农产品专题报告豆类面积终值报告会暴雷吗跌了还能买吗20190627中信期货10页

201906-27投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号农产品研究员：王聪颖[e-mail]从业资格号F0254714投资咨询号Z0002180陈静[e-mail]从业资格号F0276764投资咨询号Z0011876王燕[e-mail]从业资格号F3005824投资咨询号Z0010768高旺[e-mail]从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482联系人：吴笑辰[e-mail]李兴彪[e-mail]陈倬[e-mail]中信期货研究|农产品专题报告（豆类）面积终值报告会暴雷吗？跌了还能买吗？策略摘要6月28日中午12点(北京时间29日凌晨0点)USDA将公布作物面积终值报告。USDA6月供需报告中已经下调了美玉米的种植面积，市场更关注同样播种延迟的大豆，是否会被下调种植面积?那么，面积终值报告会暴雷吗？可能对市场有何影响？美豆存减产可能，但仍累于较高结转库存。未来15天美豆播种或加快，面积或持平略降。7月低温天气或损害美豆单产。但即便按照美豆最大减产幅度计算，即美豆面积-10%，单产-9%，美豆仍受累于高结转库存，期末库存消费比降低至15.1%，仍处于历史较高水平。美豆可能有一波天气炒作，但上涨空间不宜高估。豆粕下跌了还能买吗？短期区间运行，7、8月下跌可能是多单布仓良机。用不同进口来源对应计算连豆粕价格，大致落在【2900-3050】和【3550-3700】。短期内豆粕价格大概率在2800-3050元/吨区间运行。等待面积终值和贸易谈判更多的指引。我们判断，终值影响可能有限，7月市场有一波天气炒作；贸易谈判可能边打边谈，不会有质的飞跃。预计豆粕震荡上行概率较高，区间的下沿或许是布仓良机。风险：美豆面积超预期，不降反增，利空美豆；中美谈判取得超预期成果，连豆粕重回跌势。重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。中信期货研究|专题报告2/10目录策略摘要........................................................................................................................................................1一、美豆存减产可能，但仍累于较高结转库存..............................................................................................3（一）美豆面积可能持平或下调............................................................................................................3（二）美豆单产或因低温而下降............................................................................................................5二、豆粕下跌了还能买吗？...........................................................................................................................7三、风险提示.................................................................................................................................................9免责声明......................................................................................................................................................10图表目录图1:美豆供需平衡表仅下调旧作出口，相应上调新作期初期末库存，其他项目未变.............................4图2:美玉米供需平衡表下调了新作的面积和单产预估，反映了播种落后的影响.....................................4图3:美玉米播种窗口较常年增加一周，但进度仍偏慢；美豆播种窗口预计6月24日关闭，当前进度偏慢5图4:美豆主产区未来15天降水略低于正常值，气温高于正常值............................................................5图5:美豆播种延迟导致出芽率同比明显偏低，或影响后续生长，美豆单产可能在47-49之间...............6图6:不同情境下，美豆库消比为【15.1%，19.8%】................................................................................7图7:美豆库消比与美豆收盘价呈负相关关系...........................................................................................7图8:2018年大豆进口75%来自巴西.........................................................................................................8图9:用不同进口来源对应计算连豆粕价格，大致落在【2900-3050】和【3550-3700】...........................8图10:2019年5月南美大豆升贴水大幅上涨，类似2018年贸易战全面爆发时.........................................9图11:如果出现2018年的高升水，巴西大豆对应国内豆粕价格约【3400-3700】.....................................9中信期货研究|专题报告3/106月28日中午12点(北京时间29日凌晨0点)USDA将公布作物面积终值报告。USDA6月供需报告中已经下调了美玉米的种植面积，市场更关注同样播种延迟的大豆，是否会被下调种植面积?那么，面积终值报告会暴雷吗？可能对市场有何影响？豆粕下跌了还能买吗？我们通过测算，认为面积终值可能继续下调美豆面积，后期天气炒作仍对市场有支撑力度。但涨幅取决于中美贸易关系走向，因为这对南北美大豆升贴水影响较大。豆粕深跌仍是买入良机。但总体上，目前看，并不具备大涨条件，保持区间操作思路为宜。中长期或依然可看涨。一、美豆存减产可能，但仍累于较高结转库存按照极端情况测算，美豆可能先扬后抑。截至6月24日，美豆2019年播种进度大幅落后。随着未来15天天气改善，田间作业推进或提速，美豆面积可能完成预期值。但美豆延迟导致出芽和开花等进程相对落后，预计单产不及此前预期。我们测算极端悲观的情况，即面积和单产双降，美豆减产。短期市场氛围可能受到提振，对价格利多，尤其是天气炒作敏感期。但年度价格仍将受到上年高结转库存的压制，预计涨幅有限，或在收割季来临前步入下跌。当然，还存在另一种可能。如果面积终值报告中维持美豆面积的估计，即美豆不减产（面积不减，单产不降），高结转库存和中美贸易战下出口预期下降的双重压力下，美豆价格将承压下行。（一）美豆面积可能持平或下调尽管同样受到降水困扰，尽管同样播种进度大幅落后，玉米和大豆在6月WASDE中得到了不同的“礼遇”。在6月供需报告中，USDA保持了5月对大豆面积和单产的预估值，仅仅下调了上年度的出口量，导致新作的期初和期末库存均上调。具体来看，供需报告下调美国大豆旧作出口7500万蒲式耳，导致美豆新作期初库存、期末库存上调7500万蒲式耳。其他项目，如面积、单产、出口等均未做调整。数据显示，2019/20年度全球大豆年末库存预估1.1266亿吨（预测1.1299，前值1.1309）。美囯2018-19年度(旧作)大豆年末库存预估10.7亿蒲式耳（预测10.04，前值9.95）。美囯2019-20年度(新作)大豆年末库存预估10.45亿蒲式耳（预测9.83，前值9.7）。此外，2019-20年度（新作）巴西大豆产量预估1.23亿吨，阿根廷大豆产量预估5300万吨，均未做调整。中信期货研究|专题报告4/10图1:美豆供需平衡表仅下调旧作出口，相应上调新作期初期末库存，其他项目未变数据来源：Wind中信期货研究部对玉米USDA下调其播种面积和单产预估，这导致美玉米产量预估环比-9%，同比-5%。同时由于期初库存的调整，美玉米新作期末库存环比-32.6%，同比-23.7%。期末库消比环比下降5个百分点，同比下降3.5个百分点。图2:美玉米供需平衡表下调了新作的面积和单产预估，反映了播种落后的影响数据来源：Wind中信期货研究部截至6月24日玉米和大豆播种仍落后于五年均值和去年。玉米播种完成96%，低于五年均值100%。往年玉米播种最早5月20号左右，最迟6月10日左右即完成；2019年玉米播种足足延长2-3周。天气预报显示，未来两周美豆主产区降2017/182018/19Est.2018/19Est.2019/20Proj.2019/20Proj.MayJunMayJunFillerFillerFillerFillerFillerMillionAcres种植面积90.289.289.284.6*84.6*收割面积89.588.188.183.8*83.8*FillerBushels单产49.351.651.649.5*49.5*MillionBushels期初库存3024384389951070产量44124544454441504150进口2217172020总供应47354999499951655240压榨20552100210021152115出口21291775170019501950种子10498989696损耗931313434总需求42974004392941954195期末库存43899510709701045农场均价9.338.558.58.18.25期末库消比10.2%24.9%27.2%23.1%24.9%SOYBEANS2017/182018/19Est.2019/20Proj.MayMillionAcres播种面积90.289.192.8-3.2%0.79%收割面积82.781.785.4-3.5%0.9%Bushels单产176.6176.4176-5.7%-5.9%MillionBushels期初库存2293214020954.8%2.6%产量146091442015030-9.0%-5.1%进口36353542.9%42.9%总供应169391659517160-7.2%-4.0%饲料及损耗530453005450-5.5%-2.8%食用、种子