其他稀有小金属行业燃料电池拉动显著铂金有望再创辉煌20190226兴业证券24页

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃其他稀有小金属＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持）＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃分析师：邱祖学[e-mail]0190515030003何静[e-mail]0190518070003＃assAuthor＃研究助理：殷雯卿[e-mail]苏东[e-mail]王丽佳[e-mail]投资要点＃summary＃短期看好铂价修复，长期需求拉动利好铂价。近期铂族元素中钯价大涨，而贵金属金银价格也呈上涨趋势，从历史上看，铂与黄金价格相关性高、且铂与钯在工业和投资层面均有一定的替代性；当前铂金价格、铂钯价格贴水扩大，铂的价值被显著低估；同时交易所、ETF多头活跃度提高，反映市场对铂的投资热情提高，铂价有望在近期得以修复；而中长期看，燃料电池对工业需求的拉动更是支撑铂金价格的有力因素。铂族金属储量稀少，分布高度集中于南非。铂族金属（PGMs）包括铂、钯、锇、铱、钌、铑六种元素，其资源储量较黄金更为稀少，全球铂族金属储量共6.9万吨，91%集中于南非，分布高度集中。由于铂族元素具备相熔点高（1500℃以上）、抗腐蚀性强、催化活性良好等特点，因此被广泛运用于汽车催化剂、化工催化剂、石油催化剂、燃料电池、首饰等领域。供给端：矿产铂增量有限，回收铂将有增长，全球总供给或将小幅提升。铂族元素中铂的储量最为丰富，约3.7万吨。铂金的供给72%-78%为矿山产铂，其余为回收铂。矿产铂方面，全球年产量约200吨，70%来自于南非，同时，铂矿企业的集中度也很高，前5大企业产量占全球总产量的比重可到80%以上，根据这些企业已披露的2019年产量规划，预计今年矿产铂产量同比基本持平。回收铂方面，62%的回收铂来自于汽车尾气催化剂，以汽车报废年限12-15年计算，预计2000-2007年间销售的汽车将是近期主要的报废车辆，而这一时期全球柴油车催化剂铂金含量急剧增加，因此预计2019-2020年汽车尾气催化剂的铂回收量将进入高峰期。需求端：传统需求增长稳健，燃料电池汽车带来巨大增长空间。铂金下游主要用于汽车、首饰、工业、投资四类领域。其中：燃料电池汽车是铂金最大的需求增量。随着全球燃料电池汽车的快速发展，将大幅提振燃料电池中铂催化剂的需求。2017年燃料电池催化剂用铂量不到1.2吨；经测算，假设2020年全球燃料电池汽车渗透率可达1%（假定全球载客汽车数量为1.05亿辆），单车铂含量17.5g，则需消耗铂18.38吨，占2017年全年铂总需求量的7.4%，对铂需求带来显著的边际增量。国内尾气催化剂需求有所提升。汽车需求占比37%-41%，主要用于尾气催化剂领域，随着国Ⅵ、欧6等标准实施，尾气催化剂中的用铂量将相应增加，对冲柴油车份额下降导致的尾气催化剂需求下滑，预计未来2年国内汽车需求将有所提升。另外，钯价大涨引发铂对钯的替代，或将成为2020年后尾气催化剂领域对铂金新的需求增量。首饰需求整体平稳。首饰需求占比31%-38%，中国需求量最大，首饰需求与金属价格、经济增长相关，预计2019-2020年中国首饰需求企稳，印度等其他地区或有小幅增长，整体需求平稳。投资需求有望回升。近期铂ETF、交易所持仓均有上升，反映了市场对铂金的投资热情在回升，预计2019年投资需求有望增长。给予铂金行业推荐评级，建议关注产业链完整的贵金属材料公司贵研铂业。风险提示：回收铂供给增长超预期，铂金传统需求增长不及预期，燃料电池汽车发展进度不及预期＃title＃燃料电池拉动显著，铂金有望再创辉煌＃createTime1＃2019年02月26日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告目录1、铂族金属：稀缺的贵金属..................................................................................-4-2、铂金属供给：矿产铂供应稳定，回收铂或有增长...........................................-5-2.1、矿产铂：铂金矿产分布集中，矿产铂产量稳定..........................................-5-2.2、回收铂：受益于尾气催化剂回收而有所增长..............................................-8-3、铂金属需求：传统需求增长稳健，燃料电池汽车增量显著...........................-9-3.1、燃料电池汽车快速发展，带来铂金需求爆发..............................................-9-3.2、化工与玻璃需求拉动下，传统工业需求增长稳健....................................-13-3.3、尾气催化剂小幅增长，2020年后或可替代钯...........................................-14-3.4、首饰与投资需求：首饰需求平稳，投资需求有望回升............................-18-4、铂金属价格：商品与金融属性并存的贵金属.................................................-19-5、投资建议：铂金价格处于低位，看好未来价格走势.....................................-22-6、风险提示............................................................................................................-23-图1、铂族元素储量集中分布在南非....................................................................-4-图2、2018年俄罗斯储量出现提升（单位：千克）............................................-4-图3、矿山产铂占铂金总供给量的72%-78%.......................................................-5-图4、全球80%含铂矿产位于南非BushveldComplex........................................-6-图5、2017年全球矿产铂产量约200吨，近年来年产量波动增长....................-6-图6、约30%的矿山现金成本高于当前铂金价格................................................-8-图7、2012年以来铂价持续低于矿山平均生产成本............................................-8-图8、汽车尾气催化剂是最主要的回收铂来源....................................................-8-图9、2000-2007年汽车尾气催化剂需求量较高（单位：吨）..........................-8-图10、氢燃料电池工作原理示意图......................................................................-9-图11、2015-2017全球燃料电池乘用车销量（辆）..........................................-10-图12、日本燃料电池汽车发展路径图................................................................-11-图13、中国燃料电池汽车相关政策梳理............................................................-12-图14、2020年全球燃料电池汽车用铂量有望大幅抬升....................................-13-图15、2014年以来铂金工业需求增长稳健（吨）............................................-14-图16、欧洲柴油车市场份额在下降....................................................................-16-图17、柴油车比重降低导致欧洲尾气催化剂铂需求下降（单位：吨）.........-16-图18、预计2018-2020年中国尾气处理用铂量有所提升（单位：吨）.........-17-图19、中国为铂金首饰最大的需求国（单位：吨）.........................................-18-图20、铂金首饰需求与铂金价格呈现负相关.....................................................-18-图21、铂金首饰需求与经济增速相关，且存在一定滞后.................................-19-图22、2019年起铂ETF持仓量出现提升..........................................................-19-图23、ETF持仓净变动与铂金价格相关............................................................-19-图24、铂金与黄金的价格走势趋近....................................................................-21-图25、2002年以来铂与黄金价格的相关系数为0.51........................................-21-图26、铂金对钯金价格贴水扩大至650美元/盎司...........................................-21-图27、交易所持仓量开始改善，铂金投资热情回升.........................................-22-表1、铂族元素各金属的物理性质与主要用途....................................................-4-表2、铂金矿的地区分布集中于南非布什维尔德矿区.........................................-5-表3、全球五大铂金生产企业铂产量占全球总产量的80%以上........................-6-表4、全球主要矿山的矿产铂产量........................................................................-7-表5、铂金主要应用领域........................................................................................-9-表6、国内外催化剂研究进展对比........................................................................-9-请务必阅读正文