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敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年3月15日电子行业光学创新永不眠,新动向精彩纷呈——光学行业深度报告行业深度◆光学创新永不眠,新动向精彩纷呈无论是像素升级、光学防抖,还是大光圈、双摄像头,光学一直是消费电子的创新主战场之一。光学行业发展到今天出现了新的动向,3DSensing与三摄、潜望式成为未来创新的重点。3DSensing正逐步取代指纹识别成为手机标配;三摄像头和潜望式则在双摄的基础上再次大幅提升拍照质量,有望在华为、OPPO的带动下成为下一阶段的发展趋势。◆三摄+潜望式:打开产业链成长新空间三摄与潜望式可以带来更好的拍照体验,在华为的强势带领下,我们预计三摄与潜望式将在未来两年实现快速渗透,给供应链厂商带来数百亿元市场规模的新空间。经过多年发展,大陆企业已经在光学镜头、滤光片、音圈马达和模组环节具备了较强实力,涌现出了一批优质的上市公司。在传感器领域,目前还是由海外处于主导地位,大陆厂商还有较大差距。◆3DSensing:全新市场,技术难度大,供应链要求高随着苹果在iPhone和iPadPro中使用3DSensing,我们预计苹果未来将全面使用3DSensing取代指纹识别,带来全新的增量市场。3DSensing发射端普遍技术难度高、价值量大;接收端则相对技术难度和价值量都较小。目前3DSensing供应商主要来自海外,但大陆企业在准直镜头、窄带滤光片和模组环节已经具备较强的实力,部分产品已经进入苹果供应链,有望受益3DSensing在未来两年的快速渗透。◆投资建议:关注成功进入创新供应链的企业我们认为三摄像头、潜望式和3DSensing有望带来全新的增量市场,市场空间广阔,我们首次覆盖光学行业,给予“买入”评级。欧菲科技在模组领域具备很强的实力,有望分享行业红利,维持“买入”评级。水晶光电在滤光片领域实力出众,客户优质,首次覆盖给予“买入”评级。舜宇光学科技在模组和镜头领域均是业内领先企业,也将受益光学创新,维持“买入”评级。瑞声科技研发的WLG有望在3DSensing得到使用,给公司贡献新的成长动力,维持“增持”评级。◆风险分析:3DSensing算法开发出现重大困难;VCSEL激光器等关键器件出现产能瓶颈;三摄像头和潜望式摄像头成本高昂导致厂商跟进意愿不强。证券代码公司名称股价(元)EPS(元)PE(X)投资评级17A18E19E17A18E19E002456欧菲科技14.210.300.680.90472116买入002273水晶光电13.460.540.700.80251917买入2382.HK舜宇光学科技91.452.672.903.89353224买入2018.HK瑞声科技45.254.353.453.73101312增持资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2019年3月14日光学行业:买入(首次)分析师杨明辉(执业证书编号:S0930518010002)0755-23945524yangmh@ebscn.com付天姿(执业证书编号:S0930517040002)CFA,FRMfutz@ebscn.com联系人王经纬0755-23945524wangjingwei@ebscn.com行业与上证指数对比图-40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19电子行业沪深300资料来源:Wind相关研报光大科技半月谈,精选TMT投资组合(20190310)——光大TMT半月谈(总第1期)·····································2019-03-10聚焦半导体,科创板有望为半导体注入新活力——电子行业周报(20190309)·····································2019-03-092019-03-15电子行业敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资聚焦研究背景光学创新因为能给用户带来非常直观而明显的体验提升,成为各大手机厂商进行差异化竞争的焦点,也让光学成为智能手机创新的主战场之一,当前三摄像头、潜望式摄像头和3DSensing正成为光学下一阶段创新的主轴。三摄像头在华为的带动下成为2018年的亮点,可以带来更好的成像质量和变焦效果,有望在2019年被更多厂商采用;潜望式摄像头则在OPPO的带领下,有望被华为等厂商迅速跟进,快速渗透;自从iPhoneX开始搭载3DSensing功能以来,苹果已在2019年新款iPhone和iPad中全面配备3DSensing,未来苹果有望在旗下产品中全面配备3DSensing。我们区别于市场的观点光学创新永不眠,当前三摄像头、潜望式摄像头和3DSensing正逐渐成为新的潮流,给产业链带来更大的市场空间。我们区别于市场的观点主要有以下两点:1)我们认为三摄像头和潜望式摄像头有望成为2019年创新的重头戏。在手机进入存量市场之后,任何能吸引用户换机的创新都将给手机厂商迅速采用,这一点在双摄和全面屏方面体现得特别明显。三摄的成像质量和光学变焦能力相比双摄又有了大幅提高,并且在华为的带动下,有望在2019年开始快速渗透。潜望式摄像头的光学变焦能力实力强劲,在OPPO、华为的带领下,有望在2019年也加速渗透。2)我们认为大陆光学产业链将在上述创新中扮演重要角色。在经过多年的发展之后,大陆厂商已经在准直镜头、光学镜头、滤光片、模组等环节具备了较强实力,涌现出了一批优质的上市公司。除此之外,大陆厂商正在突破图像传感器、VCSEL激光源等更高难度的产品,向高附加值产品延伸。两大创新带来的是全新的增量市场,竞争烈度较小,进入供应链的厂商可以充分享受到创新带来的红利。投资观点三摄像头和潜望式则有望在华为、OPPO的带领下,在2019年得到快速渗透;苹果给iPadPro配备3DSensing功能,未来将全面使用3DSensing取代指纹识别。光学创新带来全新的增量市场,空间广阔,我们首次覆盖光学行业,给予“买入”评级。欧菲科技在模组领域具备很强实力,已进入顶级客户供应链,有望分享行业红利,维持“买入”评级。水晶光电在红外截止滤光片和窄带滤光片领域实力出众,客户优质,也有望借助创新得到较快发展,首次覆盖给予“买入”评级。舜宇光学科技在模组和镜头领域均是业内领先企业,也将受益光学创新,维持“买入”评级。瑞声科技研发的WLG有望在3DSensing得到使用,给公司贡献新的成长动力,维持“增持”评级。南方基金2019-03-15电子行业敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、光学创新永不眠,新动向精彩纷呈............................................................................................41.1、光学始终是智能手机创新的主战场之一..................................................................................................41.2、华为引领三摄浪潮,渗透率有望快速提高..............................................................................................51.3、潜望式摄像头有望在2019年快速渗透...................................................................................................71.4、3DSensing快速渗透,行业规模不断增长.............................................................................................92、三摄+潜望式:打开产业链成长新空间....................................................................................112.1、光学镜头:设计和制造难度大,经验积累是关键.................................................................................112.2、音圈马达:总体技术难度不高,精度控制是关键.................................................................................152.3、红外截止滤光片:镀膜工艺是关键,水晶光电实力强劲......................................................................172.4、CIS传感器:技术创新与定制化是行业两大特点,IDM模式更有优势................................................182.5、模组:技术壁垒不高,良率提升决定盈利能力.....................................................................................213、3DSensing:全新市场,技术难度大,供应链要求高............................................................233.1、VCSEL激光源:技术难度大,海外厂商主导.......................................................................................243.2、准直镜头:技术难度高,Heptagon垄断专利.......................................................................................283.3、光学衍射元件:精度控制是关键,台湾地区厂商掌握主导权...............................................................313.4、接收端镜头:使用普通手机镜头,产业链十分成熟..............................................................................323.5、窄带滤光片:所起作用十分重要,镀膜工艺是关键..............................................................................323.6、红外CIS:技术较为成熟,定制化是行业主要特点..............................................................................333.7、模组:行业门槛并不高,良率提升是盈利关键.....................................................................................344、投资建议:关注成功进入创新供应链的企业...........................................................................354.1、欧菲科技:光学模组业务充分受益于创新趋势.....................................................................................354.
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