酒店行业华住Q1RevPAR增速超预期强化酒店龙头增长逻辑20180417东吴证券10页

证券研究报告·行业研究·酒店酒店行业1/10东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]华住Q1RevPAR增速超预期，强化酒店龙头增长逻辑增持（维持）事件：华住酒店于4月16日晚间发布第一季度经营数据，一季度整体出租率83.7%，同比降低0.2pct；平均房价207元，同比增长13.7%；RevPAR173元，同比增长13.8%。一季度新开店127家（直营7家，加盟120家），净开业酒店71家（直营2家，加盟69家）。投资要点出租率维持高位，提价动力充足，RevPAR良性增长。1）出租率在酒店扩张增加供给、新酒店爬坡期与提价多重影响下同降0.2pct，该拐点不具备行业信号性质，主要由于前期持续增长带来的高基数以及加速扩张效应。2）平均房价酒店提升力度持续，增速环比提升0.3pct，保持提价预期较高。3）出租率维持高位，平均房价驱动RevPAR良性增长，RevPAR增速保持在13.8%的较高水平，较Q4微降0.7pct，增速微降与渠道扩张相关。加盟酒店在高速扩张带来的爬坡期影响下，RevPAR增速仍保持较高水平（+10.9%），印证公司扩张质量和行业供需缺口下的景气持续。同店数据超前期指引，提价能力印证供需良性。在酒店加速扩张基础上，老店仍保持较强的提价能力，体现供需关系的良性发展：加速提价（ADR增速+1.2pct）抵消出租率增幅下降（OCC平均增速-1.0pct；），老店RevPAR平均增速（+6.5%）与17年Q4持平，在淡季仍实现高于公司指引的3%-5%，预计酒店行业整体增速好于当前预期，景气度持续。经济型、中高端酒店RevPAR增速在淡季均实现高于公司指引（经济型同店RevPAR3-5%，中高端RevPAR同店能达到5%左右）。加速扩张+整合提升，中端占比提升。1）门店拓展持续，18Q1新开店127家，同比增加38家；净开业酒店71家，同比增加4家；扩张与整合速度均有所提升，实现跑马圈地的同时保证经营效率。2）中高端为战略重心，Q1净开业中高端酒店81家，截止18年Q1，公司旗下中高端门店占比24.97%（+4.37pct，含宜必思定位调整的影响）。市场预期下修过度，看好酒店行业成长性与龙头红利。Q1整体RevPAR增速较Q4有所放缓，但前期酒店龙头股价猛烈回调已充分反映该预期（3月初华住预计全年RevPAR同店增速仅3-5%）；从华住Q1同店RevPAR增速（6.5%）看，市场预期下修过度。结合锦江1-2月累计RevPAR增速7.05%，预计3月锦江经营情况有望超预期。看好消费升级带来的酒店板块持续成长机会，以及酒店龙头锦江、首旅、华住的持续受益。风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧的风险。[Table_PicQuote]行业走势[Table_Report]相关研究1.华住Q4数据印证行业逻辑，长期看好酒店龙头-20180120[Table_Author]2018年04月17日证券分析师汤军执业证号：[e-mail]-20%-11%-3%6%14%23%31%40%2017-042017-082017-12酒店沪深3002/10东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业点评报告事件：华住酒店于4月16日晚间发布第一季度经营数据，一季度整体出租率83.7%，同比降低0.2pct；平均房价207元，同比增长13.7%；RevPAR173元，同比增长13.8%。一季度新开店127家（直营7家，加盟120家），净开业酒店71家（直营2家，加盟69家）。1.数据分析与解读：核心观点：Q1整体RevPAR增速较Q4有所放缓，但前期酒店龙头股价猛烈回调已充分反映该预期（3月初华住预计全年RevPAR同店增速仅3-5%）；从华住Q16.5%的同店RevPAR增速看，市场预期下修过度。结合考虑锦江1-2月累计RevPAR增速7.05%，预计3月锦江经营情况有望超预期。看好消费升级带来的酒店板块持续成长机会，以及酒店龙头锦江、首旅、华住的持续受益。1.1.三大指标变化率情况从出租率看，酒店扩张增加供给、新酒店爬坡期与提价多重影响下，华住出租率由17Q4的同增1.3pct下降至同降0.2pct。自营酒店以升级为主扩张较慢，高质量的服务支撑下仍然保持较为稳定的出租率（同比提升0.6pct）；加盟酒店扩张较快，出租率（84%）已达到与直营店（85.6%）基本一致的水平，出现小幅下滑（-0.6pct），但我们判断该拐点不具备行业信号性质，主要由于前期持续增长带来的高基数以及加速扩张效应。特许经营酒店处于发展前期，低基数基础上实现4.2pct的增长。图1：季度平均出租率（OCC）增减（YoY）数据来源：公司公告，东吴证券研究所-6-4-20246Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018平均自营加盟管理特许授权3/10东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业点评报告从平均房价看，酒店提价力度持续提升。平均增速（+13.7%）环比提升0.3pct；其中自营酒店增速较高（+19.1%），但加盟酒店的提价力度提升幅度较大（+0.8pct），管理效率提升带来的加速提价空间仍然具备；特许经营模式下的酒店由于发展时间较短、酒店数量较少，增速仍然保持较高水平（+26.7%），但增速有所放缓（-2.2pct）。在消费升级、酒店行业复苏以及酒店升级的背景下，未来保持持续提价的预期较高。图2：季度平均房价（ADR）变化率（YoY）数据来源：公司公告，东吴证券研究所在出租率维持高位的基础上，平均房价驱动RevPAR良性增长，RevPAR增速保持在13.8%的较高水平，较Q4微降0.7pct，增速微降与渠道扩张相关。自营酒店RevPAR（208元/间）增速达19.5%，在向好的市场环境下体现了领先于加盟酒店的提升速度，为酒店整体业绩提供了较好的业绩弹性。而加盟酒店在高速扩张带来的爬坡期影响下，RevPAR增速仍保持较高水平（+10.9%），公司渠道加速布局的同时实现较高的经营质量，同时也印证了行业供需缺口下的景气持续。图3：季度RevPAR变化率（YoY）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018平均自营加盟管理特许授权-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017Q12018平均自营加盟管理特许授权4/10东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业点评报告数据来源：公司公告，东吴证券研究所图4：整体数据对比图NumberofhotelsinoperationRevPARADROccupancy17Q118Q118Q1YoY18Q1YoY17Q4±pct18Q1YoY18Q1YoY17Q4±pct18Q1YoY18Q1YoY17Q4±pctLeasedandownedhotels67167320819.5%21.0%-1.4524319.1%19.0%0.1685.6%0.6pct1.5pct-0.90Manachisedhotels3,0753,14416310.9%11.8%-0.9619411.5%10.7%0.8284.0%-0.6pct1.6pct-2.20Franchisedhotels15934.7%35.8%-1.0322826.7%28.9%-2.2269.8%4.2pct3.9pct0.30Total3,7463,81717313.8%14.6%-0.7420713.7%13.4%0.3083.7%-0.2pct1.3pct-1.50数据来源：公司公告，东吴证券研究所1.2.同店数据（开业18个月以上的老店）就老店来看，在酒店数量加速扩张的基础上，仍然保持着较强的提价能力，体现供需关系的良性发展；加速提价（ADR增速+1.2pct）抵消出租率增幅下降（OCC平均增速-1.0pct；），老店RevPAR平均增速（+6.5%）与17年Q4持平，在淡季仍能实现高于业绩指引的3%-5%；预计酒店行业整体增速好于当前预期，景气度持续。经济型、中高端酒店RevPAR增速在淡季均实现高于业绩指引（经济型同店RevPAR3-5%，中高端RevPAR同店达到5%左右）。经济型酒店主要处于提价力度持续加大，ADR同比增速（+6.1%）环比提升1.0pct；入住率保持平稳提升（+0.2pct），达到88.2%的较高水平，增速下降1.3pct。ADR与OCC双向提升RevPAR（+6.4%），受入住率增速下降拖累，增速有所放缓（-0.5pct）。中高端酒店入住率提升加快（+0.7pct），印证中端酒店崛起逻辑，加盟中高端酒店入住率仍有较大的提升空间（目前75%）；由于较高的价格基数，提价力度（+5%）较经济型低，提价速度保持增长（+0.6pct）；双向驱动下RevPAR增速环比提升+1.7pct，高速扩张下，中高端老店保持效益高增长，供给增长压力不大。图5：同店数据对比图Same-hotelRevPARADROccupancy18Q1YoY18Q1YoY17Q4±pct18Q1YoY18Q1YoY17Q4±pct18Q1YoY18Q1YoY17Q4±pctEconomyhotels1506.4%6.9%-0.501706.1%5.1%1.0088.2%0.2pct1.5pct-1.30Leasedandowned1608.7%9.2%-0.501827.6%6.3%1.3088.1%0.9pct2.4pct-1.505/10东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业点评报告hotelsManachisedandfranchisedhotels1475.6%6.1%-0.501665.6%4.6%1.0088.2%0.0pct1.2pct-1.20Midscaleandupscalehotels2296.5%4.8%1.702935.0%4.4%0.6078.0%1.0pct0.3pct0.70Leasedhotels2816.3%2.4%3.903354.9%4.5%0.4083.7%1.1pct-1.9pct3.00Manachisedandfranchisedhotels2056.4%6.5%-0.102725.0%4.7%0.3075.4%1.0pct1.4pct-0.40Total1656.5%6.5%-1926.1%4.9%1.2086.2%0.3pct1.3pct-1.00数据来源：公司公告，东吴证券研究所1.3.渠道扩张情况扩张情况：加速扩张+整合提升，加盟助力扩张。门店开业持续，整合提效兼顾，实现有序扩张。18Q1新开店127家（直营7家，加盟120家），较17Q1增加38家；净开业酒店71家（直营2家，加盟69家），较17Q1增加4家；关店56家，较17Q1增加33家，扩张速度与整合速度均有所提升，实现跑马圈地的同时保证经营效率。在开业门店的运营模式上，加盟占比持续提升，品牌影响力下的快速扩张能力提升。截至2018年Q1，开业门店合计3817家，其中加盟店3144家，占比82.37%；开业房间数384,959间，加盟占比77.8%图6：已开业酒店数量（分运营模式，家）数据来源：公司公告，东吴证券研究所品牌战略：中端占比提升，坚定发展主打品牌。中高端作为扩张重心，占比持续提升。公司2018年第一季度净开业经济型酒店050010001500200025003000350040004500Q42013Q12014Q22014Q32014Q42014Q12015Q22015Q32015Q42015Q120