业板50成份0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00营业收入同比增速创业板创业板50成份2018年Q4创业板整体泥沙俱下，营收增速创3年来新低，其中创50增速在Q2-Q3就已显著回落，领先创业板整体一个季度，本轮创业板基本面反弹也是由创50带领。但是从净利润同比来看，创50的波动性虽然不及创业板整体大，但是绝对幅度并不小。虽然2019年Q1创业板与创50净利润增速双双反弹，但仍然为-12.6%与-14.9%，盈利回暖并不明显。创业板整体当前基本面仍然薄弱，因创业板对流动性的敏感程度，市场对创业板定性仍将是货币政策博弈工具。创业板泥沙俱下，创蓝筹反应领先创业板整体图表7：创业板与创50营收同比增速图表8：创业板与创50净利润同比增速数据来源：WIND，山西证券研究所数据来源：WIND，山西证券研究所证券研究报告72018Q3业绩预期上调业绩预期下调2019Q1业绩预期上调业绩预期下调图表9：分析师业绩预期调整情况图表10：分析师业绩预期调整情况数据来源：WIND，山西证券研究所数据来源：WIND，山西证券研究所分析师2019年1季度预期边际变化较2018年3季度明显改善，2019Q1业绩预期上调数量为47%（280只个股）业绩下调数量为53%（315只个股），较2018Q3的37%对63%有显著改善。一季度分析师业绩预期明显改善证券研究报告8板块2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1全部A股10.0411.4610.208.8210.6811.6611.339.2310.9512.1010.706.3210.73全部A股(非金融)6.138.777.788.438.139.789.969.048.9710.989.835.159.42全部A股(非金融石油石化)7.289.198.538.898.5810.5510.749.639.3111.2810.015.549.42创业板7.8310.799.7910.126.429.349.082.657.447.737.60-12.436.81全部主板(含中小企业板)10.0911.4710.228.7810.8411.7611.449.5011.0912.2810.847.0911.08全部主板(剔除中小企业板)10.3211.5710.298.5511.1411.8811.549.5011.4112.5011.027.6611.77中小企业板7.5110.389.4911.057