中国宏观专题报告今年的减费降税政策有哪些不同之处20190429中金公司12页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1请见我们2019年4月3日发布的中国宏观简评《减税降费有望在稳增长中发挥更大作用》。2://://宏观经济研究2019年4月29日中国宏观专题报告今年的减费降税政策有哪些不同之处？在之前报告中1，我们提出减税降费可能是接下来的主要政策“亮点”，同时，货币宽松继续加码的空间和必要性均有所下降。在本篇专题报告中，我们综合分析今年（个税、增值税、和社保缴费）3项主要税收改革提振企业和居民收入的“路径”，并模拟3项叠加对分阶段总需求的具体影响。首先，本次减税规模不同。据财政部估算2，今年降税降费“组合拳”的综合效应可能达到2万亿（约2%的2019年GDP）。如果得以有效实施，不论从总金额还是占政府收入的比例来看，这2万亿的减税规模都将是空前的。更重要的是，目前看来，今年减税降费政策的执行力度大幅超出了我们的预期。从目前已实施的个税改革和小型纳税人“扩容”+税收减免等政策的执行情况看，这些部门的税负均已明显减轻。从减税对收入与总需求的提振“路径”来看，居民可支配收入可能在1季度受益最明显，所以2季度消费增长有望明显加速。对企业现金流与盈利而言，增值税、社保、和其他税费的减免所带来的提振效应可能在2季度开始体现，并约在3季度达到“峰值”。盈利复苏领先企业资本开支周期。具体而言：►据我们估算，1月1日起开始“全套”实施的个税改革有望增厚居民可支配收入5000亿元左右（总居民可支配收的1.2%左右）。中国个税的征收方式决定了其减税效应该已经在2019年1季度效果达到绝对“峰值”，其后影响延续6-8个季度，但逐季递减。这样看，个税减收对2季度的消费环比提振效应将最为明显。分析近期财税数据，我们估计1季度单季个税少收近2000亿，约占当季可支配收入2%。►财政部预测，4月1日期执行的增值税（VAT）税率下调及其他配套措施有望为企业减税1万亿元以上3。VAT减税对企业盈利上的提振或在今年3-4季度最为显著；而由于1已开始实施，针对小企业减税政策的效果可能在2季度就已初现端倪。据财政部估算，今年小型纳税人“扩容”及相应税负减免政策有望为小企业减税2000亿元左右，虽然其减税总量不及增值税全面下调的影响，但惠及服务业云集的小企业“长尾”、对居民收入和消费的提振效果明显。►财政部估算，5月1日起执行的社保费率及税基下调可能在2019年就为企业减负3000亿元以上4。我们预计，两项合并减负的年化金额约达5000亿人民币。社保降费提振企业盈利“立竿见影”，其红利或在今年2-3季度达到峰值。所以，今年2季度开始，企业的现金流和盈利能力有望受到增值税和社保费率调整的双重提振，其“叠加效应”可能在3季度达到高峰。减税降费政策的执行是关键。如果执行得力，政府收入通过减税向居民和企业部门的“再分配”有望明显提振总需求。所以，随着政策组合向“宽财政、稳货币”换挡，下半年内需增长“引擎”也可能由消费和制造业投资“接棒”。分析员易峘SAC执证编号：S0080515050001SFCCERef：[e-mail]分析员梁红SAC执证编号：S0080513050005SFCCERef：[e-mail]近期研究报告•宏观经济|流动性趋稳，大中城市地产市场升温(2019.04.28)•宏观经济|利润增速3月跳升但1季度放缓、或为年内低点(2019.04.27)•宏观经济|经济数据继续回暖，政策信号微调(2019.04.21)•宏观经济|数说“一带一路”(2019.04.21)•宏观经济|即使剔除春节因素，3月经济数据仍全面超预期(2019.04.17)中金公司研究部:2019年4月29日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2今年的减费降税政策有哪些不同之处？I.财政部估算今年降税降费“组合拳”的综合效应可达2万亿，其中大部分可能是财政“净扩张”据财政部估算5，今年降税降费“组合拳”的综合效应可能达到2万亿（约2%的2019年GDP）。如我们之前报告所分析的6，今年2季度后，通过减税降费实现的财政宽松将在稳增长中发挥更大、甚至是主要的作用，而货币政策继续加码放松的空间和必要性均变小。今年的减税降费措施主要为个税改革、增值税改革以及社保降费，在本篇报告中，我们分析了今年三个方面主要的减税降费具体方案（实施规则、时间点），并对其预期减税额和分阶段影响做了量化分析（图表1）。我们认为，今年大规模减税降费并不伴随这政府支出大幅缩减，所以，可能形成“净扩张”的财政政策。众所周知，今年中央加地方的综合财政收入增长面临较大的挑战7。今年人大的财政预算中将一般公共预算赤字扩大0.2个百分点，并增加政府性基金预算8000亿（0.8-0.9%GDP）。从去年年底对今年增长和通胀的预期来看，这样的预算赤字扩张规模似乎不足以弥补财政收入下降（尤其是以政府性基金+一般公共预算的口径衡量，政府性基金中主要为土地出让收入）造成的财政收支缺口。然而，由于地方政府现金流边际改善，且仍有调用包括财政储备资金在内的其他资金来源的空间，今年减税降费可能明显推高实质意义上的广义财政赤字的“净扩张”幅度，提振总需求。►首先，今年人大公布的财政预算支出增速保持高位，并不受收入减速影响。与去年情况相似，我们预计今年财政可能调配更大规模的储备资金以弥补收支缺口。据估算，去年财政动用了1.4万亿左右的储备资金，实际实现的一般公共预算赤字率达到4.2%（对比2.6%的预算赤字率）。我们预计2019年财政可能动用1.5万亿以上的财政储备资金。►其次，年初以来地方政府的现金流压力也较去年有所缓解。今年以来保增长力度加码，地方政府现金流相比去年下半年有两个重要的变化：1）增长与通胀预期较去年底明显回升，名义增速也开始筑底，土地交易市场情绪边际改善，多重作用下，财政收入的压力有所缓解；2）对地方政府融资的严监管再执行上更为“务实”，这也在一定程度上缓解了地方政府的现金流压力：去年以来以财政43号文和资管新规8为代表的各项“紧缩性”监管政策叠加作用下，地方政府收入、融资和现金流大幅收紧。去年一年从非标融资余额减少2.9万亿即为印证；而今年，针对地方政府融资的各项清理的节奏更趋“务实”，银行非标资产余额不再下降。今年减税降费将促进政府收入向企业和居民端的“再分配”，提振总需求。从减税对收入与总需求的提振“路径”来看，居民可支配收入可能在1季度受益最明显，其滞后效应有望在2季度明显提振消费增长。对企业的盈利及现金流而言，增值税、社保、和其他税费的减免所带来的提振效应可能在2季度开始体现，并约在3季度达到“峰值”。如本文之后所分析的，居民可支配收入在1季度受益最为明显；而相比针对大企业的减税措施，针对中小企业的减税对提振居民可支配收入的效果更为直接和明显。考虑到收入到消费的一般时滞，我们认为居民消费将从2季度开始得到明显提振，而2季度当季的居民消费环比改善可能明显超预期。增值税下调和社保降费对企业盈利的影响将在从今年2季度开始体现，并在3季度达到峰值，考虑到去年3季度的盈利低基数（尤其对上市企业而言），今年3季度的企业盈利增速同比跳升可能最为明显。5请见我们2019年4月3日发布的中国宏观简评《减税降费有望在稳增长中发挥更大作用》。7请见我们2018年12月12日发布的中国宏观简评《“积极财政政策”面临的挑战论积极财政政策面临的挑战》。8请见我们2019年4月27日发布的中国宏观简评《统一监管、平稳过渡;打破刚兑、矫正错配|评资管新规正式出台》。中金公司研究部:2019年4月29日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表1:各项减税降费措施的具体方案资料来源：财政部、人社部、税务总局、中金公司研究部生效时间减税降费收益对象/需求板块综合年度减税效果估算*减税效果最明显时点个税起征点上调将个税起征点从3500元/月提高至5000元/月。2018年10月1日开始引进6项专项附加扣除采取“定额扣除”的方式。六个项目定额附加扣除金额如下，其中首套住房贷款利息和住房租金不能同时扣除，只能选择一项扣除：1）子女教育：每个子女每年12,000元（每月1,000元）。2）继续教育：学历教育每年4,800元（每月400元），职业资格教育每年3,600元。3）大病医疗：个人负担医药费超过15,000元部分，在80,000元限额内据实扣除。4）住房贷款利息：每年12,000元（每月1,000元）。5）住房租金：直辖市、省会、计划单列市等每年18,000元（每月1,500元），100万以上人口城市每年13,200元（每月1,100元），100万以下人口城市每年9,600元（每月800元）。6）赡养老人：每年24,000元（每月2,000元）。2019年1月1日实施小微企业普惠性税收减免政策1）对月销售额10万元以下（含本数）的增值税小规模纳税人，增值税免征、所得税减半（之前减免标准为3万）。2）对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元部分，减按25%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税；对年应纳税所得额超过100万元但不超过300万元的部分，减按50%计入应纳税所得额，按20%的税率缴纳企业所得税。3）各省根据实际情况，对增值税小规模纳税人可以在50%的税额幅度内减征资源税、城市维护建设税、房产税、城镇土地使用税、印花税（不含证券交易印花税）、耕地占用税和教育费附加、地方教育附加。4）初创科技型企业条件中的“从业人数不超过200人”调整为“从业人数不超过300人”，“资产总额和年销售收入均不超过3000万元”调整为“资产总额和年销售收入均不超过5000万元”。2019年1月1日居民收入、企业盈利（包括制造业及服务业）、大消费、制造业及服务业投资增值税税率下调将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%。增加进项税抵扣将国内差旅纳入抵扣；并把纳税人取得不动产支付的进项税由分两年抵扣改为一次性全额抵扣；自2019年4月1日至2021年12月31日，允许生产、生活性服务业纳税人按照当期可抵扣进项税额加计10%，抵减应纳税额。试行增值税期末留抵税额退税制度试行增值税期末留抵税额退税制度，符合相关条件的纳税人，可以向主管税务机关申请退还增量留抵税额。缴费比例下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例从原规定的19%或20%、降至16%。调低缴费基数约一半省份缴费基数降低——各地由过去依据城镇非私营单位在岗职工平均公司，改为以本省城镇非私营单位和私营单位加权计算的全口径就业人员平均工资，核定缴费基数上下限；个体工商户和灵活就业人员可在本省平均工资60%-300%之间自愿选择缴费基数。延长降低失业和工伤保险费率政策1）自2019年5月1日起，实施失业保险总费率1%的省，延长阶段性降低失业保险费率的期限至2020年4月30日。2）自2019年5月1日起，延长阶段性降低工伤保险费率的期限至2020年4月30日，工伤保险基金累计结余可支付月数在18至23个月的统筹地区可以现行费率为基础下调20%，累计结余可支付月数在24个月以上的统筹地区可以现行费率为基础下调50%。*此处效果估算的定义为：估计原有税制下的当年所得税（假设比去年有“正常“增长），对比今年预计实际收税。增值税及其他企业税负下调1万亿元2019年3-4季度2019年4月1日企业盈利（包括制造业及服务业、尤其餐饮出行与住宿