餐饮旅游行业华住酒店19Q1财报深度解读收入符合预期业绩下滑上调全年开店计划20190523招商证券

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业报告可选消费|餐饮旅游推荐（维持）收入符合预期业绩下滑，上调全年开店计划2019年05月23日华住酒店19Q1财报深度解读上证指数2853行业规模占比%股票家数（只）330.9总市值（亿元）42450.8流通市值（亿元）38090.9行业指数%1m6m12m绝对表现-10.912.9-8.9相对表现-1.5-0.6-2.4资料来源：贝格数据、招商证券梅林[e-mail]1090517070006研究助理李秀敏[e-mail]事件：5月23日，美股华住酒店（HTHT）公布2019年第一季度财报。Q1实现营业净收入24亿元/增长14.2%；归属净利润1.06亿元/下降17.83%；剔除权益证券公允价值变动影响后归属净利润2.22亿元/下降21.3%；调整后EBITDA5.28亿元/下降5.55%，剔除开发投入EBITDA6.1亿元/增长9.1%。评论：1、华住Q1收入增长符合指引，费用投入致业绩下滑。Q1华住净收入增长14.2%，符合此前业绩指引（增长13%-15%），其中直营店收入17.1亿元/增长8.2%，加盟店收入6.6亿元/增长30.3%。归属净利润下降17.83%，Q1产生未实现公允价值损失0.9亿元，剔除公允价值变动影响后归属净利润2.22亿元/下降21.3%，主要因Q1经济放缓，酒店需求回落，以及公司投入费用增加。2、华住毛利率同比下滑，期间费用小幅上涨。公司Q1毛利率27.3%/同比下降0.7pct，其中租金、人事、耗材和其他酒店成本同比上升。期间费用方面，剔除股份补偿的销售费用率为3.2%/上涨0.2pct，主要是网银手续费和OTA佣金提升；管理费用率为7.9%/上涨0.8pct，主要是公司扩大酒店开发团队、发展高档品牌和IT能力；利息支出同比增加2554万元，同时开业前费用上涨38.7%。3、入住率降幅扩大，平均房价增速放缓。华住酒店Q1整体入住率/平均房价/RevPAR增长-3.1pct/6.9%/2.9%，较18Q4（-0.9pct/9.2%/8.1%）表现较弱，Q1同店的入住率/平均房价/RevPAR增长-2.8pct/2.9%/-0.4%，较18Q4（-0.8pct/4.9%/3.9%）大幅下降，其中入住率跌幅扩大，房价增长放缓，一方面Q1为酒店淡季，商务活动尚未回暖且受节假日因素干扰；另一方面，去年3月RevPAR大幅提升9.6%，高基数效应显著。分档次来看，Q1华住成熟经济型酒店同店经营数据不及18Q4，其中入住率下跌3.1pct（18Q1+0.2pct，18Q4-1.1pct），平均房价增长3.7%，较18Q4（+5.3%）明显放缓，最终RevPAR上涨0.1%，远低于18Q4（+4.1%）。中档同店入住率下跌1.9pct（18Q1+1.0pct，18Q4-0.1pct），房价增长1.3%，增速较前期（18Q4+3.9%）下滑，最终RevPAR下跌1.1%（18Q1+4.8%，18Q4+3.7%），为2014年以来首次下滑。-30-20-10010May/18Sep/18Jan/19Apr/19(%)餐饮旅游沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page24、一季度开业提速，大力拓展中档市场。华住Q1净增加酒店166家，较2018Q1（净开业71家）大幅提升，其中开业226家，关店60家。Q1净开业酒店中，中档酒店142家/占比86%，加盟酒店167家/占比101%。截至2019年3月底，华住拥有签约的待开业酒店1311家，较12月底增加了206家，确保完成2019年开业1100-1200家的计划。5、华住三大策略稳步推进：（1）快速拓展酒店网络。公司聘用拥有25年酒店行业经验的孙武提升开发部门，Q1公司开业酒店166家，待开业1311家，较2018Q1明显提速。目前中国酒店市场80%为单体酒店，公司将通过海友、怡莱、星程和美仑等软品牌合并独立酒店，预计2019年开业300-400家。（2）创新应用技术，提高客人体验和运营效率。1）大力发展客户端，华住APP拥有3600+万的下载量，微信和微信小程序分别拥有1800万和1200万用户；2）提升入住体验与运营效率，10秒快速入住和退房，人脸识别验证，目前有1500+酒店覆盖，每两台机器替代一个人工；3）集中采购系统，高质量低成本，拥有超过200家供应商和5000个库存单位，2019Q1总销售额4亿元。（3）稳步拓展高端领域。2019年3月首家花间堂城市店落户北京后海，平均房价1000-1500元/间夜，4月RevPAR同比增长6.8%。公司聘用夏农担任全球高端事业部负责人，夏农曾任职于皮埃尔集团、喜达屋酒店、凯悦酒店，拥有丰富的高端酒店管理经验。6、大力扩张中档酒店，收入贡献持续提升。截止2019年3月，公司已开业中档酒店客房数17.8万间/占总开业客房数的40%，待开业中高端酒店客房数9.4万间/占待开业客房数的82%。2019Q1中档酒店实现收入12.64亿元/增长30%，占总收入比例达到54%。7、华住提升开业目标，预计Q2收入增长13%-15%。华住在Q1财报预计19年Q2净收入将增长13%-15%。此外，公司提升2019年开业计划至1100-1200家酒店（年初预计开业800-900家），计划关店200-250家（与年初计划持平）。8、投资建议：华住Q1经营数据表现较弱，费用投入导致业绩下滑，但开业速度明显提升。18年3-4月酒店行业RevPAR增长较快，预计今年Q2仍将承压，我们认为行业基本面的真正改善要到下半年，随着经济型改造和中档酒店放量，连锁酒店仍有增长动力，当前时点建议关注酒店龙头基本面触底反弹。9、风险因素：宏观经济风险；消费下滑风险；开业速度不达预期。行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图1：华住主要财务数据资料来源：公司公告、招商证券图2：华住营业成本比率上市资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4图3：华住酒店整体经营情况图4：华住经营满18个月酒店的同店经营情况资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券图5：华住经济型酒店的同店经营情况图6：华住中档酒店的同店经营情况资料来源：公司公告、招商证券资料来源：公司公告、招商证券-10%-5%0%5%10%15%20%2014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03RevPAR同比（%）平均房价同比（%）入住率变化（%）-10%-5%0%5%10%15%2014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03RevPAR同比（%）平均房价同比（%）入住率变化（%）-10%-5%0%5%10%15%2014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03RevPAR同比（%）平均房价同比（%）入住率变化（%）-5%0%5%10%15%2014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-03RevPAR同比（%）平均房价同比（%）入住率变化（%）行业研究敬请阅读末页的重要说明Page5图7：华住待开业酒店快速提升资料来源：公司公告、招商证券图8：华住软品牌合并单体酒店资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page6图9：华住大力发展客户端资料来源：公司公告、招商证券图10：华住大力发展门店科技资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page7图11：华住快速拓展中档酒店资料来源：公司公告、招商证券图12：华住中档酒店贡献持续提升资料来源：公司公告、招商证券行业研究敬请阅读末页的重要说明Page8表1：各项酒店经营成本占净收入比重17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1YOY租金28.7%25.1%22.3%25.3%27.0%23.2%21.5%24.7%27.3%0.3%公共设施，水电费6.3%3.5%4.4%4.0%6.0%3.0%4.0%3.3%5.4%-0.6%人事费用17.4%16.4%15.3%18.6%18.0%16.7%15.5%16.3%18.7%0.7%折旧摊销10.5%9.3%9.0%9.2%10.1%8.7%7.8%8.3%9.3%-0.8%耗材,食品和饮料6.7%6.8%6.3%7.0%6.9%6.7%6.5%6.7%7.3%0.4%其他酒店经营费用4.7%6.2%5.7%9.1%4.0%4.1%4.7%5.6%4.7%0.6%酒店经营成本74.3%67.3%63.0%73.3%72.0%62.5%59.9%64.7%72.7%0.7%资料来源：公司公告、招商证券表2：2019年一季度华住酒店经营情况项目出租率均价（元/间）RevPAR（元/间）2018Q12019Q1同比pct2018Q12019Q1同比%2018Q12019Q1同比%所有酒店83.7%80.6%-3.1%2072216.9%1731782.9%——直营店85.6%83.6%-2.0%2432586.3%2082163.8%——加盟店84.0%80.5%-3.5%1942108.0%1631693.5%开业满18个月酒店的同店86.0%83.0%-2.8%2052112.9%176176-0.4%——经济型89.0%86.0%-3.1%1701763.7%1521520.1%——中高端86.0%83.0%-2.8%3063101.3%240237-1.1%资料来源：公司公告、招商证券表3：华住酒店2018-2019年开业情况经济型中端合计自营店加盟特许自营店加盟特许18Q1净开业数量（家）-14416657118Q2净开业数量（家）-13613808618Q3净开业数量（家）-452912215218Q4净开业数量（家）3414117519Q1净开业数量（家）24142166总数（家）2,9161,4804,396注：2018年Q1起华住将ibis从经济型划分入中档酒店，2017年Q1-Q4净开业数据采用新口径追溯计算得出，总数数据截止2018年12月。资料来源：公司公告、招商证券表4：公司业绩摘要（单位：百万元）单位：百万元17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1一、营业总收入1,6142,0022,3872,2252,0912,5212,7682,6832,387营业税金及附加0.00.00.01.00.00.00.01.00.0二、营业净收入1,6142,0022,3872,2252,0912,5212,7682,6832,387三、营业总成本1,4401,5941,8042,0371,8091,9152,0442,1762,129酒店经营成本1,1991,3481,5041,6231,5061,5751,6581,7371,735其他业务成本1.93.74.86.82.82.11.77.97.0销售费用48.963.174.498.565.883.191.3107.877.0行业研究敬请阅读末页的重