化工行业2019年半年报前瞻产品价格回落六成公司业绩预喜20190716中银国际10页

化工行业|证券研究报告—行业点评2019年7月16日相关研究报告[Table_relatedreport]《化工行业2018年报前瞻》20190304《化工行业2019年中期策略》20190702中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]化工余嫄嫄余嫄嫄(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002王海涛(8610)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300518020002[Table_Title]化工行业2019年半年报前瞻产品价格回落，六成公司业绩预喜_Summary]维持行业强于大市评级。尽管2019年上半年产品价格普遍回落，且下游需求仍然羸弱，但仍有约六成左右的公司业绩预喜。判断行业集中度持续提升，龙头企业获得更多市场份额与更高盈利水平。支撑评级的要点油价水平再下台阶，下游需求仍然羸弱。2019年以来，中美贸易摩擦的影响仍在持续，全球主要机构对经济增长展望负面，纷纷下调预期，原油需求预计将受到压制，油价中枢水平同比回落。另一方面，国内下游行业普遍需求羸弱，汽车、房地产、纺织服装等行业发展乏善可陈，受需求不振、油价下跌以及2018年高基数的影响，2019年以来化工品价格走势总体以下降为主。在重点监测的61种化工产品中，2019年以来价格同比下滑的有43种，占比高达70%。经营分化，六成公司业绩预喜。截至2019年7月15日，化工行业共有152家公司发布2019年半年报业绩预告。其中，91家公司业绩预计将实现正增长，占比约为60%。业绩预告增速上限超过30%的公司为64家，占比为42%。其中，苯乙烯、硝酸、纯苯等子行业仍维持较高景气状态。投资建议维持行业“强于大市”评级。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。重点关注以下几条主线：供给端持续优化的子行业：农药行业在环保影响下供给持续收缩，龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量，推荐利尔化学、扬农化工；染料价格有望维持高位，推荐浙江龙盛。维生素供给端格局优化，关注新和成。需求端因进口替代或渗透率提升的领域：电子化学品进口替代空间巨大，部分龙头企业获得大基金持股，并进入国际一流企业供应链，推荐飞凯材料，关注万润股份、雅克科技等；消费升级，食品添加剂需求提升，推荐金禾实业。民营大炼化陆续投产，PTA盈利有望走高。推荐桐昆股份。重点关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力股份等。此外，卫星石化乙烷裂解项目预计2020年建成投产，建议关注。行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期重点关注万华化学、华鲁恒升。评级面临的主要风险油价异常下跌风险；环保政策变化带来的风险；宏观经济大幅下行。2019年7月16日化工行业2019年半年报前瞻2油价水平再下台阶，下游需求仍然羸弱原油价格“先扬后抑”，中枢价格同比回落。截至2019年6月30日，WTI均价为57.42美元/桶，同比下降12.26%，波动范围为46.54-66.60美元/桶；布伦特均价66.17美元/桶，同比下降7.01%，波动范围54.91-74.57美元/桶。2019年一季度，在中美贸易摩擦短暂缓和之际，国际油价从2018年年底的低位开始逐步回升。2019年5月8日，美国政府正式宣布对2,000亿美元中国进口商品征收的关税从10%提高到25%，受此影响，全球主要机构对经济增长展望负面，纷纷下调预期，原油需求预计将受到压制，油价开始快速下跌。图表1.原油价格走势01020304050607080901002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05Brent油价WTI油价(美元/桶)资料来源：万得，中银国际证券下游行业普遍需求羸弱。从汽车产销情况看，自2018年6月份开始出现同比负增长，并在2019年5月出现同比跌幅扩大，尽管6月份略有好转，但是仍未解决同比下滑的尴尬局面，行业仍未出现趋势性好转。房地产方面，受资金面趋紧的影响，房地产企业从2018年上半年开始突击开工。2019年以后，受基数和库存的影响，开工面积增速开始逐步回落。而从销售情况看，自2018年8月开始销售面积持续同比减少，这也是2015年以来的第一次，“房住不炒”的政策得到了坚定落实。从纺织服装行业的情况看，自2018年初开始行业便未见有显著增长，整体走势趋平。根据国家统计局的数据，2018年四季度开始行业的产能利用率出现明显下降，我们判断主要与贸易摩擦带来的出口减少存在关联。农药是仅有的表现尚可的细分领域。受环保督查等因素的影响，行业产量从2017年开始持续下降，但出口需求总体保持较为平稳，在此背景下农药产品的价格出现大幅上涨，并在2018年年中达到最高。在此之后行业产量开始逐步企稳，价格也从高位回落，但仍处于较高水平。2019年7月16日化工行业2019年半年报前瞻3图表2.中国汽车产销量情况图表3.新房开工和销售情况-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04汽车产量汽车销量产量同比（右轴）销量同比（右轴）（万辆）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02房屋新开工面积:当月值（同比）商品房销售面积:当月值（同比）资料来源：国家统计局、汽车工业协会、万得，中银国际证券资料来源：国家统计局、万得，中银国际证券图表4.纺织业生产经营情况图表5.农药的生产和出口情况7576777879808182(4)(2)024681003/1706/1709/1712/1703/1806/1809/1812/1803/1906/19工业增加值:纺织业:当月同比产能利用率:纺织业:当季值（右轴）(%)(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%051015202530354001/1609/1605/1701/1809/1805/19产量:化学农药原药:当月值出口数量:农药:当月值产量同比（右轴）出口同比（右轴）（万吨）资料来源：国家统计局、万得，中银国际证券资料来源：国家统计局、海关总署、万得，中银国际证券化工产品价格普遍下滑结合具体产品的价格走势来看，受需求不振、油价下跌以及2018年高基数的影响，2019年以来化工品价格走势总体以下降为主。在重点监测的61种化工产品中，2019年以来价格同比下滑的有43种，占比高达70%。2019年7月16日化工行业2019年半年报前瞻4图表6.主要化工品价格变化情况品种单位最新价格最新价格同比(%)年初至今价格变化(%)2019Q22019Q1环比(%)2018Q2同比（%）WTI原油美元/桶57.43(16.26)26.4760.0055.009.2968.00(11.62)NYMEX天然气美元/mbtu2.20(25.35)(25.75)3.003.00(12.07)3.00(10.90)石脑油（中石化）元/吨5,880.0026.182.266,458.006,412.000.714,259.0051.64纯苯（华东地区）元/吨4,840.00(20.46)6.964,494.004,762.00(5.62)6,233.00(27.90)苯乙烯（CFR华东）元/吨8,900.00(22.27)9.888,447.008,340.001.2911,322.00(25.39)丙烯（汇丰石化）元/吨7,650.00(7.83)(5.56)7,183.007,665.00(6.28)8,345.00(13.92)天然橡胶（上海地区）元/吨11,500.0014.436.4811,377.0011,240.001.2210,627.007.05丁苯橡胶（华东1502）元/吨10,500.00(12.86)(11.02)11,195.0011,738.00(4.63)12,695.00(11.81)顺丁橡胶元/吨11,100.00(5.53)(5.93)11,388.0011,859.00(3.97)12,305.00(7.46)乙二醇元/吨4,380.00(35.21)(15.77)4,456.005,086.00(12.38)7,435.00(40.06)甲醇（长三角）元/吨2,330.00(22.33)0.872,340.002,462.00(4.95)3,113.00(24.84)煤焦油（山西）元/吨3,380.003.68(4.25)3,260.003,284.00(0.74)3,297.00(1.12)炭黑（黑猫N330）元/吨7,400.00(12.94)2.787,250.007,200.000.698,500.00(14.71)醋酸（华东）元/吨2,700.00(49.53)(21.74)2,685.003,118.00(13.88)4,957.00(45.84)醋酐（华东）元/吨4,800.00(40.74)(21.31)5,381.006,180.00(12.93)8,293.00(35.12)轻质纯碱（华东）元/吨1,700.00(12.82)(13.92)1,849.001,863.00(0.76)1,984.00(6.83)重质纯碱（华东）元/吨1,925.00(8.33)(14.44)1,946.002,084.00(6.62)2,034.00(4.32)32%隔膜烧碱（华东）元/吨728.00(18.93)(23.61)806.00882.00(8.59)1,050.00(23.25)PVC(华东电石法)元/吨6,788.00(1.45)1.926,832.006,489.005.296,793.000.58PVC(华东乙烯法)元/吨6,900.00(4.43)(4.07)7,022.007,009.000.197,036.00(0.20)电石（华东）元/吨2,983.00(10.12)(3.02)3,222.003,126.003.063,277.00(1.69)DMF（华东）元/吨4,625.00(13.55)1.094,805.004,827.00(0.46)5,980.00(19.65)己二酸（华东）元/吨7,825.00(16.76)0.328,038.008,462.00(5.00)9,818.00(18.12)环氧丙烷（华东）元/吨9,300.00(18.78)(13.89)9,943.0010,406.00(4.45)11,763.00(15.47)硬泡聚醚（华东）元/吨9,450.00(14.09)(10.85)9,953.0010,432.00(4.59)11,350.00(12.31)软泡聚醚（华东散水）元/吨9,550.00(21.72)(17.32)10,475.0011,168.00(6.21)12,502.00(16.21)聚合MDI（烟台万华）元/吨12,100.00(41.40)4.7615,657.0013,874.0012.8521,548.00(27.34)纯MDI（华东）元/吨17,500.00(38.60)(14.63)21,865.0021,623.001.1228,505.00(23.29)TDI（华东）元/吨12,700.00(48.16)(16.72)14,351.0013,473.006.5127,701.00(48.19)浆粕元/吨6,600.00(10.57)(12.58)6,863.007,258.00(5.45)7,419.00(7.49)棉短绒元/吨3,1