交通运输行业从中国人到中国全球视角论机场免税空间20190630海通证券56页

证券研究报告（优于大市，维持）《从“中国人”到“中国”——全球视角论机场免税空间》虞楠（交通运输行业首席分析师）SAC号码：S08505120700032019年06月30日概要1.中国：全球最大奢侈品消费主体，但本国消费占比低2.全球：韩国引领市内店潮流，世界整体以机场店为主3.本国免税兴起+引导消费回流，机场有望成为最大获益方4.公司分析：关注上海机场、白云机场5.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明•中国人占全球奢侈品消费的33%，但中国本土奢侈品消费仅占全球9%•免税是奢侈品消费的最大渠道，2018年境外免税消费占全球的34.8%第一节要点：1.中国：全球最大奢侈品消费主体，但本国消费占比低3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明根据贝恩咨询，2018年，全球奢侈品市场规模共2600亿欧元，其中中国人消费占比33%。而2000年，这一占比仅1%。中国人成为全球最大的奢侈品买家。与此同时，中国内地奢侈品消费仅占中国奢侈品市场规模的27%，即中国内地奢侈品消费仅占全球9%。资料来源：贝恩咨询《2018中国奢侈品市场研究》，海通证券研究所图18年中国奢侈品消费占全球份额的33%中国人是全球奢侈品最大买家，但外流严重4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明欧洲,18%美国,22%日本,10%中国,33%亚洲其他国家,11%世界其他国家,7%29%23%27%71%77%73%0%20%40%60%80%100%120%201120152018中国内地占比（%）海外占比（%）图中国消费者奢侈品消费渠道细分由于奢侈品的税率较高，且原产国以欧美为主，国内居民在本国消费奢侈品价格往往显著高于海外。由于免税店免征进口环节的增值税、关税、消费税，其价格优势明显，因此，国人更偏好在免税渠道购买奢侈品。2018年，中国居民境外购买免税品总体规模超过1800亿元，占全球免税市场销售额的34.8%，而中国免税品去年销售395亿元，只有韩国的三分之一左右，显示出我国消费市场的不成熟。资料来源：贝恩咨询《2018中国奢侈品研究》，海通证券研究所免税店是奢侈品消费最佳渠道中国人免税消费,34.8%其他国人免税消费,65.2%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明免税消费占比,32.9%其他消费占比,67.1%图18年中国人免税消费总额占中国人奢侈品消费总额的32.9%5图18年中国人境外免税消费占全球免税消费的34.8%•全球：机场店占主导，亚洲贡献主要增量•韩国：全球最大免税品消费国，市内免税蓬勃发展•日本：机场免税和市内退税为主，市内免税店方兴未艾•欧洲：机场免税寡头垄断，市内离境退税是主流•美洲：机场免税和边境免税为主第二节要点：2.全球：韩国引领市内店潮流，全球整体以机场店为主6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明自1984年有数据以来，全球免税业蓬勃发展。1984年，全球免税销售额50亿美元，到2018年，这一数字达到757亿美元，年均复合增速8.3%。在经历了98年亚洲金融危机后，02年开始，亚洲引领全球免税增长。2002-2017年，全球免税业年均复合增速8.6%，其中亚太地区年均复合增速达到14.4%。资料来源：GenerationResearch，TFWA，海通证券研究所全球：免税行业蓬勃发展，亚太区域贡献高增长7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图1984-2018年全球免税销售额情况（十亿美元）52027.84138.275.7010203040506070808485868788899091929394959697989900010203040506070809101112131415161718全球免税业历经逾70年发展，1947年第一家机场免税店在爱尔兰开业、1980年第一家市内免税店在韩国开业，90年代后开始进入并购时代，造就了Dufry等免税巨头。中国从2014年开始出现在全球视野——中免三亚海棠湾免税店开业。资料来源：TheMoodieDavittReport，海通证券研究所全球：逾70年发展历程8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表全球免税发展历史时间事件时间事件时间事件1930sMottaInternacional向通过巴拿马运河的游轮出售酒类和香料。1973年在日本京都，全球关税组织对于香水、汽水、烟等免税品设立额度2000年Aeroboutique和Saresco合并并更名为AeliaDutyFree1944年国际民航组织在芝加哥公约基础上，制定海上旅行免税政策1980年乐天开设了第一家市内免税店2001年世界健康组织呼吁免税香烟的销售；FalicGroup收购WorldDutyFreeAmericas；美国911事件；中东免税协会成立1947年爱尔兰香浓机场开设了第一家机场免税店1982年加拿大边境免税店设立2002年TheNuanceGroup出售给GruppoPAM1951年巴拿马开设第一家机场免税店1983年Dubai免税成立2004年AdventInternational收购Dufry1954年国际民航组织根据纽约公约建议对国际旅客的免税限制额度1984年世界免税协会（TFWA）成立2006年亚太旅游零售协会成立，挪威允许开设进境免税店；Dufry收购巴西领先旅游零售公司Brasif并开始整合；泰国皇权免税店在曼谷开设了第一家市内免税店1956年希斯罗机场开设了第一家免税店1988年俄罗斯莫斯科免税店开设第一家免税商店2008年金融危机深度影响旅游零售；Autogrill兼并WDF并接管了Aldeasa1957年阿姆斯特丹史基浦机场、哥本哈根机场开设了第一家免税店1994年南美免税组织（ASUTIL）成立2009年瑞安航空对机上购买免税品设立“One-bag”携带额度1958年迈阿密机场、德国法兰克福机场开设了第一家免税店，北欧航空（SAS）成为第一个在机上销售香水的航司1995年第一届世界免税协会亚太区峰会在新加坡举行，见证了区域市场对全球免税产业的重要性2011年LV在仁川机场开设第一家机场免税店1960年DFS集团在香港设立公司1996年LVMH收购DFS大部分股权2014年中免集团在三亚海棠湾开设了海南离岛免税店；Dufry宣布收购Nuance1964年JATCo在东京羽田机场开设了第一家免税店1997年BAA收购了DutyFreeInternational，并成立了WDF2015年乐天、WalkerHill免税店失去了关键合同，韩国深陷牌照发放争议；Dufry收购WDF1968年美国免税协会IAADFS成立1998年亚洲金融危机打击了旅游业，严重影响免税销售2017年中免集团收购了日上中国1970年GebrHeinemann在科隆开设了第一家机场免税店1999年欧洲内部免税许可被废止2018年中免集团收购了日上上海分地区看，亚太地区成为了免税消费的主战场，2018年，亚太地区免税消费额352亿美元/+14.2%，占全球免税销售额的46%。欧洲、美洲分别占比28%、16%。从渠道看，免税经营的渠道包括机场、市内（口岸）、机上和轮渡。2017年，机场渠道占全球免税销售渠道的55%，市内（口岸）占比38%，机上+轮渡合计占比7%。资料来源：GenerationResearch，TFWA，海通证券研究所全球：机场渠道销售额占比55%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图2014-2018年分区域免税销售额占比39%41%43%44%46%32%30%30%29%28%19%18%17%17%16%9%9%9%9%8%1%1%1%1%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018亚太欧洲美洲中东非洲58%57%56%55%34%35%37%38%5%4%4%4%4%3%3%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017机场市内（口岸）机上轮渡图2014-2017年分渠道免税销售额占比9韩国是全球最大的免税品销售国。2010年，韩国免税销售额达到4.5万亿韩元，超过英国成为全球第一。2018年，韩国免税销售额19.0万亿韩元（172.4亿美元），同比增长31%，占全球免税销售额的22.8%。资料来源：GenerationResearch，TheMoodieDavittReport，KDFA，海通证券研究所韩国：全球最大免税品销售国10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图1997-2018年韩国免税销售额及占全球比例情况2.9%7.3%7.3%7.6%7.9%9.1%9.5%10.1%10.4%12.3%13.2%16.8%18.5%22.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608010012014016018020019972001200520072009201020112012201320142015201620172018韩国免税销售额（亿美元，左轴）免税销售额增速（%，右轴）占全球比例（%，右轴）分渠道来看，2018年，韩国市内免税销售额约140亿美元，占比81%；机场免税销售额28亿美元，占比仅16%，其中仁川机场2018年免税销售额23.7亿美元，占据机场渠道的85%。分品类看，根据2016年的数据，韩国免税销售中，53.9%是香化产品，皮革占比14%，烟酒占比7.5%。2016年前三季度，韩国所销售的免税品中，59.5%是海外产品，40.5%是本土品牌。（韩国政府规定，本土品牌在市内店可直接提货，海外品牌需到机场提货）韩国：市内免税蓬勃发展，本土品牌强大11图2018年韩国免税销售额各渠道占比（亿美元）市内免税,140,81%机场免税,28,16%其他,4.4,3%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图2016年韩国免税销售额各品类占比香化,53.9%皮革,14.0%手表,7.6%烟酒,7.5%珠宝,4.7%人参,2.5%时装,2.3%眼镜,2.2%其他,5.2%资料来源：GenerationResearch，TheMoodieDavittReport，KDFA，海通证券研究所韩国免税业发展至今有超过50年历史。1967年，金浦机场开设了第一家机场免税店；1979年7月，为外国游客购物方便，首次引进了市内免税店制度。当年12月，乐天和东和市内免税店正式开业，韩国免税产业正式启动。此后，韩国政府一系列放宽购物额度、发放市内免税牌照等措施，促进了韩国免税业的大发展。资料来源：KDFA，乐天官网，亚洲日报，TheMoodieDavittReport，海通证券研究所韩国：免税业发展历程12表韩国免税业发展历程请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明时期事件‘60-’70（萌芽期）1964年11月，韩国第一家免税店开业。1967年，金浦机场开设了第一家机场免税店。‘80-’90（成长期）1979年7月，为外国游客购物方便，引进了市内免税制度，并规定500美元免税额度。1979年12月，乐天、东和市内免税店开业。1985年，将韩国人离境免税购物额度从500美元提升至1000美元。1995年，韩国居民离境免税额度提升至2000美元。1997年12月，受亚洲金融危机和外汇危机的影响，将离境购物限额从2000美元减少至400美元。’00-’10（大发展时期）2000年，乐天网上免税店开业，这是全球首家网上免税店。2001年，韩国人离境免税额度恢复至2000美元。2006年2月起，韩国人离境免税额度从2000美元上升至3000美元。’10至今（繁荣时期）2010年，韩国超过英国成为全球免税No.1。2010年，乐天收购了AK免税；2012年韩际新世界收购了Paradise免税。2012年，乐天印度尼西亚雅加达机场店开业(韩国国内免税业界首例进军海外市场)，此后韩国免税巨头开启海外扩张之路。2013年，韩国海关发放了9个市内免税牌照。2013年，韩国市内免税牌照有效期从原来的10年缩短至5年，并由自动续约变更为公开招标。2