化工行业安全环保淘汰落后产能利好农药染料制冷剂醋酸20190408中金公司15页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年4月8日化工安全环保淘汰落后产能，利好农药、染料、制冷剂、醋酸行业动态行业近况4月4日江苏盐城决定彻底关闭响水化工园区。事故发生后习近平总书记立即作出重要指示，李克强总理作出批示。江苏、山东、湖北等化工大省陆续开展危化品专项整治行动。评论响水化工园区关闭，利好相关农药、中间体、染料等产品涨价。根据统计，响水园区包括7家农药企业，13家染料企业，园区关闭将直接导致部分农药、间苯二胺及分散染料等的供给大幅收缩。预计江苏将大幅缩减省内化工园区与企业数量。江苏现有53个化工园区，结合响水事故及江苏省政府2月发布的苏政办发„2019‟15号文，并根据行政级别、环境友好程度、园区产值等要素梳理，我们预计江苏将严格核定省内化工园区及企业，国家级与省市级等化工园区有望通过审查。政策倒逼化工行业对安全与环保补短板。EHS（环境、健康与安全）现代化工企业管理体系是化企的重要生存法则，发生事故的响水化工园区定位为精细化工集中区，涉事企业产品亦非过剩亏损产品，问题重点暴露在EHS管理缺失而非硬件不足。我们预计，本次化工大省开展危化品安全排查或导致部分管理水平落后企业停产，政策加速淘汰管理落后的化企。环保督察启动对化工行业预期有持续的正面提振。回顾2016年1月中央在河北启动环保督察试点后，至16年底化工行业指数相对上证指数有17%的超额收益，同期钢铁行业相对上证指数有8%的超额收益，表明环保督察启动对化工周期品的估值有明显提升。估值与建议长期利好行业规范生产龙头公司。重点关注江苏产能占比高的农药（产量占比47%）、染料及中间体（占比11%~30%）、制冷剂（占比24%~42%）、醋酸（占比37%），以及聚氨酯与涤纶产业链。目前板块估值对应20x19PE和2.1xPB，仍处于历史较低位臵。未来化工行业格局有望进一步明朗、龙头集中度提升与产品管理升级，龙头企业盈利与估值中枢具备持续提升空间。风险事故影响持续扩大到上市企业，环保及安全整改不达预期，市场估值中枢下移。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E扬农化工-A推荐75.0018.716.1浙江龙盛-A推荐24.0014.813.8万华化学-A推荐54.0011.910.7中金一级行业基础材料相关研究报告•EHS是化企底线，环保与安全将继续淘汰落后产能(2019.03.25)•周报：化工大省开展安全隐患排查，关注染料、农药中间体、MDI(2019.03.25)•苏北化工园区爆炸，影响染料原料供应(2019.03.22)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部李璇沈姗姗贾雄伟分析员联系人分析员[e-mail]执证编号：S0080515080008SFCCERef：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080518090004607080901001102018-042018-072018-102019-012019-04相对值(%)沪深300中金化工中金公司研究部:2019年4月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录响水化工园区关闭，利好相关农药、染料及具备优质园区资源的企业............................................................................3江苏53个化工园区：按行政级别、环境友好程度、园区产值梳理.................................................................................4以史为鉴，环保事件后股价及产品价格走势回顾...............................................................................................................6关注江苏省产能占比较高的农药、染料、制冷剂、醋酸...................................................................................................8重点关注农药、染料、制冷剂、醋酸等行业.......................................................................................................................8图表图表1:响水化工园区产业布局情况..........................................................................................................................................3图表2:响水化工园区主要农药、染料企业及园区关闭受益标的..........................................................................................3图表3:响水化工园区中主要上市公司企业..............................................................................................................................3图表4:近期山东和江苏省化工园区相关政策..........................................................................................................................4图表5:山东省三批次合计认定化工园区72家........................................................................................................................4图表6:江苏省化工园区概况一览..............................................................................................................................................5图表7:环保督察及环保督察“回头看”对股价波动影响......................................................................................................6图表8:中央环保督察反馈..........................................................................................................................................................6图表9:环保督察“回头看”反馈..............................................................................................................................................7图表10:环保督察及环保督察“回头看”对化工行业估值的影响........................................................................................7图表11:2017年江苏省化工产品产量占全国比重....................................................................................................................8图表12:2018年江苏省主要化工品产能及占比........................................................................................................................9图表13:部分产品受益企业及其情况......................................................................................................................................10图表14:可比公司估值表..........................................................................................................................................................13图表15:P/Ebands.......................................................................................................................................................................13图表16:P/Bbands.......................................................................................................................................................................13中金公司研究部:2019年4月8日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3响水化工园区关闭，利好相关农药、染料及具备优质园区资源的企业盐城响水化工园区关闭，利好相关农药产品。截止目前，响水“3•21”爆炸事故已造成78人死亡，爆炸事故造成了严重后果及恶劣社会反响。4月4日盐城召开市委常委会决定彻底关闭响水化工园区，同时将根据省化工行业整治提升方案，进一步抬高本市化工园区、化工企业整治标准，支持各地区建设“无化区”。响水化工园区中主要以农药、染料、医药以及中间体等产业为主，本次响水化工园区关闭有望导致相关农药、间苯二胺及分散染料等供应收缩。=1629940604414080750&wfr=spider&for=pc图表1:响水化工园区产业布局情况资料来源：公司官网，中金公司研究部图表2:响水化工园区主要农药、染料企业及园区关闭受益标的资料来源：环评报告，公司官网，中金公司研究部图表3:响水化工园区中主要上市公司企业资料来源：万得资讯，中金公司研究部未来化工园区将成为稀缺资源，利好拥有优质园区资源的企业。化工园区缩减成为发展趋势，2018年3月山东副省长表示要将山东化工园区缩减至100个以内，化工企业数量缩减20%。受本次响水化工园区爆炸及园区关闭事件影响，我们预计未来江苏、山东等化工大省园区整顿有望加速推进。2018年至今山东省已经发布三批次化工园区认