债券深度报告基于伊朗产量不断下降对供给影响的情景测算原油真的存在供给缺口吗20190530

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载证券研究报告【债券深度报告】（2019-05-30）原油真的存在供给缺口吗？——基于伊朗产量不断下降对供给影响的情景测算近期受中美贸易摩擦、全球发达国家经济数据不及预期影响，油价大幅下跌，对于后续油价走势，市场预期不一，本篇专题我们将从供给和需求以及伊朗产量降低对供给影响的情景测算对后续油价走势进行分析。1、供给方面，若美国与沙特积极扩产可弥补伊朗的供给缺口伊朗产量已下降110万桶/日，其供给下降对油价的影响主要体现在预期层面。终止豁免带来的需求缺口占伊朗原油出口比例较大，未来伊朗出口可能继续下降，极端情况下，后续伊朗出口量最多将减少80万桶左右。对于油价而言，伊朗供给下降对油价的影响重要体现为对预期的影响。从2010年美国和欧盟对伊朗的联合制裁对伊朗供给和油价的影响来看，制裁后伊朗产油量出现小幅下滑时，供给恐慌导致油价飙升最快，但随后伊朗供给开始出现大幅下滑，油价反倒比较稳定。此次美国对伊朗的制裁从2018年5月开始，伊朗产量下降，油价上涨，但随后伊朗产量降幅快速扩大，油价却于2018年10月开始暴跌。若沙特增产，可保证国际原油供给。沙特18年11月产量为1304万桶/日，而4月份产量不及1000万桶/日，因此沙特增加供给完全可以其满足伊朗减少的产量。从增产意愿来看，目前由于沙特的财政预算较为紧张，希望油价在70-80美元的区间浮动，增产意愿不强。从闲置产能看，整个OPEC的闲置产能为283万桶/日，即使伊朗产量下降为0也有能力对其供给缺口进行弥补。美国页岩油盆地自2016年起大幅增加钻井数，目前开钻未完钻数达到高位，今年来完工数显著上升，若保持这一完工速度，将显著增加页岩油供给，今年下半年后管道运能不再限制供给能力。根据EIA最新钻井生产力报告，预计7个页岩油盆地6月产量达850万桶，二叠纪增加最为显著。新增的管道运能输出集中在今年下半年，未来管道运能缺口将基本被满足。2、需求方面：预计年内全球原油需求量将稳步增长全球石油需求增速放缓，新增需求总量有限。主要需求国方面，中国自18年来原油进口稳步增加，进口同比一直为正，且出口原油的累计同比也逐步下降并一直为负，存在着原油需求逐步增加的趋势。印度方面，据OPEC预测，印度2019年原油需求将增长4.05%，在所有国家与地区中居首位。预计今年下半年美国原油消费量回升概率不大，且库存充足，对国际原油供需情况影响不大。欧洲方面，由于欧元区经济持续低迷，预计年内需求量不会大幅走扩。3、年内供给足以满足需求，短期油价或在65-75美元区间震荡对后续伊朗减产对全球原油供给的影响进行测算。伊朗原油供给减少量在70万桶/日以上，沙特和俄罗斯只需增产至本次减产前水平，便能够完全弥补。即使伊朗原油供给减少至历史最低水平，沙特产量只需增加至去年11月份即可。若考虑下半年页岩油供给可能继续增加，年内发生供给恐慌的概率不大。综合来看，短期油价可能维持65-75美元区间震荡走势，下半年下行压力较大，但下行有底。伊朗供给量下降的过程中，只要沙特和俄罗斯将产量提高至减产前，全球供给恐慌料不会发生。而目前来看，供给恐慌性预期影响下的快速上涨阶段已经过去，叠加全球需求难以超预期增加，油价不具备大幅上行的动力。但是，考虑到沙特目前依然是全球原油限制产能的主要拥有方，而沙特预算平衡下的油价合意水平在70美元左右，因此，油价若继续暴跌，沙特领导下的OPEC可能在6月25-26日的会议上作出继续执行减产协议。从这个角度来看，油价也难以持续暴跌。后续来看，在6月底OPEC+会议召开之前，油价可能在65-75美元区间维持震荡走势，若后续OPEC+停止减产，则下半年随着页岩油大幅增加，油价下行压力将加大；若后续OPEC+继续减产，但仅降低减产幅度，则油价可能继续维持在该区间震荡。风险提示：美国与沙特原油扩产不及预期。证券分析师：周冠南电话：[phone]邮箱：[e-mail]执业编号：S0360517090002联系人：陈静电话：[phone]邮箱：[e-mail]《华创债券2019年中期投资策略：“降成本”主线进入下半场，关注预期再定位的小确幸》2019-05-07《亢龙有悔：投资激进导致违约案例汇总——债券违约复盘系列之二》2019-05-11《海外经验与国内市场化基准利率选择——华创债券研判货币系列专题之二》2019-05-12《78张图看一季度债基货基行为变化——债基、货基2019Q1季报点评》2019-05-17《【华创固收】企业盈利有所恢复，可转债市场一季度表现不俗》2019-05-20相关研究报告华创证券研究所债研究债券深度报告2019年05月30日债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2目录一、供给方面：若美国与沙特积极扩产可弥补伊朗的供给缺口............................................41、伊朗产量已下降110万桶/日，其供给下降对油价的影响主要体现在预期层面..........................42、当前处于欧佩克减产阶段，若沙特及时增产可保证原油市场供应稳定.................................53、美国页岩油今年潜在供给充足，下半年后管道运能不再限制供给能力.................................74、俄罗斯预计不会因伊朗供给缺口大幅扩产，但有动机小幅扩产.......................................9二、需求方面：全球经济转弱影响下年内全球原油需求量增幅有限.......................................101、全球石油需求增速放缓，新增需求总量下调......................................................102、全球原油主要需求国年内需求增幅以中国和印度居先..............................................113、预期外因素对石油需求的冲击：印度大选........................................................12三、年内供给足以满足需求，短期油价或在65-75美元区间震荡.........................................13四、风险提示.....................................................................................14债券深度报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3图表目录图表1伊朗为OPEC第四大产油国.....................................................................................................................................4图表2伊朗为主要产油国，但份额不高（EIA口径）.....................................................................................................4图表3伊朗原油出口大幅下行.............................................................................................................................................5图表4伊朗供给下降对油价影响主要体现在预期层面.....................................................................................................5图表5欧佩克减产前沙特阿拉伯与阿联酋产量处于近年高位.........................................................................................5图表6欧佩克总产量目前处于近年低位.............................................................................................................................5图表7油价在70-80美元的区间浮动时的产量..................................................................................................................6图表8沙特财政赤字进一步扩大.........................................................................................................................................6图表9今年来伊朗原油产量大幅下降.................................................................................................................................6图表10欧佩克今年内开启减产...........................................................................................................................................6图表11OPEC/Non-OPEC产能（百万桶/日）..................................................................................错误!未定义书签。图表12开钻未完钻数18年以来大幅上升.........................................................................................................................8图表13二叠纪今年完工数大幅上升...................................................................................................................................8图表14预计7个页岩油盆地5月产量达846万桶，为史上最高...................................................................................8图表15预计新井产量在5月份增加16桶/天....................................................................................................................8图表16预计钻井未完井数量在3月份减少4口.................