A股市场2019年下半年投资策略复兴在路上20190514中信证券28页

证券证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款复兴在路上A股市场2019年下半年投资策略｜2019-5-14中信证券研究部秦培景策略首席分析师S1010512050004杨帆政策首席分析师S1010515100001裘翔策略分析师S1010518080002杨灵修海外首席策略师S1010515110003联系人：姚光夫A股市场2019年下半年投资策略｜2019.5.14请务必阅读正文之后的免责条款部分核心观点货币预期重启降准，财政在预算内外同时发力，改革政策提速，逆周期政策调节对冲贸易摩擦，全年经济目标有望实现。预计A股盈利增速2019Q3筑底后逐季回升，今年还将有约2500亿资金净流入，其主力偏好价值。5月中旬依然是A股战略配置好时点，价值领涨的慢牛逐步启动；看好沪深300，建议聚焦高景气龙头，关注弱周期消费板块。▍政策组合拳发力，对冲贸易摩擦阴霾。中美谈判的一致预期被打破，市场再次进入基本面和政策预期的再平衡期。国内政策有准备、有意愿也有能力逆周期发力，应对中美贸易摩擦的压力：1）货币政策相机偏松。预计政策将灵活运用降准、流动性操作等多种政策工具，完善信贷投放，进一步实现流动性合理充裕；我们分析年内或仍有1-2次定向或非定向降准可能，再启时点大概率在6-7月。2）财政政策有望在预算内外同时发力。3%的狭义赤字率内仍有宽松空间，广义赤字率内，预期政策会发挥特别国债等准财政手段以实现高质量的加力提效，支持内需消费和拉动基建投资。▍2019年A股盈利增速3.4%，Q3筑底后逐季回升。逆周期政策托底经济的背景下，预计：A股盈利增速2019Q2/Q3筑底，Q4后逐季回升；2019年全部A股/非金融/金融盈利增速3.4%/2.8%/4.0%；2020年上升至9.1%/14.6%/5.0%。其中，大消费、医药、大金融2019年ROE仍在10%以上，盈利确定性高。▍A股今年还将净流入约2500亿元，外资、回购和保险是主力。预计今年A股净流入资金8050亿，截至5月10日已流入5500亿元，未来还将净流入2550亿元。与之前流入的主力杠杆资金、私募、公募的持仓风格有较大差异，未来外资（预计2580亿）、回购（预计1150亿）、保险（预计800亿）是流入主力，更偏好价值蓝筹。我们相对更看好价值板块和沪深300指数的表现。▍5月中旬依然是全年战略配置的好时点，价值领涨A股的慢牛逐步启动。A股今年的风险环境优于去年，估值向下的压力有限；而考虑未来约2500亿元的资金净流入，指数上限有望接近年内前期高点。我们认为，5月中旬依然是A股全年风险收益比很不错的布局时点。复兴在路上，随着基本面预期明确和估值切换，市场波动变小，长期资金流入节奏更稳定，价值领涨的A股慢牛会逐渐启动。▍拥抱价值，聚焦高景气龙头，配置弱周期板块。1）战略配置：外资稳定偏好，且基本面向好的“头部品种”。外资是未来流入资金的主力，且在A股持仓稳定，主要集中于长期回报处于顶部的“头部品种”，其中所处行业景气向好的龙头值得持续关注。2）行业配置：银行地产为底仓，主选弱周期消费板块。首先，业绩稳定的银行和景气向好的地产都有底仓配置价值。其次，主选能抵御周期波动的必选消费+医药板块，包括有抗通胀属性的必选消费，渗透率快速提升的消费成长股，滞涨且业绩稳健向好的医药白马。3）主题投资：5G+自主可控主线。货币环境偏松有利于成长主题，关注：1）投资进入高峰，确定性高的5G；2）中美分歧催化的自主可控主线。▍风险因素：中美分歧进一步加剧，资金对A股的偏好快速下行；英国脱欧、美伊冲突等地缘风险集中爆发；国内宏观数据和微观盈利明显低于预期。A股市场2019年下半年投资策略｜2019.5.14请务必阅读正文之后的免责条款部分目录贸易摩擦再发酵，压制基本面预期...................................................................................1中美贸易谈判反复，打破市场一致预期............................................................................1贸易摩擦升级对中美双方都有负面影响............................................................................1与2018年不同，国内信用周期向上，内需缓慢回暖........................................................3逆周期和调结构政策共同发力对冲...................................................................................5货币政策多目标权衡，或加大宽松力度应对经济下行.......................................................6财政政策聚焦加力提效，未来若需托底经济仍可发力.......................................................8制造业高质量发展助力稳增长，降成本与产业政策双管齐下............................................9消费刺激政策或将升级，实体与服务消费合力托底........................................................102019年A股盈利增速将筑底回升...................................................................................10今年A股还将净流入资金约2500亿元..........................................................................12A股今年来累计吸纳增量资金5500亿元........................................................................12今年还将净流入资金约2500亿元：外资、回购、保险是大头.......................................135月中旬依然是A股战略配置的最佳时点......................................................................15今年来A股行情驱动因素快速切换.................................................................................155月中旬依然是风险收益比较高的战略买点，价值领涨慢牛逐步启动............................15拥抱价值，聚焦高景气龙头，配置弱周期板块...............................................................17战略配置：外资稳定偏好，且基本面向好的“头部品种”.............................................17行业配置：银行地产为底仓，主选弱周期消费板块........................................................19主题投资：5G+自主可控主线.........................................................................................22风险因素.........................................................................................................................23A股市场2019年下半年投资策略｜2019.5.14请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：中美贸易摩擦的主要事件的时间线.........................................................................1图2：“2000亿美元”加税清单背后的中美替代矩阵......................................................2图3：中美贸易的依赖度是不对称的，清单扩大后不对称更明显.....................................2图4：美国加征关税后和对应清单商品从中国进口增速下滑............................................3图5：全球贸易活力下降，中美都不愿在贸易问题上过度焦灼.........................................3图6：社融增速拐点已经形成，短期快速反弹..................................................................4图7：一手房销售增速已有比较明显的回升......................................................................4图8：低库影响下，销售端回暖已明显传导至投资端..............................5图9：中央政治局会议定调下的货币政策重心从“杠杆”转向“增长”...............6图10：MLF到期规模.......................................................................................................7图11：长端利率波动区间3.2%~3.6%，通胀不会成为政策约束......................................7图12：近期财政政策强调对之前减税降费政策的落实.....................................................8图13：增值税减税的净利润弹性......................................................................................9图14：除工业部门因价格因素拖累，主要板块2019年盈利增速预计均回暖................11图15：大消费、医药、金融ROE预计仍然维持10%以上............................................12图16：2019年4月19日至5月10日A股市场主要机构投资者累计净流出资金规模.12图17：2019年年初至5月10日A股累计已流入资金5500亿元.................................13图18：A股今年预计还有约2500亿元资金净流入........................................................13图19：人民币汇率的预期也是外资配置A股的重要考量...............................................14图20：外资、回购、保险是增量资金主要来源，其中外资是绝对大头..........................14图21：2019年A股大势的主要逻辑.............................................................