休闲服务行业同程艺龙2018年业绩亮眼尽享流量红20190429中信建投10页

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告·行业动态分析同程艺龙2018年业绩亮眼，尽享流量红利本周行情：本周休闲服务（申万）指数下降5.51%，跑赢沪深300指数0.10个百分点，在申万一级行业中排名第9。板块表现：免税板块本周涨跌幅第一，为-1.70%。其余板块中，餐饮景区酒店出境游，跌幅分别为-2.84%、-7.11%、-7.76%、-10.27%。估值表现：餐饮估值水平最高，PE达41.13倍。其余板块中，免税出境游酒店景区，PE分别为35.59、26.86、25.69、22.27。一周话题：同程艺龙披露2018年年报，实现营收60.91亿元，同比提升16.5%；实现经调整EBITDA14.82亿元，同比提升55.6%；实现经调整净利润11.41亿元，同比提升66.8%。行业新闻：【出境游】马来西亚旅游及文化部长称配合2020年马来西亚旅游年，考虑落实中国及印度游客落地签证的措施；【旅游】根据2019全球滑雪市场报告，仅2018年中国新开业的滑雪场有39家，滑雪场总数量达742家，中国滑雪人口迅速增长，目前约1300万。到2022年，中国的滑雪场可能超1000家，滑雪人次突破4000万；公司公告：【中国国旅】发布2018年年报，实现营收470.07亿元，同比增长66.21%，实现归母净利润30.95亿元，同比增长22.29%；【中国国旅】发布一季报，实现营收136.92亿元，同比增长54.72%，实现归母净利润23.06亿元，同比增长98.80%；风险提示：经济恶化；地缘政治风险；自然因素（天气、地震等）风险。维持买入李铁生[e-mail]18511588701执业证书编号：S1440519010001陈语匆[e-mail]18688866096执业证书编号：S1440518100010发布日期：2019年04月29日市场表现相关研究报告-21%-11%-1%9%19%2018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/22019/1/22019/2/22019/3/22019/4/2休闲服务沪深300休闲服务1行业动态分析研究报告休闲服务请参阅最后一页的重要声明目录社会服务板块行情回顾...........................................................................................................................................2（一）板块指数表现.......................................................................................................................................2（二）子行业表现...........................................................................................................................................3一周话题...................................................................................................................................................................4行业重要动态...........................................................................................................................................................5公司重要公告...........................................................................................................................................................6图目录图1：本周行业指数相对表现强弱：（单位，%）......................................................................................2图2：本周各板块指数涨跌幅：（单位，%）..............................................................................................2图3：各子行业涨跌幅：（单位，%）..........................................................................................................3图4：各子行业估值水平：（PE）.................................................................................................................3图5：周涨跌幅前十的个股：（单位，%）..................................................................................................3图6：年初至今涨跌幅前十的个股：（单位，%）......................................................................................32行业动态分析研究报告休闲服务请参阅最后一页的重要声明社会服务板块行情回顾（一）板块指数表现本周休闲服务（申万）指数下降5.51%，同期上证综指下降5.64%，沪深300指数下降5.61%，休闲服务（申万）指数跑赢沪深300指数0.10个百分点，在申万一级行业中排名第9。图1：本周行业指数相对表现强弱：（单位，%）数据来源：WIND、中信建投证券研究发展部图2：本周各板块指数涨跌幅：（单位，%）数据来源：WIND、中信建投证券研究发展部3行业动态分析研究报告休闲服务请参阅最后一页的重要声明（二）子行业表现社服行业子板块中，免税板块本周涨跌幅第一，为-1.70%。其余板块中，餐饮景区酒店出境游，跌幅分别为-2.84%、-7.11%、-7.76%、-10.27%。图3：各子行业涨跌幅：（单位，%）图4：各子行业估值水平：（PE）资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部各板块经过一周调整，餐饮估值水平最高，PE达41.13倍。其余板块中，免税出境游酒店景区，PE分别为35.59、26.86、25.69、22.27。本周涨跌幅排名前十的个股分别为广州酒家（0.76%）、复星旅游文化（0.13%）、大连圣亚（-0.41%）、海昌海洋公园（-1.23%）、中国国旅（-1.70%）、宋城演艺（-3.95%）、首旅酒店（-4.90%）、三湘印象（-4.93%）、天目湖（-5.39%）、金陵饭店（-5.46%）。图5：周涨跌幅前十的个股：（单位，%）图6：年初至今涨跌幅前十的个股：（单位，%）资料来源：WIND，中信建投证券研究发展部4行业动态分析研究报告休闲服务请参阅最后一页的重要声明一周话题事件：同程艺龙披露2018年年报，实现营收60.91亿元，同比提升16.5%；实现经调整EBITDA14.82亿元，同比提升55.6%；实现经调整净利润11.41亿元，同比提升66.8%。点评：营收稳健增长，交通贡献主要增量公司在2018年加速扩张，GMV达到1315亿元，同比增长28.5%，整体佣金率约4.6%，较2017年整体佣金率（5.1%）有所下降，主要原因在于业务结构变化。不考虑同程线上业务合并前的营收（2018年3月9日实现并表）部分（约8.35亿元），交通、住宿业务收入在营收中的占比分别为61.5%、34.8%，而2017年内，公司交通、住宿收入的占比分别为48%、47%（同程艺龙合并计算），因此，公司的主要增长来源于交通业务，2017年公司合并的交通收入达25.3亿元，2018年表内的交通业务收入已经达到32.3亿元，增速为27.7%。考虑到同程业务内的交通业务超过91%，公司实际交通业务的收入增速预计将超过50%。参考2017年公司的佣金率，交通及住宿分别为3.16%、11.04%，通过结构测算，公司2018年交通及住宿两部分业务的实际佣金率均取得了一定提升。同时，公司的住宿业务收入在2018年有一定下滑，主要原因在公司：1）降低存货风险，买断间夜规模下降，其占比由2017年的2.8%降至0.6%（2018年）；2）渠道结构调整，公司主动降低了利润率降低渠道的销售。因此，公司未来的住宿业务将主要依托高利润率渠道，实现盈利能力的不断提升。腾讯流量支持力度强，用户规模高速增长公司2018年的月活跃用户规模已经达到1.75亿，已经接近携程的水平，同比增速高达44.6%；同时月付费用户规模已经达到2000万，同比增长28.2%。公司的月活跃用户增量主要来自腾讯平台，截止2018年末，腾讯平台带来的月活跃用户数占比已经达到80.3%，较上年同期提升14.7pct。从季度变化来看，腾讯平台的客流在公司业务中占比持续提升，较低的流量成本成为公司业绩持续增长的原因之一。在转化率方面，Q4有回暖。公司2018年前三季度付费用户转化率在降低，整体转化率分别为12.87%、10.91%、10.97%，尤其是腾讯端口，付费用户的转化率分别为17.59%、13.11%、12.61%。进入到2018年Q4，月活跃用户环比有下降（旅游淡旺季因素影响），但月付费用户基本与Q3持平，单季度的付费用户转化率已经回到12.87%的水平。深耕非一线城市旅游市场，存量用户粘性较好公司未来将继续非一线城市用户拓展，目前各大OTA、美团都在挖掘低线城市酒店市场，潜在增量空间较大，且消费需求增长相对较高，携程低线城市的间夜量增速在50%，美团全国的间夜量增速为38.5%。考虑到公司非一线城市用户占比为85.4%，将成为公司继续增长的动力。此外，从用户粘性来看，12个月内公司用户的留存率是67%，由于旅游属于低频消费，公司的用户粘性水平属较高水平，有助于公司在争夺市场份额时占据优势。5行业动态分析研究报告休闲服务请参阅最后一页的重要声明行业重要动态【餐饮】瑞幸咖啡提交招股文件，融资额度未定，承销商包括瑞信、摩根士丹利、CICC等；【出境游】马来西亚旅游及文化部长称配合2020年马来西亚旅游年，考虑落实中国及印度游客落地签证的措施；【旅游】云南地区旅游市场将实施“八不准”规定，推行旅游业负面清单管理，全省16个州（市）本月内成立游客退货监理中心，5月1日起正式受理游客购物退货诉求；【旅游】根据2019全球滑雪市场报告，仅2018年中国新开业的滑雪场有39家，滑雪场总数量达742家，中国滑雪人口迅速增长，目前约1300万。到2022年，中国的滑雪场可能超1000家，滑雪人次突破4000万；【酒店】开元酒店与携程订立业务合作协议；【旅游】香港迪士尼门票涨价3％，上海迪士尼暂无调价计划，定期涨价或为摊薄成本；【酒店】中国高端酒店开业数量强劲增长，上海居入驻城市榜首；【出入境】发布2018“一带一路”旅游大数据：旅游人数五年间增长