A股传媒互联网行业2018年报及2019Q1季报总结吹尽狂沙始见金把握行业龙头成长机会2019

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年5月9日互联网与传媒吹尽狂沙始见金把握行业龙头成长机会——A股传媒互联网行业2018年报及2019Q1季报总结行业动态◆2018年和2019Q1A股传媒互联网行业分析。1）受2018年资产减值损失影响，传媒行业估值水平创近5年新高。2018年传媒行业的商誉减值风险集中释放，导致全行业业绩大幅下滑，行业估值水平被动提升。当前传媒行业估值水平PE（TTM）为393X；2）2018年A股传媒全行业收入增幅放缓，净利润出现大幅下滑；2019Q1行业整体收入同比增长3.6%，净利润同比下滑21.2%。2018年股传媒行业实现收入4,521.15亿元（+11.6%），净利润77.9亿元（-86.7%），剔除商誉减值后扣非净利润254.6亿元（-43.2%）；3）2018年平均毛利率净利率双降，销售、管理、财务费用率小幅升高：2018年A股传媒行业平均毛利率为36.62%（-2.66pcts），净利率为6.94%（-9.63pcts）；销售费用率11.26%（+1.51pcts）,管理费用率14.11%(+0.69pcts)；财务费用率1.08%(+0.40pcts)；4）行业资产负债率进一步升高，整体偿债能力下降。2018年A股传媒行业平均ROE为9.29%（-1.76pcts）、资产负债率35.50%（+3.20pct）、流动比率2.61（-0.20）；6）行业性资产大额减值，商誉余额下降，大股东高比例质押情况普遍且19Q2面临223.9亿解禁规模：2018年行业资产减值损失507.91亿元（+359.2%）；行业商誉总额为1063.76亿元（-19.4%）；大股东质押率超过50%的有66家，近传媒公司数量的一半；19Q2解禁规模达到223.9亿元。◆传媒行业细分板块分析。1）游戏板块收入平稳增长，19Q1起净利润率明显恢复：2018年营业收入同比增长11.7%，净利润降幅达114.6%；19Q1净利率39.6%（+9.21pct）；2）影视板块利润率受内容价格下降影响，应收账款及存货周转率下降：2018年平均毛利率26.2%（-10.4pcts），净利率为4.37%（-14.93pcts）；应收账款周转率9.84（-0.57），存货周转率11.52（-0.48）；3）广告板块收入增速高但毛利率下滑，净利润受资产减值影响大，现金流情况好转：行业2018年收入增幅33.4%，净利润下滑83.6%，毛利率同比下降2.9pcts；经营性现金流量净额同比增长30.1%；4）互联网行业营收仍保持高速增长，盈利能力强：互联网板块6家公司收入增长35.1%，毛利率40.7%，净利率21.0%；5）广电行业收入小幅增长，盈利能力继续下降：2018年行业整体营收293.9亿元（+1.9%），毛利率同比下降2.0pct，净利率同比下降2.4pct；6）出版行业营业收入小幅增长（+2.3%），剔除华闻传媒后净利润增长4.9%；7）综合媒体和动漫板块营收能力持续下降：综合媒体营业收入为324.4亿元（-6.0%），动漫板块营业收入为43.4亿元（-18.9%）。◆投资建议。吹尽狂沙，始见真金，关注优质龙头公司。寒冬中有御寒能力（现金储备充裕）并活下来、有魄力逆势扩张、有全产业链抗风险能力的大船（上下游完善）：光线传媒、芒果超媒、分众传媒、中国电影。◆风险分析。影视内容产业政策变动的风险；动漫行业内容创新不足的风险；游戏行业监管政策的风险；广告行业宏观经济波动的风险；出版行业侵犯著作权的风险；广电行业市场萎缩的风险。买入（维持）分析师孔蓉(执业证书编号：S0930517120002)[e-mail]联系人乐济铭[e-mail]行业与上证指数对比图-40%-28%-15%-3%10%04-1807-1810-1801-19互联网与传媒沪深300资料来源：Wind2019-05-09互联网与传媒敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录1、传媒互联网行业共135家公司游戏、广告、影视、出版占比较大...........................................51.1、受2018年资产减值损失影响，传媒行业估值水平创近5年新高...........................................................52、2018年及2019Q1A股传媒互联网行业财务分析：商誉及资产减值冲击巨大，等待盈利底出现.........................................................................................................................................................72.1、成长能力：2018行业整体收入同比增长11.6%净利润同比下滑86.7%19Q1净利润同比下滑21.2%72.2、盈利能力：行业整体净利率大幅下滑游戏、互联网服务盈利能力强传统媒体盈利能力较弱............132.3、行业整体销售、管理、财务费用率小幅上升.........................................................................................152.4、资本结构与偿债能力：行业资产负债率进一步升高整体偿债能力下降...............................................162.5、营运能力：整体应收、应付账款及存货周转率下降经营性现金流量净额2018年有所增加...............182.6、传媒公司大股东高比例质押情况多2018行业大额资产减值解禁规模二季度达223.9亿..................203、投资建议：吹尽黄沙真金始现把握行业龙头成长机会.........................................................244、风险分析.................................................................................................................................25国投瑞银2019-05-09互联网与传媒敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告图表目录图1：A股传媒行业各细分子行业数量.....................................................................................................................5图2：中信传媒板块总体估值水平（PETTM）.......................................................................................................6图3：2012-2018Q3A股传媒行业子版块PE水平...................................................................................................6图4：A股传媒行业市值TOP20公司（单位：亿元）............................................................................................6图5：2018Q1-Q3A股传媒行业盈利概况（单位：个）........................................................................................10图6：A股传媒行业持续亏损公司（单位：百万元）.............................................................................................10图7：A股传媒行业扭亏为盈公司（单位：百万元）.............................................................................................11图8：2018A股传媒各细分板块收入增长率情况（单位：百万元）......................................................................12图9：2018A股传媒各细分板块净利润增长率情况（单位：百万元）.................................................................12图10：2014-2019Q1股传媒各细分行业毛利率（单位：%）...............................................................................13图11：2014-2019Q1股传媒行业毛利率及其增速（单位：%）...........................................................................13图12：2014-2019Q1股传媒各细分行业净利率（单位：%）...............................................................................14图13：2014-2019Q1股传媒行业净利率及其增速（单位：%）...........................................................................14图14：A股传媒行业2018年盈利能力散点气泡图...............................................................................................15图15：2014-2019Q1A股传媒行业整体费用率情况（单位：%）.........................................................................16图16：2014-2019Q1A股传媒各细分板块销售费用率情况（单位：%）..............................................................16图17：2014-2019Q1A股传媒各细分板块管理费用率情况（单位：%）..............................................................16图18：2014-2019Q1A股传媒各细分板块财务费用率情况（单位：%）..............................................................16图19：2014-2019Q1A股传媒行业ROE情况.......................................................................................................17图20：2014-2019Q1A股传媒各细分行业ROE（单位：%）.......................