TMT行业半月谈总第2期光大科技半月谈科创板大时代的科技股投资机会20190324光大证

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年3月24日TMT行业光大科技半月谈，科创板大时代的科技股投资机会（20190323）——光大TMT半月谈（总第2期）TMT行业动态◆光大TMT投资建议【1】电子（杨明辉）：科创板点燃电子产业新引擎，半导体加快步伐。重点关注细分行业中未上市的龙头企业，比如中微半导体、澜起科技、华润微电子、安集微电子等。看好科创板对科技股的主题催化，持续推荐半导体和5G两大主线，推荐标的：北方华创、信维通信。【2】通信（刘凯）：科创板助力科技创新，并有望带来估值体系重塑，利好对研发资本投入较高的通信行业。随着科创板概念催化、市场情绪持续回暖，叠加近期19年电信业资本开支有望进入上升通道利好，预计通信板块行情将持续。我们再次强调2019年5G为确定性机会，流量增长、政策催化、5G建设临近三大因素驱动行业基本面趋势向上，推荐星网锐捷、国脉科技、光环新网。【3】海外科技（付天姿）：科创板企业允许亏损或微利状态，传统估值方法并非完全适用。SaaS作为新兴商业模式，发展初期由于高投入成本同样处在亏损阶段，通过研究中美两国SaaS行业估值体系，可为潜在科创板企业提供估值方法参考。纯SaaS企业适用PS估值，SaaS占比偏低的公司主要适用整体PE估值法；SaaS占比突破特定值后采用SOTP估值法更合理。【4】传媒互联网（范佳瓅）：即时配送网络的门槛较高，需要在订单规模/系统对接/算法规划等方面具备深度积累。我们认为目前已经建成全国性即时配送网络的公司将最大程度受益于此轮物流创新引领的电商渗透率提升。外卖行业的蓬勃发展促使美团与阿里巴巴（饿了么/口碑）分别建起了完善的即时配送网络体系，“专送+众包”结合形成了完整的峰谷调配能力。建议重点关注美团（未评级），维持阿里巴巴“买入”评级。【5】计算机（姜国平）：随着科创板的申报披露，一些参股科创板的标的也有望引起更多关注。产业互联与安全可控两大主线有望延续。产业互联网中的工业互联网（智能制造）、供应链金融、金融IT都值得继续关注。自主可控产业有望加速落地进入行业拐点。另外一些基本面较好估值较低标的因没有主题催化涨幅落后，后期有望补涨。推荐中孚信息、新大陆、中国长城。◆风险提示中美贸易摩擦反复的风险，美元货币政策超预期的风险；此外，各单独行业仍面临其独特的风险，请参见文章最后风险提示部分。◆光大TMT精选投资组合推荐标的组合1推荐标的组合2推荐标的组合3电子北方华创信维通信\通信星网锐捷国脉科技光环新网海外TMT华虹半导体舜宇光学中国铁塔传媒互联网阿里巴巴拼多多芒果超媒计算机中孚信息新大陆中国长城具体标的盈利预测及估值情况请参见图表2：光大TMT投资组合盈利预测及估值情况。分析师杨明辉(执业证书编号：S0930518010002)[e-mail]刘凯(执业证书编号：S0930517100002)[e-mail]付天姿(执业证书编号：S0930517040002)[e-mail]孔蓉(执业证书编号：S0930517120002)[e-mail]姜国平(执业证书编号：S0930514080007)[e-mail]股票报告网整理周（20190311-20190322），上证综指整体涨跌-0.1%，申万指数来看，电子板块涨跌1.5%、通信板块涨幅-2.9%、传媒指数涨幅2.4%、计算机板块涨跌0.5%。港股恒生综指整体涨跌0.3%，香港信息技术板块涨跌1.2%。图1：TMT各板块涨跌幅比较资料来源：wind表1：光大TMT精选投资组合盈利预测及估值情况股票代码公司名称分析师货币单位投资评级市值股价EPS(元)PE（亿元）（元）18E19E20E18E19E20E电子002371.SZ北方华创杨明辉人民币买入32771.360.270.510.8926014180300136.SZ信维通信杨明辉人民币买入29730.410.911.051.36332922通信002396.SZ星网锐捷刘凯人民币买入14725.281.061.351.47241917002093.SZ国脉科技刘凯人民币买入989.730.130.170.24755741300383.SZ光环新网刘凯人民币买入28518.540.430.60.78433124海外TMT1347.HK华虹半导体付天姿港币买入24118.70.170.150.161416152382.HK舜宇光学付天姿港币买入101792.72.283.084.223526190788.HK中国铁塔付天姿港币买入32741.90.020.020.051066831互联网传媒PDD.O拼多多范佳瓅美元买入26023.5-1.29-0.581.39NANA16.9BABA.N阿里巴巴范佳瓅美元买入4533176.263.693.244.7247.854.437.3300413.SZ芒果超媒孔蓉人民币买入403.5340.761.061.331.61423424计算机300659.SZ中孚信息姜国平人民币买入3929.360.370.340.69808742000997.SZ新大陆姜国平人民币买入18818.040.630.600.79293023000066.SZ中国长城姜国平人民币增持30110.250.200.320.52523220资料来源：Wind，光大证券研究所预测，港股公司中，财报按美元公告者，按照1USD=7.80HKD换算0.5%-2.9%2.4%1.5%1.9%-0.1%0.7%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%计算机通信农林牧渔综合传媒非银金融电子机械设备深证综指国防军工商业贸易有色金属医药生物钢铁纺织服装公用事业轻工制造建筑材料上证综指房地产建筑装饰化工电气设备沪深300交通运输采掘银行汽车家用电器食品饮料休闲服务股票报告网整理、电子板块（分析师：杨明辉）1.1、科创板点燃电子产业新引擎，半导体加快步伐科创板：将成为电子产业升级新引擎科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。过去智能手机黄金十年，大陆电子厂商随之崛起，但大陆电子产业代工属性强，亟需向上游附加值高的材料、设备、电子元件、半导体等领域延伸。无论从市场还是国家安全角度，半导体都是国家必须要大力发展的行业，也是大陆电子产业升级的桥头堡。半导体在新一代信息技术领域中排名首位，是科创板首要支持领域。◆鉴古知今：海外市场的科技股如何定价？IC设计公司和IC设备公司在发展初期，PE估值波动区间非常大，进入成熟期之后，PE估值逐渐趋于稳定，但依然会根据其自身业绩增速以及竞争格局等因素的不同，存在较大的差别。IC制造公司和IC封测公司在发展初期，PE估值波动区间同样非常大；进入成熟期之后，EV/EBITA估值逐渐趋于稳定，且排名第一的厂商远大于排名第二的厂商。表2：轻资产型企业估值情况名称年幼-成长期成长-成熟期IC设计高通FY1985-2006FY2006-2017TTMPS=1-16PE=30-160PE=10-25PE=15英伟达FY1993-2012FY2012-2016TTMPS=1-6PE=15-125PE=10-20PE=30IC设备应用材料FY1997-2013FY2015-2017TTMPS=1-8PE=10-160PE=15左右PE=13阿斯麦FY1984-2012FY2012至今TTMPS=2-7PE=15-60PE=25-35PE=28品牌苹果FY2007之前FY2011之后TTMPS=1-3PE=10-100PE=15左右PE=16惠普FY1990-2000FY2000之后TTMPS=0.5-2PE=5-25PE=2-15PE=10资料来源：Bloomberg，光大证券研究所表3：轻资产型企业估值中枢名称年幼-成长期成长-成熟期IC制造台积电FY1987-2004FY2004之后PB=2-9PE=10-100EV/EBITA=7.5X左右联电FY2010之前FY2010之后PB=1-7PE=10-70EV/EBITA=2.5-4XIC封测日月光FY2010之前FY2010之后PB=1-7PE=10-70EV/EBITA=7X左右安靠FY2010之前FY2010之后PB=1-8PE=2-40EV/EBITA=4X左右资料来源：Bloomberg20190319，光大证券研究所股票报告网整理证券研究报告◆科创板的电子企业又当如何定价？目前成熟市场中标普电子制造指数、费城半导体指数、台湾电子指数、台湾半导体指数的PE估值均在10-20X区间。而A股市场中申万电子指数PE估值约在30-40X区间，申万半导体指数PE估值约在50-100区间，明显高于成熟市场估值水平。登陆科创板的科技型企业以技术驱动为主，我们按照轻资产和重资产经营模式进行分类，然后结合企业生命周期给予不同的估值方法，具体如下：一是成长期的轻资产公司：能否把资源转化为收入是这个阶段的关键，此时使用EV/S、P/S等估值方法较合适，例如IC设计、IC设备类企业；二是成长期的重资产公司：此时企业的折旧、摊销、财务费用较大，使用EV/EBITDA可以更好地反映企业的价值，例如IC制造类企业。此外，我们认为科创板科技企业有望享受一定的估值溢价，原因主要有以下四点：1、科创板制度与成熟市场仍有差距；2、国家政策大力支持硬科技的发展；3、科创板电子企业大多处于年幼-成长期；4、技术成熟曲线带来估值溢价。◆投资建议重点关注细分行业中未上市的龙头企业，比如中微半导体、沈阳拓荆、上海微电子、澜起科技、华润微电子、安集微电子、无锡新洁能、嘉兴斯达、新晟半导体、思瑞浦、睿励科学仪器、屹唐半导体等。看好科创板对科技股的主题催化，持续推荐半导体和5G两大主线，推荐标的：北方华创、信维通信；建议关注：兆易创新、圣邦股份、韦尔股份；推荐5G标的：信维通信、三环集团、深南电路。1.2、精选组合核心逻辑1、北方华创：1）国内半导体设备龙头，产品丰富成长空间大，受益国产替代营收利润高速增长；2）技术加速追赶，28-14nm进入产业化阶段，7-5nm启动研发；3）中微、上微有望登陆科创板，从而进一步提升行业估值水平。2、信维通信：1）围绕射频核心技术的基础上多元化布局，产品类别不断扩张，拥有一流的大客户平台；2）短期无线充电、屏蔽件业务业绩确定性强；3）长期泛射频行业创新多，5G、物联网将打开新空间，一横一纵双向发展将助力公司实现长期发展。风险提示科创板推进不及预期风险，中美贸易摩擦恶化风险，半导体景气周期持续下行风险，5G建设进度不及预期风险。股票报告网整理、通讯板块（分析师：刘凯）2.1、科创板有望带来估值重塑，看好通信板块投资机遇核心技术是大国重器，科创板助力科技创新。科技创新是支撑经济中心地位的重要驱动力，核心科技和尖端人才是发展的制高点和综合竞争力的体现。新一轮科技和产业变革正在加速演进，人工智能、互联网、大数据、生物工程和基因技术等核心技术蓄力待发。国家设立科创板和试点注册制，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。