旅游行业专题报告酒店周期探索酒店行业何时迎来繁荣期20170829信达证券10页

请阅读最后一页免责声明及信息披露酒店周期探索：酒店行业何时迎来繁荣期旅游行业专题报告2017年8月29日陶伊雪分析师李丹研究助理范峻巍研究助理请阅读最后一页免责声明及信息披露北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031酒店行业周期探索：酒店行业何时迎来繁荣期2017年8月29日酒店行业周期：酒店行业周期可分为：低迷期，复苏期，繁荣期，衰退期四个阶段。每一个阶段酒店入住率和平均房价（ADR）都有不同体现。目前我国酒店业整体入住率上升，ADR保持相对平稳，2017年5月，我国星级样本酒店入住率和ADR同时实现正增长，我国酒店行业开始从复苏期到繁荣期过渡。RevPAR是酒店盈利最重要指标。在过去15年里可以看到，万豪、喜达屋RevPAR走势大致保持5年正增长、2年负增长的7年周期。通过分析可以看到，RevPAR变化跟宏观经济、固定资产投资有很强关联，从万豪、喜达屋历史表现看，万豪、喜达屋RevPAR变化跟美国GDP走势相仿，可以说就是朱格拉周期的体现。酒店行业供需：需求端可从商务客源、旅游客源考虑。旅游客源与居民消费活动相关，商务客源跟国家经济活动相关。酒店行业整体入住率的上升说明居民消费、国家经济活动整体向好。相比于需求端，酒店行业供给端增长非常缓慢，星级酒店新开数从2013年开始下降，为持续负增长，酒店行业供给补充十分缓慢。对比酒店行业当前的供求两端情况，能够判断当前酒店行业是供不应求的状态。在酒店行业供给增速未赶上需求增速时，酒店行业将继续繁荣。风险因素：1.宏观经济下行、汇率波动剧烈2.政治外交紧张、恶性事件频发3.气象灾害不断，极端天气频发证券研究报告行业研究-专题报告旅游行业休闲服务相对沪深300表现资料来源：信达证券研发中心陶伊雪分析师执业编号：S1500517070002联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]李丹研究助理联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]范峻巍研究助理联系电话：[phone]邮箱：[e-mail]80%140%200%260%320%2014-01-032014-09-032015-05-032016-01-032016-09-032017-05-03沪深300休闲服务(申万)本期内容摘要请阅读最后一页免责声明及信息披露：酒店行业周期..............................................................................................................2图2：万豪、喜达屋RevPAR增速与美国GDP.....................................................................3图3：万豪国际入住率增速与ADR增速................................................................................4图4：我国国内旅游人次及YOY...........................................................................................5图5：星级酒店新开业数及YOY...........................................................................................5图6：全国样本星级酒店出租率YOY与平均房价YOY.........................................................6图7：锦江、首旅、华住ROE变动......................................................................................6请阅读最后一页免责声明及信息披露酒店业概况酒店行业的特点为供给端保持相对平稳，需求端敏感。目前我国酒店业供给端仍保持平稳，而需求开始上升，行业处于供小于求的状态。酒店商旅、游客入住率的上升反应我国各项经济活动开始频繁，宏观经济好转。酒店行业周期可分为：低迷期，复苏期，繁荣期，衰退期四个阶段。每一个阶段酒店入住率和平均房价（ADR）都有不同体现。目前我国酒店业整体入住率上升，ADR保持相对平稳，2017年5月，我国星级样本酒店入住率和ADR同时实现正增长，我国酒店行业开始从复苏期到繁荣期过渡。酒店行业周期判断图1：酒店行业周期资料来源：信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露低迷期：入住率下降，ADR下降。宏观经济增长放缓，酒店业需求减少，酒店入住率下降，酒店为了提高入住率降低平均房价，导致酒店RevPAR下降。复苏期：入住率上升，ADR下降。宏观经济回暖，酒店业需求增加，酒店入住率增加，酒店房价受低迷期影响继续降低，但开始根据入住率的增加和同地区酒店价格变动等因素进行缓慢调整，此阶段RevPAR表现不明显。繁荣期：入住率上升，ADR上升。宏观经济上行。酒店业需求继续增加，酒店入住率增加，酒店房价受复苏期影响继续增加，此阶段酒店RevPAR上升。衰退期：入住率下降，ADR上升。宏观经济增长放缓，酒店业需求降低，酒店入住率减少，酒店房价受繁荣期影响保持高位，但开始根据入住率的下滑进行缓慢回调，酒店RevPAR回落。最佳投资时机：从酒店行业周期来看，最佳投资时机为从复苏期末尾/繁荣期开头进入，从繁荣期末尾/衰退期开头撤出。图2：万豪、喜达屋RevPAR增速与美国GDP资料来源：Bloomberg，信达证券研发中心RevPAR是酒店盈利最重要指标。在过去15年里可以看到，万豪、喜达屋的走势大致保持5年正增长、2年负增长的7年周期。通过分析可以看到，RevPAR变化跟宏观经济、固定资产投资有很强关联，从万豪、喜达屋历史表现看，两者RevPAR变化跟美国GDP走势相仿，可以说就是朱格拉周期的体现。请阅读最后一页免责声明及信息披露：万豪国际入住率增速与ADR增速资料来源：Bloomberg，信达证券研发中心从万豪国际入住率增速、ADR增速可以看到一个酒店周期的过程。入住率指标领先于ADR，经历了低迷、复苏、繁荣、衰退的7年循环。从入住率和ADR的变化中也可以看到，酒店业的景气周期循环，是在较长的繁荣期和较短的低迷期之间波动的，这两个时期中间的复苏和衰退是不稳定的过渡状态。我国酒店行业处于供不应求状态‐30%‐15%0%15%30%200020032006200920122015入住率增速ADR增速股票报告网整理图4：我国国内旅游人次及YOY图5：星级酒店新开业数及YOY资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心酒店行业需求端可从商务客源、旅游客源考虑。旅游客源与居民消费活动相关，商务客源跟国家经济活动相关。酒店行业整体入住率的上升说明居民消费、国家经济活动整体向好。数据证明近年我国旅游行业始终保持着10%左右的高增长的态势。从国内旅游人次同比可以看出，国内游在经历了1994年、2004年、2011年三次高潮后，新一轮高潮在2016年附近开始显现，国内游回暖。入境游方面，全球经济复苏加之我国旅游环境不断改善，入境游人数在今年上半年也出现正增长。国内游和入境游的回暖带动酒店入住率上升。相比于需求端，酒店行业供给端增长非常缓慢，星级酒店新开数从2013年开始下降，为持续负增长，酒店行业供给补充十分缓慢。对比酒店行业当前的供求两端情况，能够明确判断当前酒店行业是供不应求的状态，酒店行业将持续向好。我国酒店行业当前所处周期位置-10%0%10%20%30%01020304050199419961998200020022004200620082010201220142016国内旅游人次，亿同比增减-0.3-0.1500.150.312141618202011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/01新开酒店数同比请阅读最后一页免责声明及信息披露：全国样本星级酒店出租率YOY与平均房价YOY图7：锦江、首旅、华住ROE变动资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Bloomberg，信达证券研发中心2017年5月，全国样本星级酒店入住率和ADR同时实现正增长，我国酒店行业开始从复苏期到繁荣期过渡。通过对我国三大酒店集团锦江、首旅、华住的ROE变化的研究也可以印证我们的观点，从最新披露的数据来看，三家酒店集团的ROE均为上涨趋势。从供需角度来看，造成酒店行业进入繁荣期的原因在于酒店供给端和需求端的不匹配，即供给跟不上需求的变化，导致入住率升高带动ADR升高，酒店利润水平提高。通过调研，我们了解到一家酒店的筹备、选址、建造、装修、开业的整个过程对时间都是有要求的，所以在酒店行业供给增速未赶上需求增速时，酒店行业将继续繁荣。相关投资标的相关投资标的包括：首旅酒店（600258.SH）、锦江股份（600754.SH）、华天酒店（000428.SZ）、金陵饭店（601007.SH）、华住（HTHT）等。风险因素宏观风险：宏观经济下行；汇率波动剧烈。政治风险：政治外交紧张；恶性事件频发。不可抗力：气象灾害不断，极端天气频发。-33%-