酒店行业深度报告从连锁化率看酒店扩张空间20171013广证恒生32页

第1页共32页证券研究报告行业深度报告酒店行业深度报告：从连锁化率看酒店扩张空间2017.10.13陈语匆（分析师）电话：[phone]执业号：A1310517060002核心观点：酒店行业的复苏趋势在2017年愈发明显：从经济周期角度来看，经济基础奠定酒店行业发展的基础。由于酒店业的主要需求来自于旅游以及商旅人群，随着经济增长，无论是旅游规模还是商旅规模都在稳步增长。目前，旅游总收入以及总人次增速均在10%的水平，而我国商旅总支出增速也达到9.2%，已成为全球增速最快、规模最大的商旅市场。从竞争角度来看，酒店行业在结束“野蛮生长”后开始集团化扩张，行业转入良性竞争。各大酒店集团中，前三大集团占比达到44.07%，较2013年进一步提高，但后续竞争较为激烈，CR4、CR10均小幅下滑，龙头优势进一步强化。集团化扩张下，国内酒店行业连锁化率仍有巨大的空间。根据统计数据，截止2016年末，我国品牌连锁酒店在全部酒店市场中的份额仅有12.19%，但对标国外，美国的酒店连锁化率达到76%，法国酒店连锁化率为56%，长期来看，标准化酒店仍将是市场的主流。因此，尽管目前国内酒店数量基本覆盖国内的旅游需求，但是品牌酒店供给仍远远不足：国内中高端酒店结构性不足。国内中高端酒店市场份额仅22.63%，而中高端酒店在美国的酒店市场中占据份额超过50%。经济型酒店在低端酒店连锁化远不及美国。美国排名前列的经济型或类经济型连锁酒店的总量在每晚房价780元以下的酒店中，占比达到41.55%，国内品牌连锁经济型酒店在低端酒店市场中的市场占比仅有9.71%，而国内排名前十的品牌连锁经济型酒店在其中仅占6.26%，在整个酒店市场中的占比低至4.84%。国内酒店集团趁势扩张，目前，加盟是国内三大集团目前主要的扩张方式，各大集团自营店比重均大幅下降。截止第二季度末，锦江、华住的自营比重已经下降到17.10%、19.37%，而首旅如家自营比重较高，约为27.97%，仍有进一步下降的空间。中端酒店受到资本青睐的原因不仅是消费升级带来的需求空间大，还有它本身较高的投资回报率，主要是由于中高端酒店RevPAR显著优于经济型酒店。根据三大酒店集团经营情况，中高端酒店的RevPAR约为经济型酒店的1.5-2倍。我们测算发现，对加盟商来说，中端酒店的年投资回报率超过经济型酒店的2倍。从市场发展的角度与酒店的投资回报情况，国内酒店仍有10年的连锁化发展空间，推荐酒店集团龙头首旅酒店（600258）、锦江股份（600754）。风险提示：经济超预期恶化、酒店市场竞争加剧行业走势股价表现涨跌（%）1M3M6M绝对表现2.64.4-7.1相对表现3.10.3-9.0沪深300-0.54.11.9行业估值当前估值48.16平均估值62.94历史最高108.19历史最低45.95-20-15-10-50510152016-10-092016-11-092016-12-092017-01-092017-02-092017-03-092017-04-092017-05-092017-06-092017-07-092017-08-092017-09-092017-10-09上证综指休闲服务(申万)5254565851051252014/10/312015/10/312016/10/31第3页共32页图表目录酒店行业于2013年开始调整............................................................5酒店业内并购迭起.....................................................................5中高端星级酒店出租率明显上升.........................................................7中高端星级酒店RevPAR同比上升.......................................................7锦江系酒店出租率触底反弹.............................................................7华住与首旅出租率同比回升.............................................................7锦江系酒店RevPAR提升................................................................8华住与如家RevPAR同比提升............................................................8锦江系酒店房价同比上行...............................................................8华住与首旅房价同比上升...............................................................8美国酒店经营与经济周期高度相关.......................................................8国内酒店出租率与经济增速走势相关.....................................................9酒店业与人均可支配收入相关...........................................................9高星级酒店客房增速受益于人均GDP增长.................................................9旅游产业对GDP贡献不断增加..........................................................10国内旅游人次保持10%以上增速（万人次）..............................................10旅游总收入保持10%以上增速（万亿元）................................................10入境游情况好转（万人次）............................................................11入境过夜旅游人次增速提升（万人次）..................................................11城镇居民人均旅游花费持续提升........................................................11城镇居民人均商务出差金额最高........................................................12中国商旅市场规模不断扩大............................................................12中美商旅总开支差距将进一步扩大......................................................12国内前十大酒店集团及其规模（2016年）...............................................13前十大酒店集团变动较大（2016年）...................................................13前十大酒店集团变动较大（2013年）...................................................13国内前十大连锁酒店品牌及其规模（2016年）...........................................13前十连锁品牌市占率达41.11%（2016年）...............................................14前十连锁品牌市占率达51.51%（2013年）...............................................14前100城市酒店中高端酒店比例较高....................................................15后191城市三星以下/经济酒店比例较高.................................................15三星以下/经济酒店占据总数量的89%...................................................15前100的城市占据酒店总数的79%......................................................15排名前十高端酒店平均每个门店的客房数为304间（2016年末）...........................16排名前二十中端酒店平均每个门店的客房数为128间（2016年末）.........................16排名前三十经济型酒店平均每个门店的客房数为86间（2016年末）........................16我国酒店客房总数约有2400万间以上...................................................17国内品牌连锁酒店市场份额仅有12.19%.................................................17美国酒店的连锁化率达到76%..........................................................17国内经济型酒店CR4为44.51%（2016年）...............................................18国内经济型酒店CR4为50.67%（2013年）...............................................18国内前十品牌连锁经济酒店占比6.26%..................................................18国内中端酒店CR4为46.64%（2016年）.................................................19第4页共32页国内中端酒店CR4为42%（2013年）....................................................19国内品牌连锁中端酒店快速增长........................................................20国内中端酒店连锁化率较低............................................................20国内前十大品牌连锁中端酒店市场份额仅占比11.07%.....................................20国内高端端酒店CR4为21.95%（2016年）...............................................20国内高端酒店CR4为22.55%（2013年）.................................................21国内品牌连锁高端酒店增速放缓........................................................21国内高端酒店连锁化率16.