酒店行业专题系列1这个时点为什么关注酒店20190324方正证券16页

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]酒店专题系列(1)：这个时点为什么关注酒店？方正证券研究所证券研究报告行业专题报告行业研究酒店Ⅱ行业2019.03.24/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师：徐林锋执业证书编号：S1220517080003TEL:[phone]E-mail：[e-mail]分析师：付玉美执业证书编号：S1220518080002TEL:E-mail：[e-mail][Table_Author]联系人：李珍妮TEL：E-mail：[e-mail]重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数7总股本(亿股)42.86销售收入(亿元)197.82利润总额(亿元)24.00行业平均PE686.82平均股价(元)12.42行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-37%-28%-19%-10%-1%8%2018/32018/62018/92018/1202004006008001000120014001600成交金额(百万)酒店Ⅱ沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《酒店板块表现优秀，投资收益提振利润端》2018.10.30《双轮驱动促利润增长150%,未来国企改革成为看点》2018.03.02投资要点：酒店行业基本面稳定，发展大趋势不变行业驱动力仍在：①商旅需求较为稳定，酒店消费占比不断提升。2013-2018年，航空铁路的客运量均逐年增长，各维持10%左右的稳定增速水平，显示出酒店业需求增速稳定。②酒店供给改善，有助于供需结构调整优化，提振酒店入住率。③消费结构升级城镇化率提升，酒店产品结构改善；酒店集团利用加盟连锁模式，向二三线及以下城市下沉。发展大趋势不变：①酒店产品结构调整，中高端化趋势不变。截至2017年，对标美国中高端酒店超过四成的比例，我国中端酒店占比不到30%，仍有较大上升空间。②酒店集团加盟扩张，连锁化率不断提升。2017年，经济型连锁酒店的房间数增速为10.0%，中端连锁酒店的房间数增速达到31.4%。相比于美国70%左右的连锁化率，我国连锁化率整体水平偏低。③酒店集团加速并购，市场集中度不断提升。截至2017年底，前三大酒店集团分别为锦江国际、首旅如家和华住，CR4为51.3%（以客房数为统计口径），CR8为65.1%。受对悲观经济预期影响，酒店估值处于低谷通过对酒店行业的历史估值复盘，我们发现酒店估值与行业发展历程密切相关。1996-2012年，经济型酒店弥补市场空白，行业高速发展带动估值提升。2013-2014年，经济型酒店发展遭遇瓶颈，从高速发展进入存量整合阶段，估值水平由高位到有所回落。2015-2017年，中端型酒店崛起，产品升级促进结构调整，推动酒店估值提升。2018年后，市场预期过度悲观压低酒店估值，目前正处于历史低位。对标美国酒店市场，中国酒店行业成长空间仍在，基本面没有被破坏，估值仍应存在成长性溢价。未来A股酒店估值有望修复，关注锦江股份和首旅酒店宏观经济数据释放回暖信号，酒店估值有望上升，持续改善仍需多期数据验证。2019年1月，非制造业PMI（商务活动）为54.7%，环比提高0.9%，止跌回升；2018年Q3社会融资规模开始出现上涨趋势，释放经济回暖信号。锦江股份和首旅酒店目前均处于估值底部，基本面未被破坏，存在估值修复过程，建议重点关注。锦江股份并购扩张规模效应明显，周期上行时优先受益。首旅酒店改造升级发力中端，未来成长空间较大。风险提示：宏观经济下行风险；酒店集团并购整合风险；连锁加盟开店进度不及预期的风险；自有渠道销售情况不佳的风险研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]酒店Ⅱ-行业专题报告目录1酒店行业基本面稳定，发展大趋势不变...................................................................................41.1行业驱动力仍在.......................................................................................................................................41.1.1商旅需求较为稳定，酒店消费占比不断提升................................................................................41.1.2酒店供给改善，供需格局有望转好................................................................................................41.1.3消费结构升级城镇化率提升，酒店结构改善布局下沉................................................................51.2发展大趋势不变.......................................................................................................................................51.2.1酒店产品结构调整，中高端化趋势不变........................................................................................51.2.2酒店集团加盟扩张，连锁加盟化率不断提升................................................................................61.2.3酒店集团加速并购，市场集中度不断提升....................................................................................72受对经济悲观预期的影响，A股酒店估值处于低谷...............................................................82.1行业估值复盘：目前A股酒店估值处于历史低位...............................................................................82.1.11996-2012年：经济型酒店弥补市场空白，行业高速发展.........................................................82.1.22013-2014年：经济型酒店遭遇瓶颈，进入存量整合.................................................................82.1.32015-2017年：产品结构升级，中端型酒店崛起.........................................................................82.1.4目前：市场预期过度悲观压低酒店估值........................................................................................92.2公司估值复盘：目前A股酒店估值处于历史低位...............................................................................92.2.1首旅酒店：估值修改空间大...........................................................................................................92.2.2锦江股份：目前已跌至估值底部.................................................................................................102.2.3华住：美股与A股估值有差异......................................................................................................113未来A股酒店估值有望修复，关注锦江股份和首旅酒店....................................................133.1.1宏观经济有望触底回升，持续改善仍需多期数据验证..............................................................133.1.2A股酒店基本面不变，建议关注锦江股份和首旅酒店..............................................................134风险提示.....................................................................................................................................15研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]酒店Ⅱ-行业专题报告图表目录图表1：中国商旅消费总支出逐年增加...........................................................................................................4图表2：中国商旅消费中酒店产品占比提升...................................................................................................4图表3：中国民航客运量及增速.......................................................................................................................4图表4：中国铁路客运量及增速.......................................................................................................................4图表5：酒店分销渠道占比...............................................................................................................................5图表6：中国住宿与餐饮业固定资产投资增速...............................................................................................5图表7：中国居民可支配收入增加...........................................