保险行业深度报告供需均衡点风雨转型路20190407长江证券39页

请阅读最后评级说明和重要声明1/39[Table_MainInfo]┃研究报告┃保险Ⅱ行业2019-4-7保险行业深度报告：供需均衡点，风雨转型路行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点寻找负债与投资两端供需均衡点的转型之路与其他周期与消费行业相同，保险的负债端业务与投资端配置在不断找寻供给和需求的均衡点，获取更优发展路径。2018年，行业负债端需求改变旧供给，保费结构深刻变化，而供给创新挖掘新需求，1+N存量客户开发之路启动。投资端，供给约束下投资表现仍受市场环境拖累，大类资产配置稳定前提下寻找新的配置方式。在负债和资产两端的演变下，业绩与价值增长呈现稳健与波动并存的状态，投资回报波动而利润储备稳健，EV、NBV增长波动而价值率提升。需求变化改变保费供给结构，供给创新带动存量客户开发保费的供给结构受到需求改变的影响发生深刻变化，人身险方面由于储蓄型业务的需求大幅下滑，各公司向保障业务转型的动作明显加大，个险为渠道核心的态势进一步加强；财产险方面受新车销售下滑影响，车险保费增长较慢，但险企非车业务开始发力，增长迅速。另一方面，供给的不断演化也在创造新的需求，行业进入1+N时期，客户由单张保单向多张保单过渡，需要更多的产品创新挖掘存量客户资源，这其中科技赋能的力量在逐步体现。投资约束下寻找新方向，业绩表现稳健波动并存投资方面保险公司一方面受到供给约束，难以较好对冲和分散市场的风险，收益表现的优劣大部分取决于市场环境；另一方面，保险公司在保持大类资产稳定的同时，也在寻找新的投资路径，非标资产、优先股、ABS、长期股权投资、海外投资等都是可选项。在负债和资产两端的需求供给博弈演化下，业绩表现呈现稳定与波动并存的局面，一方面受益于保障业务的持续增长，上市险企剩余边际稳步增加，摊销释放对利润增长有强劲支撑，但准备金和投资收益带来了一定波动性。从价值角度来看，保障业务带来了稳定的NBV增长和价值率提升，EV增长受投资影响有所波动，而价值对投资的敏感性也逐步下滑。投资展望：负债端改善与投资端反推动估值抬升展望2019年，保费端储蓄业务压力影响已然趋缓，保障业务随着代理人质量的改善增长良好，NBV增长较2018年改善；投资端来看，利率探底企稳回暖，负面预期影响淡化，权益市场由大幅下跌转为上涨，前期减值及浮亏影响担忧解除，权益投资将贡献较强利润弹性，或推动利润大幅增长。目前板块估值仍处于较低水平，考虑到负债端优化和资产端好转的双重推动，2019年上市险企NBV、EV、利润增长或均将表现出色，带动估值持续上扬，建议增加配置。[Table_Author]分析师周晶晶（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490514070005分析师孙寅（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490518120003联系人张雨迪（8621）[e-mail]联系人[Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级601318中国平安买入601336新华保险买入[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-27%-18%-9%0%9%18%27%2018/42018/72018/102019/1保险Ⅱ沪深300资料来源：Wind[Table_Doc]相关研究《保险业“御繁归简”系列一：再保险——站在直保市场背后的巨人》2019-2-13《保险行业2月投资策略：资产负债两端改善下的估值修复》2019-2-11《保险行业1月投资策略：低估值的安全性与高β的弹性》2019-1-8风险提示：1.资本市场大幅下跌，利率水平下行超出预期；2.保障型业务增长受阻，增速明显低于预期。请阅读最后评级说明和重要声明2/39行业研究┃深度报告目录摘要..............................................................................................................................................5核心数据解读...............................................................................................................................6负债端：供需平衡推动保障转型...................................................................................................7需求改变供给：保费结构深刻变化..........................................................................................................................7个险期缴确立寿险核心渠道，保障险种占比明显提升......................................................................................................8代理、车商为财险核心渠道，车险承压非车增速良好....................................................................................................13供给创造需求：1+N下的存量客户开发和渠道产品优化.......................................................................................161+N下的存量客户开发..................................................................................................................................................17产品优化创造需求.........................................................................................................................................................18资产端：供需联动推动资产配置变化..........................................................................................19供给约束：市场环境决定投资表现........................................................................................................................20投资收益率有所下滑......................................................................................................................................................20权益浮亏生成较多.........................................................................................................................................................22需求寻路：大类配置稳定，拓宽投资方向.............................................................................................................23扩展多元化投资选择......................................................................................................................................................25海外市场投资有空间......................................................................................................................................................27稳定性要求下增强长期股权投资....................................................................................................................................28价值业绩：增长波动与稳健并存.................................................................................................30利润高储备与高波动.............................................................................................................................................30剩余边际释放稳健.........................................................................................................................................................30权益投资利润敏感性较高..............................................................................................................................................31准备金影响逐步趋缓......................................................................................................................................................32价值增长稳健........................................................................................................................................................34保障型业务发力拉升NBV增速............................................................................................