专用设备行业油服与设备板块把握中国页岩气革命带来的投资机遇20190130银河证券26

证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_research]行业深度报告●专用设备行业2019年01月30日[table_main]行业深度报告模板油服与设备板块：把握中国“页岩气革命”带来的投资机遇专用设备行业推荐维持评级核心观点:2018-2020中国页岩气产量复合增速有望达到49%根据《页岩气发展规划（2016-2020年）》，2020年中国力争实现页岩气产量300亿立方米，按此计算，2018-2020年页岩气产量复合增速有望达到49%；在页岩油气井等非常规井勘探开发过程中，压裂相关设备在勘探开发成本占24%左右，压裂设备行业预计将迎来快速发展期。中国页岩气技术可采量居全球第二，将成天然气产量增长重要来源天然气作为清洁能源，具有热值较高、碳排放较低等优势。截至2017年，全球一次能源中天然气所占比例已达到23%，而中国天然气在一次能源中占比为6.6%，未来具有较大的提升空间。中国天然气储备特点为页岩气储量大、常规天然气储量相对较少，我们认为，随着水平井开发技术及压裂设备国产化，页岩气将成中国天然气产量增长的主要来源。页岩气开发周期短但衰减快，需持续打新井以保证产量页岩气开发周期短，产量衰减快，一般一年后产量衰减70%。从美国页岩气开发经验来看，技术进步和较高的完井数量是带动页岩气整体产量增长的主要原因，其中更长的水平井和更多的压裂段数使新井平均产量不断提高，而生产井数量保持在较高水平保证了总产量的增长。机械设备行业估值处于历史低点，能源设备子行业底部复苏目前（2019年1月）机械设备行业相对全部A股溢价水平为82%，处于2016年以来的较低水平；具体到能源设备子行业，随着石油公司加大勘探开发，油服及设备价格出现上升趋势，优质公司业绩出现快速反弹，油服及设备行业估值有望由负转正。维持推荐杰瑞股份（002353.SZ），看好中海油服（601808.SH）等受行业景气度提升影响，杰瑞股份钻完井设备等新订单毛利率提升较为明显，预计公司2018-2020年公司EPS为0.63/0.87/1.13元，PE为28/20/15倍，维持“推荐”评级。分析师刘兰程：010-83571383：[e-mail]执业证书编号：S0130517100001相关研究[table_report]《行业深度——全球原油供需再平衡加速，油服板块重新进入增长通道》2018.1.11《公司点评——杰瑞股份（002353）：国内页岩气开发加速，公司业绩将维持高速增长》2018.10.26《公司点评——杰瑞股份（002353）：国内市场景气度提升带动公司业绩增长，2019年行业资本开支有望增加》2019.1.18《公司点评——中海油服（601808）：2019年中海油资本开支有望继续提升，公司钻井及油服业务将快速增长》2019.1.24重点上市公司代码股价(元/美元)EPS（元/美元）PE（倍）评级20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E杰瑞股份002353.SZ17.480.070.630.871.13250282015推荐中海油服601808.SH8.610.010.010.120.198618617245推荐海油工程600583.SH5.320.110.090.240.3748622214暂不评级资料来源：Wind，中国银河证券研究院（股价截至2019/1/28；海油工程、斯伦贝谢数据为Wind一致预测；斯伦贝谢数据单位为美元）行业深度报告/专用设备行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2目录一、天然气在全球一次能源消费中占比达23%，中国具备较大提升空间................................................................1（一）天然气为清洁能源，具有热值较高、碳排放较低等优势..................................................................1（二）全球天然气消费量在一次能源中占比达23%...................................................................................2（三）中国天然气消费量占比为6.6%，距世界平均水平仍有较大提升空间..............................................3二、页岩气：开发周期短，将成全球天然气增长重要来源........................................................................................5（一）页岩气开发周期短，但一年后产量衰减70%...................................................................................5（二）页岩气产量已占美国天然气总产量55%..........................................................................................6（三）较高的完井数及更长的水平井带动美国页岩气产量增长..................................................................7三、中国页岩气储量居全球前列，技术及设备已基本成熟........................................................................................9（一）中国常规天然气储量相对较少，页岩气储量位居全球第二..............................................................9（二）政策推动有望助力国内页岩气开发加速...........................................................................................9（三）水平井、压裂等页岩气开发技术与设备基本实现国产化................................................................10四、中国版“页岩气革命”：2018-2020页岩气产量CAGR达49%........................................................................12（一）天然气消费量持续增长，对外依存度已超过43%..........................................................................12（二）中国页岩气革命：未来三年页岩气产量CAGR达49%.................................................................13（三）压裂设备占勘探开发成本24%，未来景气度保持高位..................................................................15五、行业估值水平处于历史低点，看好优质公司业绩弹性......................................................................................17（一）机械设备行业估值处于历史低点，能源设备子行业底部复苏........................................................17（二）油气行业资本开支增加，推荐杰瑞股份等优质标的.......................................................................18六、风险提示..................................................................................................................................................................19插图目录....................................................................................................................................................................20表格目录....................................................................................................................................................................21行业深度研究报告/机械行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1一、天然气在全球一次能源消费中占比达23%，中国具备较大提升空间天然气作为清洁能源，具有热值较高、碳排放较低等优势。截至2017年，全球一次能源中天然气所占比例已达到23%，分地域来看北美洲（包括美国、加拿大、墨西哥）、独联体（包括俄罗斯、乌克兰、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等）等国家和地区天然气占比已达到29%、51%，而中国天然气在一次能源中占比为6.6%。（一）天然气为清洁能源，具有热值较高、碳排放较低等优势天然气一般指蕴藏于地下岩层中的烃类和非烃类气体的混合物，主要成分为甲烷（𝐶𝐻4），此外还有少量的乙烷、丙烷等气体。不同地区和油气井的天然气中甲烷含量也不同，天然气田生产的天然气甲烷含量较高，能达到95%以上，而油田伴生气等天然气中甲烷含量稍低一些，一般在80%或者更高水平。天然气从地下开采出来后一般会经过预处理、脱硫等提纯过程，最终通过管道等方式输送到终端用户。图1：天然气开采后一般经过油气水分离、加压后输送到下游用户资料来源：杰瑞股份公司网站，中国银河证券研究院整理由于甲烷（𝐶𝐻4）完全燃烧产物为二氧化碳和水，不会产生粉尘、硫化物及氮氧化物等，因此一般认为天然气为清洁能源；而煤炭燃烧后产生二氧化硫、氮氧化物等有害气体及粉尘等。𝐶𝐻4+2𝑂2→𝐶𝑂2+2𝐻2𝑂产生同样热量，天然气燃烧产生的𝑪𝑶𝟐排放是煤炭的50%左右：为了比较天然气与煤炭的碳排放程度，可以计算产生相同热值需要消耗的天然气及煤炭的用量，再根据其中的碳含量计算其燃烧过程中产生的𝐶𝑂2排放量。根据美国能源信息署（以下简称“EIA”）计算，产生同样热量，天然气燃烧产生的𝐶𝑂2排放是煤炭的50%左右。表1：产生同样热量，天然气燃烧排放的𝑪𝑶𝟐最少产生每百万Britishthermalunits（Btu）热量排放的𝐶𝑂2重量（单位：磅）无烟煤228.6褐煤215.4柴油161.3汽油157.2天然气117.0行业深度研究报告/机械行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2资料来源：EIA，中国银河证券研究院整理（二）全球天然气消费量在一次能源中占比达23%根据《BP世界能源统计年鉴》数据，受中国天然气消费量快速增长等影响，2017年全球一次能源中天然气消费增长了960亿立方米，上升3%，在一次能源消费中占比达到23.36%，而石