传媒行业移动扬帆链接全球20190612广发证券38页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/38[Table_Page]深度分析|传媒证券研究报告[Table_Title]传媒行业移动扬帆，链接全球[Table_Summary]核心观点：近年来中国移动互联网出海势头强劲，而过去的二级市场似乎并未明显享受到厂商出海带来的红利，我们认为事情或许正在发生积极的变化。一方面是出海深度和广度增强，中国互联网公司在全球已经体现出了极强的竞争优势；另外一方面则是上市公司逐步出海，海外市场的地位有望从国内市场的附庸提升为上市公司新增长极，二级市场投资者或能享受相应红利。我们将试图通过互联网出海的系列报告，为投资者描摹中国互联网出海图景。1）基础设施逐步成熟，过半人口卷入移动互联网我们认为全球的移动互联网过去几年的发展为中国企业出海打下了基础。基础条件包括：全球过半人口被卷入移动互联网（已有43.9亿网民，渗透率57%）；基础设施如手机保有量和通讯环境逐步成熟；商业化细分市场当中的广告、游戏、电商等均有较大的市场潜力。2）这一次重提出海有什么不同？中国移动互联网公司出海经历了四个阶段：起步→发展→升级→成熟。我们认为市场环境有3大变化：1）国内战场饱和、政策趋严下决定了出海的必要性，国产手机和硬件设施此前的出口浪潮决定了出海的充分性。2）出海形式上从工具类应用，到内容等重度产品和资本的全面出海。3）经过国内竞争后，国内互联网已形成了全球范围内的先发优势（产品、运营和资本）。3）新的出海路线图：全球化运营，反攻成熟市场在字节跳动、腾讯、网易为代表的头部企业影响下，国内公司出海路径的选择明显有变，从过去选择周边熟悉的东南亚等边缘地区为第一优先级，到建立全球化运营团队。我们将全球国家地区按照互联网发达程度分成4类，并认为中国大陆互联网公司在部分中高发展地区（东南亚、港澳台地区）已取得了较大的出海先发优势，后续的发展重点一方面是向成熟市场如美国、日韩渗透，另外一方面则是利用资本杠杆快速抢占欠发达新兴市场的红利。投资建议：我们认为未来2-3年内中国移动互联网出海将持续保持强劲势头，可以沿着两条线在A股寻找互联网出海的相关标的：a）以游戏等重度内容为主的A股上市公司。国内的游戏公司有着较完备的产品设计经验和较强的运营能力，部分公司具有极强的全球化发行能力和资本储备。推荐关注三七互娱、游族网络、宝通科技、中文传媒等公司。b）服务于出海互联网公司的营销企业，由于全球流量成本逐渐升高，国内互联网公司出海过程中需要进行大量的广告投放，国内营销公司或能从出海热潮中直接受益，可关注蓝色光标、智度股份、汇量科技等。风险提示：出海速度不及预期的风险；当地政策法规收紧的风险；国内货币政策超预期收紧的风险[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-06-12[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：旷实SAC执证号：[e-mail]分析师：朱可夫SAC执证号：[e-mail]请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：传媒行业:广电获工信部颁发的5G牌照，风险偏好降低可回归防御性板块2019-06-09传媒行业:市场低风险偏好下关注防御性板块，持续关注IPTV/OTT市场2019-06-02传媒行业:美团19Q1财报略超预期，游戏市场增速略复苏2019-05-26[Table_Contacts]联系人：叶敏婷[e-mail]-33%-25%-17%-9%0%8%06/1808/1810/1812/1802/1904/19传媒沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/38[Table_PageText]深度分析|传媒重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E光线传媒300251.SZ人民币6.852019/4/25增持8.710.250.3227.7621.4135.025.57.708.90横店影视603103.SH人民币23.362019/3/11增持27.380.720.8032.3929.3117.515.513.0012.50芒果超媒300413.SZ人民币39.072019/4/30买入45.51.161.4333.5627.336.54.818.1018.52视觉中国000681.SZ人民币17.642019/1/16买入30.80.720.9624.4218.3831.623.315.0016.20平治信息300571.SZ人民币40.35018/10/29买入-2.293.0417.6013.299.76.736.5033.60万达电影002739.SZ人民币19.032019/4/30买入27.720.740.8425.7222.6515.213.49.509.70新媒股份300770.SZ人民币88.992019/5/7买入78.052.232.9439.8330.3134.025.127.8426.78蓝色光标300058.SZ人民币4.192019/4/30买入5.750.230.3218.2213.0910.36.87.209.00完美世界002624.SZ人民币24.302019/4/30买入33.21.661.9114.6412.7210.428.0121.9319.08吉比特603444.SH人民币197.802019/4/25买入231.811.5913.0817.0715.1210.88.924.6023.70三七互娱002555.SZ人民币12.582019/4/27买入140.871.0214.5312.3911.08.324.2122.86美吉姆002621.SZ人民币22.262019/4/17增持24.40.470.6547.1834.3926.120.611.9014.90科斯伍德300192.SZ人民币9.602018/10/11买入-0.500.6819.0914.209.555.9713.1214.90分众传媒002027.SZ人民币5.502019/4/25买入7.260.290.3619.1915.3415.511.022.7021.20新经典603096.SH人民币56.542019/4/21买入71.52.172.6726.1121.1920.115.516.2015.20中南传媒601098.SH人民币12.442019/4/23增持13.880.750.8316.6515.014.43.09.109.10猫眼娱乐01896.HK港元11.222019/5/6买入19.240.600.8618.7013.057.55.510.5613.14美团点评03690.HK港元61.302019/5/25买入66.5-0.77-0.08---95.8-5.30-0.60爱奇艺IQ.O美元18.192019/5/18买入25.32-1.72-7.06-----90-115网易NTES.O美元262.842019/5/17买入3108.559.8330.7626.7519.716.512.0111.30数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；1）爱奇艺2019年预计亏损，2019~2021年参考PS估值分别为3.8x、3.1x和2.6x；2）网易的EPS分母为存托凭证（ADR）口径，ADR和普通股的比例为1：25。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/38[Table_PageText]深度分析|传媒目录索引一、全球视野：基础设施逐步成熟，过半人口卷入移动互联网.........................................61.全球移动互联网基础设施：手机出货量和通信设施均开始步入成熟期..................62.用户数量：全球过半人口接入移动互联网；时长&流量增长提速..........................73.应用层面：依托人口红利，全球线上APP市场仍有广阔空间.............................10二、出海概况：从轻度到重度，从发展中到成熟市场......................................................111.中国移动互联网公司出海阶段：起步→发展→升级→成熟..................................112.地区演进规律：前期欠发达地区，近年来重新出海成熟市场..............................123.除社交网络，中国厂商出海在广告、游戏、电商领域均取得优异成绩................14三、这一次重提出海与过去有什么不一样?......................................................................161.手机和网络端等硬件设施上中国公司已经引领了全球趋势..................................162.国内战场饱和，人口红利消失，政策转向下被迫出海.........................................183.出海公司和产品数量丰富；类别上从工具走向内容逐步变重..............................194.中国移动互联网公司在成熟市场已形成产品、运营和资本的优势.......................21四、未来哪些区域将是中国移动互联网公司的重点区域..................................................241.已有优势的新兴市场：港澳台、东南亚...............................................................262.逐步渗透成熟市场：美国、日本、韩国...............................................................293.潜力较大的新兴市场：印度、非洲、中东、南美................................................30投资建议：........................................................................................................................34风险提示...........................................................................................................................36识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/38[Table_PageText]深度分析|传媒图表索引图1：18Q3全球手机出货量同比下滑3%达到3.56亿台......................................6图2：全球主要6个地区的带宽速度都在逐步改善................................................7图3：2019年预计全球上网人口同增9%达到44亿人..........................................