消费者服务行业全球视野下的中国旅游业之酒店篇西风东渐兴方始万紫千红总是春20180129长江证券36

请阅读最后评级说明和重要声明1/36[Table_MainInfo]┃研究报告┃消费者服务Ⅱ行业2018-1-29西风东渐兴方始，万紫千红总是春——全球视野下的中国旅游业之酒店篇行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点行业趋势判断：中端酒店及加盟模式大有可为从国外酒店业发展来看，近年来呈现以下特点：（1）连锁化率提升。美国酒店连锁化率逐渐从90年的46%提升至97年的69.4%、此后维持在70%左右高位，同时规模化程度及市场集中度也在逐渐提高。（2）中端占比有所提升。面对庞大的中产阶级数量、日益丰富的住宿需求，逐渐加码中端酒店品牌布局。（3）加盟比重提升。全球酒店巨头均经历了逐渐轻资产化、加大加盟占比的过程。相较海外酒店，我国中端酒店及加盟比重仍有提升空间：中产阶级比重提升、消费升级及高端转移推动中端酒店需求增长，对标欧美高：中：低占比稳定在2:5:3格局，我国中端酒店目前占比不足30%，空间较大；我国三大酒店集团截至2017Q3加盟化率在70%~85%不等，对标美国90%加盟化率仍有提升空间。周期阶段判断：站在复苏-上升期起点上从美国住宿业发展情况来看，1990年至今共经历了三轮周期，每轮周期大概持续8-10年左右；其中出租率上涨的复苏-上升期持续大概3年，出租率增速放缓、房价提升主导的繁荣期持续3年左右，继而进入出租率全面下滑、继而房价下滑的3年左右的衰退期。参照美国酒店周期情况，出租率同比增速由负转正为酒店行业进入复苏-上升周期通道的重要指标；根据我国三大酒店集团数据，我们判断我国酒店行业从2016年底开始进入上升周期，有望持续3-5年。新一轮上涨背后逻辑：18年有望进入提价阶段从美国酒店周期来看，提价一般滞后于出租率提升一年左右时间，提价周期在5-9年不等；三大酒店集团出租率提升从16Q3~17Q2开始，结合目前我国三大酒店集团经济型出租率较高、提升有限以及租金、人员工资上涨带来成本端压力，我们认为我国酒店行业有望从18年进入价格提升通道。横向比较国外与我国消费品价差，酒店行业表现得尤为突出，比值2.4高于一般消费品的1-1.6倍；故预计随着中产阶级消费能力的逐渐释放，酒店提价空间有望达到50%左右。强者恒强，中国酒店业龙头优势凸显酒店行业供需改善，推荐龙头公司。首旅酒店通过存量改造和吸引加盟商方式提高中端酒店收入占比带来业绩释放，预计17-19年EPS分别为0.85/1.04/1.22元，对应当前股价PE分别为39/32/27倍；锦江股份受益于规模效应、经济型酒店回暖和中高端品牌效应，业绩有望持续释放，预计17-19年EPS分别为0.96/1.19/1.36元，对应当前股价PE分别为40/32/28倍。[Table_Author]分析师赵刚（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517020001分析师高超（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490516080001联系人范晨昊（8621）[e-mail][Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级600258首旅酒店买入600754锦江股份增持[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-8%-4%0%4%8%12%16%2017/22017/52017/82017/11消费者服务Ⅱ上证综指资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《长江社服周报：市内免税店模式三分天下，北京临空免税城或将创新》2018-1-27《长江社服周报：餐饮旅游板块上市公司17年年报业绩前瞻》2018-1-20《长江社服周报：旅游市场欣欣向荣，继续看好龙头标的》2018-1-13风险提示：1.宏观经济向好不达预期；2.各大集团酒店供给增多，引发竞争加剧风险。请阅读最后评级说明和重要声明2/36行业研究┃深度报告目录前言..............................................................................................................................................6趋势明朗，从美国经验看酒店行业发展........................................................................................7宏观角度：连锁化及集中化趋势明显......................................................................................................................7连锁化提升，稳定在70%左右高位.................................................................................................................................7规模扩大，单店客房数量持续增长..................................................................................................................................7集中度提高，龙头集团优势凸显......................................................................................................................................8微观角度：中端及加盟方式成为主流......................................................................................................................9中端比重提升，迎合市场需求.........................................................................................................................................9加盟比重提升，扩张速度加快.......................................................................................................................................10对比海外，我国中端及加盟比重提升空间较大...........................................................................12什么原因推动美国酒店连锁化率提升？................................................................................................................12为何我国的连锁化率提升缓慢？...........................................................................................................................13我国酒店行业未来的发展方向是什么？................................................................................................................14消费升级推动中端酒店崛起...........................................................................................................................................14行业整合加盟模式优势凸显...........................................................................................................................................15繁荣启动，站在上升周期的起点.................................................................................................18美国酒店业上升至繁荣期持续6年左右................................................................................................................181991至2000年：海湾战争后迎来复苏繁荣.................................................................................................................192001至2007年：恐袭阴影消退行业回暖.....................................................................................................................192008年至今：次贷危机后经济重获新生.......................................................................................................................20我国酒店行业2017年进入上升阶段.....................................................................................................................20星级酒店数据显示行业处于繁荣期初期.........................................................................................................................20品牌连锁数据显示行业已经步入复苏期.........................................................................................................................21新一轮上涨背后逻辑：2018年有望进入提价阶段................................................................................................23美国酒店行业经验：提价滞后于出租率提升一年左右...............................................................