餐饮旅游行业2017年报及2018Q1季报总结酒店业绩反转免税表现亮眼20180511民生证券14页

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Title]餐饮旅游行业研究/动态报告酒店业绩反转，免税表现亮眼—餐饮旅游行业2017年报及2018Q1季报总结动态研究报告/餐饮旅游2018年05月11日[Table_Summary]报告摘要：旅行社持续增长，酒店业绩反转2017年餐饮旅游行业保持良性增长态势，营收同比增速达32.29%，较2016年提升11.31pct，净利润同比增长52.91%，实现大幅增长。细分板块来看，旅行社收入规模持续增长，酒店业由于高基数增速有所回落，但净利润实现翻倍增长，一方面是基数较低，另一方面是由于行业竞争放缓、房价和出租率均有提升所致。从盈利能力来看，餐饮毛利率大幅提高，酒店净利率明显回升，主要是酒店业费用率管控能力提高。免税表现亮眼，酒店维稳增长张2018Q1行业整体营收增速回落3个百分点，归母净利润较去年同期提升27个百分点。整体来看，行业业绩呈继续上行趋势，主要是酒店行业恢复上行趋势明显、房价和出租率实现双提升，海南旅游景气度大幅提升带动免税业实现较快增长。细分板块来看，免税行业业绩保持高增长，其次是景区、酒店，酒店增速较2017Q1有所回落，主要是受前期基数较大所致，随着行业房价和出租率提升、上市公司并购整合效果逐渐显现，酒店行业有望保持稳定甚至高速增长。从盈利能力来看，人文景区和景区的毛利率均有所下滑，主要是受门票降价影响，酒店毛利仍居高位，与去年基本持平，文化演艺、免税则实现提升。投资建议根据2017年及2018年业绩，我们依然看好免税业、酒店行业，以及出境游投资机会，强烈推荐免税板块的中国国旅，建议关注酒店行业的领先企业锦江股份、首旅酒店，俄罗斯世界杯催化下的出境游增长、以及渠道扩张稳步推进的腾邦国际。中国国旅主要推荐逻辑：1）海南游客量快速增长，主力国内消费回流；2)离岛免税有望加大放开，三亚免税店直接受益；3）随着规模扩大，对上游供应商的议价能力增强，成本下降、毛利率提升，从而释放业绩。预计预计公司18-20年每股收益分别为1.44/1.98/2.24元/股，对应PE分别为43X、31X、28X，维持“强烈推荐”评级。风险提示宏观经济增速下行，公司经营稳定性不达预期，自然灾害、疫情等不可抗因素。[Table_ProfitDetail]盈利预测与财务指标代码重点公司现价EPSPE评级5月10日2017A2018E2019E2017A2018E2019E601888中国国旅61.691.291.441.98484331强烈推荐600754锦江股份33.760.921.161.44372923-600258首旅酒店29.080.771.061.36382721-300178腾邦国际16.680.460.550.69363024-资料来源：公司公告、民生证券研究院备注：锦江股份、首旅酒店、腾邦国际EPS来自wind一致预期[Table_Invest]推荐维持评级[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较-4%5%13%22%31%17-0517-0817-1118-02餐饮旅游沪深300[Table_Author]分析师：陈柏儒执业证号：S0100512100003电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：黄瑞云执业证号：S0100116070069电话：[phone]邮箱：[e-mail][Table_docReport]相关研究1.《民生餐饮旅游行业2016年年报及2017年一季报总结：旅游业持续向好，优质龙头价值凸显》20170502。动态研究/餐饮旅游本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目录一、2017年报总结：旅行社持续增长，酒店业绩反转..................................................................................................3（一）行业整体：保持良好增长态势，毛利率、净利率略有提升....................................................................................3（二）细分行业：旅行社规模持续增长，酒店行业业绩反转............................................................................................4（三）重点公司........................................................................................................................................................................5二、2018Q1季报总结：免税表现亮眼，酒店维稳增长................................................................................................7（一）行业收入有所下降，盈利能力提升............................................................................................................................7（二）细分行业：免税业表现亮眼，酒店业保持稳增长....................................................................................................8（三）重点公司........................................................................................................................................................................9三、投资建议....................................................................................................................................................................11四、风险提示....................................................................................................................................................................11插图目录............................................................................................................................................................................12动态研究/餐饮旅游本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3一、2017年报总结：旅行社持续增长，酒店业绩反转（一）行业整体：保持良好增长态势，毛利率、净利率略有提升2017年餐饮旅游行业保持良性增长态势。行业整体的营业收入为1198.17亿元，同比增长32.29%，较2016年（20.98%）提升11.31pct；实现净利润90.83亿元，同比增长52.91%，较2016年（5.58%）实现大幅增长，一方面是由于16年基数较低，另一方面是由于公司业绩实质性改善、并购扩张等因素造成。图1：2013-2017年餐饮旅游行业保持稳增长图2：2017年餐饮旅游行业净利润实现触底反弹资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院从经营层面来看，行业毛利率略有提升，销售费用率仅上升0.1pct，整体费用管控良好。2017年毛利率为40.3%，较2016年提升0.4pct，销售净利率为8.6%，较16年提升0.5pct，盈利能力有所提高。从投资收益来看，2017年摊薄后ROE为9.3%，较2016年提升了1.7pct，改善较为明显，行业整体发展仍具有较大提升空间。图3：2017年毛利率、净利率、期间费用率均略有提升图4：2017年摊薄后ROE继续提升资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院2%12%22%21%32%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,2001,40020132014201520162017主营收入同比增速-10%-0.4%55.2%5.6%52.9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608010020132014201520162017净利润同比增速7.3%6.8%8.1%8.1%8.6%24.7%20.8%23.5%29.0%29.1%35.4%31.6%33.3%39.9%40.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%20132014201520162017净利率期间费用率毛利率5%6%6%7%7%8%8%9%9%10%20132014201520162017ROE-摊薄动态研究/餐饮旅游本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4（二）细分行业：旅行社规模持续增长，酒店行业业绩反转从营收增速来看，旅行社行业表现最佳，旅行社（+28.44%）﹥酒店（+17.98%）﹥餐饮（+6.06%）﹥景区（-1.37%），酒店行业较2016年同期增速（57.35%）有所回落，主要是高基数造成的；净利润增速方面，酒店（+115.86%）﹥旅行社（+35.37%）﹥餐饮（+11.10%）﹥景区（2.85%），2017年酒店整体净利润为21.57亿元，较去年（-39.70%）大幅增长，一方面是由于16年基数较低，另一方面是由于行业竞争放缓、房价和出租率均有提升所致。图5：2017年营收中，旅行社表现最佳图6：2017年酒店业绩反转，盈利能力最强资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院从盈利能力来看，酒餐饮行业毛利率明显回升，景区、旅行社、酒店毛利2017年均有回落，分别下降5.55pct、7.96pct、13.66pct。酒店行业毛利率下滑主要是由于公司并购后的结构占比变化平滑了房价、出租率双升的效果。从净利率来看，酒店和餐饮行业明显提升，景区有所回落，酒店业较去年提升3.3pct。从费用管控来看，2017年酒店业表现最好，期间费用率减少18.12pct至59.05%；其次是旅行社，费用率小幅下滑，其他板块均呈现上升趋势。图7：2017年酒店业毛利率有所回落，餐饮明显上升图8：2017年酒店业期间费用率明显下降，餐饮有所回升资料来源：Wind，民生证券研究院资料来源：Wind，民生证券研究院-5%0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600餐饮景区酒店旅行社营业收入同比增速0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303540景区旅行社酒店餐饮0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%