中美贸易摩擦系列之十二关税这块石头砸了谁的脚来自微观数据的实证20190519国泰君安

[Table_MainInfo][Table_Title]2019.05.19关税这块石头砸了谁的脚？——来自微观数据的实证——中美贸易摩擦系列之（十二）[Table_Author]花长春(分析师)韩旭(研究助理)[e-mail][e-mail]证书编号S0880518110004S0880117090101本报告导读：我们通过微观数据研究发现，美国加征关税，对美国最大影响在于通胀（全面征关税的话，PCE至少上升0.5个点）和需要寻找新的商品来源地；而对中国最大影响在于参与全球产业链分工会受到扰乱，最终影响国内就业。摘要：[Table_Summary]美方加征的关税，到底谁在买单？对双方经济的影响有什么不同？美国对从我国进口的商品加收关税，是给美国消费者、企业带来更高的成本，还是逼迫中国厂商降了价，亦或者是别的国家代替了中国成为美国的新供应商？美国到底有否，像我们常说的“搬起石头砸自己的脚”？我们利用2017年1月-2019年3月中美之间月度8位码商品贸易数据验证，对比关税落地前后含税和不含税价格、数量的变化，发现：(1)我们利用关税额与应税额计算的关税税率确实随着关税的落地有了明显的变化，340亿、160亿和2000亿商品清单计算的关税税率分别平均上调了25、25和10个点。(2)在关税落地前后，不含税价格趋势没有发生变化；但进口数量确实立刻有了明显下降，进而美国从我国进口金额出现了显著下滑。关税变动1个点，美国从我国进口数量和金额将下降2.2-2.4个点，对价格有0.2个正向影响，但不显著。(3)相应的，含关税的价格出现了明显上升。(4)美国对此的应对是转移了进口来源地，关税落地前后，美国从我国进口增速与从全球进口增速出现了明显背离。(5)我国厂商不愿意下调价格，部分原因是因为行业利润率较低。我们发现，出口依存度越高，行业的利润率就越差。核心结论：美国加征关税，对美国最大影响在于通胀和需要寻找新的商品来源地；而对中国最大影响在于参与全球产业链分工会受到扰乱，最终影响国内就业。关税对美国通胀影响几何，是否像大家认为的微乎其微？我们测算全面贸易战至少上拉美国PCE0.5个点。(1)目前，美国通胀数据显示，PCE中与贸易摩擦相关项在2018年7月以后出现显著增加，而不可贸易部门如服务业PCE还在下降。(2)目前2500亿美元商品加收25%的关税将推升PCE0.2个点，温和可控。(3)但若对全部商品加收25%的关税，则将推升PCE0.5个点。并且，这一估算结果还没有考虑资本品、中间品涨价对通胀的间接推动作用。(4)美国通胀上升将对其货币政策形成制约。宏观研究团队花长春（研究所全球首席经济学家）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880518110004张捷（首席宏观分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880517050006高瑞东（首席宏观分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880519040002魏凤（分析师）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880517050005韩旭（研究助理）电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880117090101董琦(研究助理)电话：[phone]邮箱：[e-mail]证书编号：S0880118090020[Table_Report]相关报告《难有和平崛起，唯有努力抗争》20181205《PPI将超预期上行，盈利底将现》20181204《关于2019年美国经济，我们这样看》20181204《户籍制度改革将明显拉动三线地产销售》20181204《从“库存”再论最糟糕的时刻已过去》20181204专题研究宏观研究宏观研究证券研究报告专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of15目录一、前言：美国加征关税，砸了谁的脚?...................................................3二、宏观数据的信息及不足之处.................................................................3三、微观（USITC-8位码商品）数据：美国关税对我国商品出口数量、价格的影响.....................................................................................................53.1数据及相关概念......................................................................................53.2征税后，不含税价未发生明显变化，含税价明显抬升.....................63.3美国关税影响的计量分析......................................................................93.4进一步探讨：中国供应方的行为和美国购买方的应对措施.............9四、加征中国商品关税对美国通胀的影响...............................................114.1对美国PCE影响的直接证据...............................................................114.2对华全面加征25%关税，对美国PCE直接影响为0.5个点左右..12附录：主要工业行业利润率和出口依存情况...........................................14专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of15一、前言：美国加征关税，砸了谁的脚?自2018年3月，中美之间贸易摩擦不断，美方对我国先后开出了涉及500亿美元、2000亿美元的关税清单。目前，涉及500亿美元商品的加税已分批在2018年7月6日（340亿）、8月23日（160亿）按照25%的关税税率生效，涉及2000亿美元商品的加税在2018年9月24日按照10%的关税税率生效，并将在2019年6月上调至25%。但美方加征的关税，到底谁在买单？对双方经济的影响有什么不同？美国对从我国进口的商品加收关税，是给美国消费者、企业带来更高的成本，还是逼迫中国厂商降了价，亦或者是别的国家代替了中国成为美国的新供应商？这些问题显然对研判后续双方经贸领域里的博弈及其影响非常重要。谁来买单最终取决于买卖双方定价权，尤其是中方供应有无被其他国家、地区替代，中方供应本身的弹性等因素，以及美方需求弹性。上述的这些问题的结果最终都会反映在被加征关税的进口商品价格和数量上的变化——我们利用美国USITC公开的8位码层面商品（2017.01-2019.03月度数据）来测算美国对我国加税关税后，对我国企业出口价格、数量和金额的影响。主要结论是：微观数据显示美国企业或消费者承担了相关的税收负担：直到今年3月，我国被加征关税的商品并没有因为关税而下调（不含税）价格，或与我国企业盈利空间较小有关；微观数据也证据表明美方已经在将受关税影响的产品部分订单由中国转至其他国家和地区：（1）我国出口到美国的受影响产品的数量不仅绝对值有明显下降；而且（2）该类产品在美国进口的份额（即占该类商品美国进口总额的比重）也在减少；甚至（3）有些未在加征关税范畴内的商品也出现订单由中国转移至别国。上述两个测算结果表明，美国加征关税后，我国相关商品对美出口额的减少，主要是因为出口数量的下降，而非价格的变化。换言之，美国加征关税，对美国最大影响在于通胀和需要寻找新的商品来源地；而对中国最大影响在于参与全球产业链分工会受到扰乱，最终影响国内就业。二、宏观数据的信息及不足之处关税落地以来，被加收关税的2500亿美元商品，美国从我国进口金额出现了明显下降，而未征关税部分也在趋弱（图1）。其中2000亿的清单因为征关税较晚而前期有所反弹——估计是美方赶在关税落实前加了库存。专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15图1：不同加税清单商品美国从我国进口增速变化资料来源：USITC，USTR，国泰君安证券研究当然，想要确定这些商品到底是由我国加收关税引起的，还是由美国基本面变化引起的，还需要与美国从全球其他国家进口情况进行对比。我们发现：自关税落地以来，美国从全球进口的增速和与从中国进口的增速显著分化（图2、图3），从全球进口增速依然表现平稳。目前来看，就连当前未落入征税清单的部分也收到了一定的影响。随之而来的是，美国从我国进口占比的下降（图4）。图2：500亿清单美国从中国和从全球进口增速分化显著图3：2000亿清单美国从中国和从全球进口增速分化显著资料来源：USITC，USTR，国泰君安证券研究专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15图4：美国从我国进口比例普遍下降资料来源：USITC，USTR，国泰君安证券研究从宏观数据来看，我国出口额确实受到了美国加收关税的明显负面影响，但我们无法确认受损是因为中国厂商降价所致还是因为美方消费减少或者从其他来源地进口。因此，本文后续关键要从微观数据着手来剖析这一问题。三、微观（USITC-8位码商品）数据：美国关税对我国商品出口数量、价格的影响3.1数据及相关概念美国USITC网站提供了美国与其他国家之间细分商品的月度层面贸易数据(可以细分到与关税清单一致的8位码层面)，从该数据库中，可知美国从我国进口商品的情况：1、美国从我国进口商品的不含税金额，包括：进口到岸金额(CIFImportValue)、海关进口金额(CustomValue)两个度量指标（具体含义见表1）。2、美国从我国进口商品的数量(Quantity)。3、该数据库没有披露商品的单价，我们利用不含税的到岸金额或者海关金额来推算不含税的单价：不含税单价(Price)=不含税的到岸金额(CIFImportValue)/数量(Quantity)4、美国对从我国进口商品征收的关税金额（CalculatedDuties）。其中:（1）进口完税总金额(LandedDuty-PaidValue)=进口到岸金额（CIFImportValue）+应缴关税（CalculatedDuties）。（2）我们据此推断每个商品、每个月的关税税率：税率（Tariff）=应缴关税（CalculatedDuties）/进口到岸金额（CIFImportValue）。（3）含税价格(Price_tax)=进口完税总金额(LandedDuty-PaidValue)/数量(Quantity)5、另外，值得说明的是，该网站有两个关于进口的统计口径：总进口（General专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15Imports）和消费进口（ImportsforConsumption）。1这两个数据的商品范围一致，金额也基本一样。但前者没有给出商品的关税金额，后者给出了商品的关税金额，我们用后者计算出来的关税税率来近似等于相同商品的前者税率。表1：关键指标USITC官方定义指标名称指标解释指标翻译参考CIFImportValue（到岸金额)TheCIF(cost,insurance,andfreight)valuerepresentsthelandedvalueatthefirstportofarrivalexcludingU.S.importduties.ItisImportChargesplusCustomsValue进口到岸金额(成本加保险费