休闲服务行业聚焦中国市场带来业绩提升无须过度悲观20190218兴业证券25页

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业点评报告证券研究报告＃industryId＃休闲服务＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）＃relatedReport＃相关报告《社会服务周报（02.11-02.17）：板块本周迎来强劲反弹，年初以来景区表现优异》2019-02-17《美奢消费系列之十七：从拆分影响因子预测化妆品行业增长空间》2019-02-14《【兴证社服】2019春节黄金周数据点评：客流增速延续18年十一黄金周颓势，海南免税表现靓丽》2019-02-11＃emailAuthor＃分析师：李跃博[e-mail]0190512070003刘嘉仁[e-mail]0190518080001＃assAuthor＃投资要点＃summary＃18年末，不少美奢集团股价波动较大，近期年报该如何解读。比如，奢侈品珠宝商蒂芙尼（TiffanyCo.）受到中国游客在美国及香港门店的消费低于预期的影响，18年11月公布了不及预期的第三财季业绩后，股价大跌超10%，一举抹平全年涨幅，总市值仅剩113亿美元。近期海外美奢企业纷纷推出18年财报，究竟趋势为何，我们为您细部解析。18年11、12月天猫数据（淘数据）显示，18年末国内消费趋于保守。包括海蓝之谜、SK-II、BobbiBrown、通灵在内的高端美妆、护肤、珠宝品牌同比增速跌幅均加剧。多数美奢集团仍旧坚信中国市场未来几年里会为奢侈品行业提供支持。虽然18年下半年营收增速大多放缓，然而多数公司仍对未来保持乐观，并在规划展望中不断细化对中国地区的战略布局。全球各大美奢品牌纷纷致力于中国市场线上渠道的铺设和线下消费体验的提升，旨在推动中国内地市场的业绩增长。国内人均可支配收入增长推动人均消费和社零总额稳步攀升，亦为奢侈品牌业绩提升提供关键动力。人均可支配收入从2013年的18130.8元稳步提升至2018年的28228元，城镇人均可支配收入从2003年的8472.2元增长至2018年的39251元。随着刚需逐步得到满足，可选消费品增长胜于整体零售额增长。19年1月以来，多数美奢公司股价开始回升，这也正印证了此前报告（请参考美奢系列之十七）提及的奢侈品消费回升是时间的问题。根据回归分析模型，预期今年2月化妆品社零消费增速反转向上。而股价切实的回升，加深了对可选消费复苏的期待。投资建议。化妆品板块投资标的：持续推荐珀莱雅（2018年线上增速预估60-70%，占营收比重42%，线下增速10%，优于同业表现。预估2019线上增速40-50%，单品牌店加速展店，拟拓展多品类，预估18-20年EPS1.42/1.85/2.41，根据2019年2月15日收盘价估算PE31/23/16x）；上海家化（预估公司更换经销商后4Q18线上渠道谷底反弹，2019年佰草集侧重爆款推出，寻求并购弥充短板，18-20年EPS0.81/1.06/1.39，根据2019年2月15日收盘价估算PE37/28/22x）；青松股份（拟并购化妆品ODM厂诺斯贝尔90%股权，受惠加剧的品牌竞争态势，18-20年EPS1.06/1.36/1.58，根据2019年2月15日收盘价估算PE10/8/7x）。珠宝板块投资标的：老凤祥（黄金占营收比重达85%抗风险特性凸显，2018年镶嵌类增长将近20%，国改后将有混改预期，预估18-20年EPS2.43/2.75/3.08，根据2019年2月15日收盘价估算PE18/16/14x）；周大生（预期2019年持续布局展店，2018年前三季超额达成466家，年增16%，持续受惠三、四线消费红利，18-20年EPS1.71/2.21/2.77，根据2019年2月15日收盘价估算PE17/14/11x）。风险提示：宏观因素、行业因素和消费者因素发展不及预期，化妆品消费趋势转变。＃title＃聚焦中国市场带来业绩提升，无须过度悲观＃createTime1＃2019年02月18日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告报告正文关注全球美奢财报概况。日前，各大国际美奢公司先后发布最新财报，包括雅诗兰黛、开云等在内的大多集团最新财季增速显著放缓。其中，亚太地区增速的下滑令人瞩目，财报亦显示该市场销售额对美奢集团整体表现举足轻重。18年下半年股价受到营收增幅减缓而下滑。越来越多奢侈品牌增长严重倚赖中国市场，但当前的复杂市场局势或令这些品牌的增长面临风险。当中国消费者收紧开支时，美奢公司业绩表现将首当其冲。受宏观经济增速下滑、居民出境购物频次增加以及代购业务的冲击，美奢品牌在中国市场的发展在一定程度上受到打击。18年末，不少美奢集团股价大跌。比如，奢侈品珠宝商蒂芙尼（TiffanyCo.）受到中国游客在美国及香港门店的消费低于预期的影响，18年11月公布了不及预期的第三财季业绩后，股价大跌超10%，一举抹平全年涨幅，总市值仅剩113亿美元。Tod's集团在最具潜力的大中华区市场业绩遭遇挑战，18年11月初第三季度财报发布后，股价下跌1.9%至54.4欧元，自18年以来几乎无增长，市值约为18亿欧元。天猫化妆品爬虫数据也显露中国消费疲态。通过观察18年11、12月天猫数据（淘数据）表现，发现18年末国内消费趋于保守。高端外资护肤品牌如资生堂、海蓝之谜、SK-II，高端彩妆品牌如BobbiBrown、娇兰等11-12月销售额同比跌幅均为两位数，珠宝品牌金大生、通灵11-12月销售额同比下跌超过50%。中国消费市场仍是海外企业公认的潜力区域。多数美奢集团仍旧坚信中国市场未来几年里会为奢侈品行业提供支持，并在规划展望中不断细化对中国地区的战略布局。全球各大美奢品牌纷纷致力于中国市场线上渠道的铺设和线下消费体验的提升，旨在推动中国内地市场的业绩增长。线上渠道也是外企看重中国市场的优势之一。由于市场格局的转变、线上渠道和线下物流的完善，中国消费者的线上消费比例比其他国家要高得多，非一线城市的消费能力也十分强劲。一向保守的奢侈品牌已经认识到，应对中国市场的最佳手段是拥抱数字化战略。天猫数据显示，2018年共有包括CanadaGoose、Burberry等35个奢侈品品牌在天猫开设旗舰店，覆盖了服饰、箱包、腕表、美妆等多个奢侈品消费领域。考虑到中国消费者使用微信等应用的频率远远高于互联网浏览器，很多品牌选择追随这一趋势，与现有应用合作，在它们已经信任的平台上最大化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业点评报告曝光。例如，阿玛尼利用微信与中国消费者建立联系。一些品牌还利用微信平台开设快闪店，售卖限量款商品。Dior就在抖音上开设官方账号用来发布新品。中高端品牌持续强化线下布局。另一方面，美奢品牌中国地区线下布局也毫未松懈。为更好把握中国市场，资生堂集团于2015年启动中长期战略“VISION2020”，并于18年3月制定了2018至2020年的“新三年计划”。作为计划的一部分，资生堂已于近日宣布将在日本的三家新工厂投资高达500亿日元。未来该集团会把日本、中国和包含机场免税店在内的旅游零售业务作为重点开发的市场。人均可支配所得成为国内中高端消费的潜力成为看好未来消费的基础之一。同时，国内人均可支配收入增长推动人均消费和社零总额稳步攀升，亦为奢侈品牌业绩提升提供关键动力。人均可支配收入从2013年的18130.8元稳步提升至2018年的28228元，城镇人均可支配收入从2003年的8472.2元增长至2018年的39251元。随着刚需逐步得到满足，可选消费品增长胜于整体零售额增长。据国家统计局数据，2018年中国居民人均消费支出同比增长8.4%至19853元，其中人均衣着消费支出增长4.1%至1289元。2018年1月至12月全国化妆品零售总额同比增长9.6%至2619亿元，高于同期社会消费品零售总额0.6个百分点。行业分析机构KantarWorldpanel调查显示75%的中国女性消费者更偏好价格高的高端产品与定制化服务，20岁至30岁的千禧一代更成为消费主体。图1、人均可支配收入稳步提升图2、人均消费逐年增长资料来源：国家统计局，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理无须过度悲观。19年2月以来，多数美奢公司股价开始回升，这也正印证了此前报告（放上美奢十七链接）提及的奢侈品消费回升是时间的问题。根据回归分析05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000城镇人均可支配收入（元）人均可支配收入（元）050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000人均居民消费支出（元，左轴）城镇人均居民消费支出（元，左轴）社会消费品零售总额（亿元，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业点评报告模型，预期今年2月社零消费反转。而股价切实的回调，加深了对可选消费复苏的期待。此外，受奢侈品价差幅度收窄及外部贸易摩擦影响，国内市场的消费意愿有望提升。图3、欧莱雅集团近一年股价走势图4、开云集团近一年股价走势资料来源：英为财情，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：英为财情，兴业证券经济与金融研究院整理图5、Columbia集团近一年股价走势图6、Skechers集团近一年股价走势资料来源：英为财情，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：英为财情，兴业证券经济与金融研究院整理图7、奢侈品价差幅度收窄010,00020,00030,00040,00050,000城镇人均可支配收入（元）人均可支配收入（元）0100,000200,000300,000400,000010,00020,00030,00040,000人均居民消费支出（元，左轴）城镇人均居民消费支出（元，左轴）社会消费品零售总额（亿元，右轴）010,00020,00030,00040,00050,000城镇人均可支配收入（元）人均可支配收入（元）0100,000200,000300,000400,000010,00020,00030,00040,000人均居民消费支出（元，左轴）城镇人均居民消费支出（元，左轴）社会消费品零售总额（亿元，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业点评报告资料来源：前瞻产业研究院，兴业证券经济与金融研究院整理投资建议。化妆品板块投资标的：持续推荐珀莱雅（2018年线上增速预估60-70%，占营收比重42%，线下增速10%，优于同业表现。预估2019线上增速40-50%，单品牌店加速展店，拟拓展多品类，预估18-20年EPS1.42/1.85/2.41，PE33/25/19x）；上海家化（预估公司更换经销商后4Q18线上渠道谷底反弹，2019年佰草集侧重爆款推出，寻求并购弥充短板，18-20年EPS0.81/1.06/1.39，PE37/28/22x）；青松股份（拟并购化妆品ODM厂诺斯贝尔90%股权，受惠加剧的品牌竞争态势，18-20年EPS1.06/1.36/1.58，PE10/8/7x）。珠宝板块投资标的：老凤祥（黄金占营收比重达85%抗风险特性凸显，2018年镶嵌类增长将近20%，国改后将有混改预期，预估18-20年EPS2.43/2.75/3.08，PE17/15/13x）；周大生（预期2019年持续布局展店，2018年前三季超额达成466家，年增16%，持续受惠三、四线消费红利，18-20年EPS1.71/2.21/2.77，PE17/14/11x）。以下是奢侈品、轻奢、快时尚、美妆、运动和珠宝六个板块共15家公司近期公布的财报概况。表1、最新财报概述覆盖的公司板块集团名称旗下主要品牌LVMHLouisVuitton、Loewe、Celine、020406080100120140160180香水彩妆护肤服饰鞋履箱包珠宝手表2011年平均