债券深度报告可转债研究手册之打新研究20190425华创证券24页

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【债券深度报告】可转债研究手册之打新研究发行申购规则不断升级，转债打新愈加规范自1992第一只可转债宝安转债发行上市，我国转债市场已经走过了二十七年发展道路。在监管规则、发行规则、申购规则的几经变化下，可转债市场正朝着更加稳健的方向发展。可转债发行规则沿用2006年颁布的《上市公司证券发行管理办法》，社会公众投资者可通过原股东配售、网上申购两种方式参与打新，机构投资者可通过网下申购参与打新。网下发行每个配售对象只能使用一个证券账户，并且不得超资产规模申购。可转债打新采用信用申购，与股票打新不同，可转债打新无底仓市值要求，真正实现零成本打新，效率更高。可转债打新收益取决于中签率和转债上市表现可转债打新并不是无风险，收益主要由中签率和转债上市表现决定。转债上市表现与转债自身基本面以及市场走势相关，2018年上市的转债超过4成破发。熊市中，平价支撑较弱的可转债易破发。评级方面，AAA级转债暂未出现破发案例，破发可转债多集中在AA级及以下。中签率与市场走势反向变动，监管趋严提升中签率。网上及网下发行的规模是原股东配售余额，申购规模与市场走势有关，市场走势向上时，申购规模大,中签率低，市场低迷时，申购规模小，中签率较高。2017年9月开启信用申购以来，中签率较之前有所下降，2019年3月网下打新监管趋严，中签率有所提升。“抢权”策略不一定是馅饼也有可能是陷阱。中签率低时，投资者寄希望于“抢权”提高获配率，抢权的收益更大程度受正股涨跌幅影响，市场环境不好时，“抢权”策略胜率并不高。通过简单模型统计2016年1月已发行且上市的144支转债中，共有76支抢权收益率为正，胜率为52.78%。可转债市场规模不断扩大，募资项目要求渐有放松发行可转债的行业愈发多样，申万一级行业中已有25个行业有公司发行可转债。转债发行的配套项目要求也有所放松，补流、偿还贷款、用于回购等用途逐渐出现在募集资金项目中。整体来看，可转债市场在政策的支持下已经逐渐发展壮大，可转债已逐渐成为上市公司融资的重要渠道，也逐渐成为投资者必须关注的大类资产配置品种。从估值和盈利两个角度筛选待发新券可转债一般在年报/季报之前集中发行，目前2018年报季接近尾声，大部分拿到批文的转债都已进入发行、上市流程。截止4月22日，有10支转债已通过证监会核准，14支转债处于发审委审批阶段。对处于证监会核准和发审委通过阶段的已发行2018年年报的标的从业绩增速、PE、发债规模以及行业主题进行筛选。剔除掉业绩增速为负、相同业务中PE较高的标的后，我们认为交通银行、安图生物、大亚圣象、欧派家居、南威软件、大业股份、蓝晓科技、清水源、上海环境、和而泰是后续可转债打新和可转债投资值得关注的标的。风险提示：正股下跌风险；监管政策变化等。证券分析师：周冠南电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360517090002联系人：华强强电话：[phone]邮箱：[e-mail]《对通胀预测方法的再探讨——华创债券数知宏观系列专题之二》2019-04-01《油价飙涨、脱欧受挫，二季度海外市场如何表现？——华创债券海外市场3月月报》2019-04-09《以史为鉴，从猪周期指标体系看年内猪价涨幅及通胀压力——华创债券数知宏观系列专题三》2019-04-10《宽信用下银行资本缺口测算与补充工具盘点——华创债券机构行为系列专题之三》2019-04-16《CRMW估值初探与投资操作实务——华创债券信用价值思考系列之二》2019-04-23相关研究报告华创证券研究所债券深度报告2019年04月25日债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、发行申购规则几经变化，可转债打新愈加规范.............................................................................................................4（一）2006年后可转债发行更加规范............................................................................................................................4（二）打新乱象成为过去，网下打新进一步规范.........................................................................................................6（三）可转债打新和股票打新异同.................................................................................................................................71、股、债打新都是信用申购.......................................................................................................................................72、可转债打新无底仓市值要求...................................................................................................................................7二、市场转好中签率走低，打新破发概率低.........................................................................................................................9（一）打新火热中签率低，规范监管提升中签率.........................................................................................................91、原股东配售降低股本摊薄，配售意愿与市场走势相关.....................................................................................102、中签率与市场热情反向变动，监管趋严提升中签率.........................................................................................113、抢权不一定是馅饼有可能是陷阱.........................................................................................................................13（二）上市首日涨跌幅受基本面和市场行情影响.......................................................................................................141、2018年超过4成可转债上市首日均价低于100.................................................................................................142、平价和溢价率或是影响转债上市首日表现的两个重要变量.............................................................................153、信用评级高的转债开盘破发概率低.....................................................................................................................15三、转债市场规模不断扩大，发行配套项目要求渐有放松...............................................................................................16（一）转债规模超过2014年，多支银行非银转债上市.............................................................................................16（二）发行行业结构逐渐丰富，项目要求有所放松...................................................................................................161、定增新规后，可转债成为上市公司融资的重要渠道.........................................................................................172、发行项目要求有所放松.........................................................................................................................................17四、从估值和盈利两个角度筛选待发新券...........................................................................................................................18五、风险提示...........................................................................................................................................................................21债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表1证监会可转债发行规则变化对比.............................................................................................................................4图表2上交所和深交所可转债规则变化对比.....................................................................................................................6图表3目前的可转债打新规则（截至2019年3月30日）.............................................................................................7图表4打新股和打