化工行业安全监管有望复制环保监管提估值首选龙头首推农药20190415东北证券33页

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告/行业动态报告安全监管有望复制环保监管提估值，首选龙头，首推农药报告摘要：短期化工安全监管受益概念冲高回落，我们认为接下来主要关注几点：一是关注相关政策落地，二是关注相关产品涨价兑现，三是预判70周年三季度或集中检修带来的供需进一步错配。安全监管有复制过去两年环保监管带来的提估值机会，首选龙头，首推农药。我们认为，短期响水事故园区关停一刀切，意义重大，体现江苏决心，中长期看江苏园区整改。尤其要注意，化工是万物之母，学习效应突出，任何行为可效仿性极强，一个园区、一个省份怎么做，意味着在国内所有省份所有园区的潜在示范效应，想象力空间巨大。首推基本面确定向上的农药板块，首选龙头扬农化工，其次先达股份，海利尔，利民股份，江山股份等。整体而言，行业上重点关注农药、染料，个股上重点推荐一体化的龙头浙江龙盛、扬农化工、万华化学、金禾实业、新和成等。3月25日国务院安委会发出紧急通知，全面开展危险化学品安全隐患集中排查整治，组织对所有涉及硝化反应工艺装臵和生产、储存硝化物的企业进行全面排查摸底，立即开展安全专项治理。我们认为，该表态值得重视，一旦最后响水事故定性，或将引发相关行业排查。化工大部分生产工艺涉及硝化，苯胺或首当其冲不排除出现紧张局面，看好自配苯胺的一体化龙头万华化学、硝化能力强的农药模范扬农化工，以及拥有对邻硝产能的广信股份。2019年整体策略：自下而上挖掘逆周期以量驱动的品种，并建议重拾低估值绩优白马的底部机会。主线：子行业重点推荐农药，方向上建议关注（1）弱周期、以量驱动的类逆周期品种；（2）低估值绩优白马。[Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据重点公司现价EPSPE评级2017A2018A2019E2017A2018A2019E扬农化工61.731.862.893.4726.7813.0317.81买入金禾实业21.011.811.631.8814.319.7411.16买入利尔化学17.040.771.101.3721.1311.9212.40买入华鲁恒升16.370.751.861.6921.116.489.70买入万华化学46.364.074.233.879.327.2111.99增持[Table_Invest]同步大势上次评级：优于大势[Table_PicQuote]历史收益率曲线-30%-23%-16%-9%-2%5%2018/42018/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/3化工沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益10.33%33.99%-2.44%相对收益4.12%5.10%-4.75%[Table_IndustryMarket]行业数据成分股数量（只）389总市值（亿）41960流通市值（亿）30906市盈率（倍）15.75市净率（倍）1.68成分股总营收（亿）51878成分股总净利润（亿）1963成分股资产负债率（%）52.89[Table_Report]相关报告《农药专题报告一（行业）：我国农药迎来黄金上升期，建议超配》2019-04-09《基础化工周报：安全监管或再升级，优先布局化工一体化龙头，关注PMI好转化工炒涨预期》2019-04-01《基础化工周报：关注响水陈家港事件发酵，重点布局农药染料机会》2019-03-24《基础化工周报：关注新开工补库存机会，关注环保后周期投产增收的个股》2019-03-04[Table_Author]证券分析师：陈俊杰执业证书编号：[e-mail]研究助理：樊翔宇执业证书编号：[e-mail]/化工发布时间：2019-04-15请务必阅读正文后的声明及说明2/33[Table_PageTop]行业动态报告1.整体策略短期化工安全监管受益概念冲高回落，我们认为接下来主要关注几点：一是关注相关政策落地，二是关注相关产品涨价兑现，三是预判70周年三季度或集中检修带来的供需进一步错配。安全监管有复制过去两年环保监管带来的提估值机会，首选龙头，首推农药。我们认为，短期响水事故园区关停一刀切，意义重大，体现江苏决心，中长期看江苏园区整改。尤其要注意，化工是万物之母，学习效应突出，任何行为可效仿性极强，一个园区、一个省份怎么做，意味着在国内所有省份所有园区的潜在示范效应，想象力空间巨大。首推基本面确定向上的农药板块，首选龙头扬农化工，其次先达股份，海利尔，利民股份，江山股份等。整体而言，行业上重点关注农药、染料，个股上重点推荐一体化的龙头浙江龙盛、扬农化工、万华化学、金禾实业、新和成等。3月25日国务院安委会发出紧急通知，全面开展危险化学品安全隐患集中排查整治，组织对所有涉及硝化反应工艺装臵和生产、储存硝化物的企业进行全面排查摸底，立即开展安全专项治理。我们认为，该表态值得重视，一旦最后响水事故定性，或将引发相关行业排查。化工大部分生产工艺涉及硝化，苯胺或首当其冲不排除出现紧张局面，看好自配苯胺的一体化龙头万华化学、硝化能力强的农药模范扬农化工，以及拥有对邻硝产能的广信股份。响水园区若永久性关闭，中长期利好退出品种的存量企业。由于该园区18年4月停产进行环保整顿，后来复产的企业为其中部分，包括8月复产的天嘉宜化、威耳、江苏联化、盐城联化、中山生物，11月复产的南方化工、绿利来，因此短期对存量开工产能的影响相对有限，产品不至于全部快速暴涨，目前间苯二胺、F腈首当其冲率先涨价，中长期来看利好存量企业，部分品种将维持高度紧俏，受益企业的业绩稳健性进一步确认，值得重视。具体影响分析：（1）对于染料行业，由于染料面临下游“金三银四”的需求拉动，三月底本来存在炒涨预期，目前间苯二胺报价15万/吨，拥有间苯二胺产能的浙江龙盛成为最直接受益标的，市场主导权进一步提升，有望提升估值。（2）对于农药行业，该事故的直接影响是部分高价产品持续供不应求，比如联苯菊酯、异草松、咪草烟、烯草酮等，持续推荐一体化完善的扬农化工（将成为联苯菊酯全球最大厂家）、先达股份（同时拥有异草松3500吨、咪草烟1000吨、烯草酮1100吨，弹性巨大），此外，存在一般影响的为：氟啶胺及其中间体2，3-二氯-5-三氟甲基吡啶，丁醚脲，受益对象依次为扬农化工（氟啶胺现有600吨），长青股份（现有1500吨，19Q1再扩1600吨）。若江苏省启动全省生产安全核查，进行园区大整顿，重点关注几条主线：（1）江苏省规范园区的龙头，优选国企：扬农化工（沿海规范园区的农药国企，发挥龙头示范效应）、江山股份（国企更规范化，同时园区有土地存量；酰胺类除草剂现有4.6万吨，弹性不小，相关的合规的酰胺类对手主要是江苏常隆、湖南海利）；（2）子行业首选农药，短中长逻辑都有，主要是先达股份（异恶草松涨价预期）、海利尔（吡虫啉弹性最大，一体化）、广信股份、利尔化学（一体化草铵膦龙头），以及省内存量受益企业江山股份、利民股份、长青股份；关注危废处理资质领先的扬农化工、长青股份（拥有近3万吨进口废物处理装臵）。（3）非江苏省优势园区企业，首选龙头：万华化学（山东烟台自成园区）、金请务必阅读正文后的声明及说明3/33[Table_PageTop]行业动态报告禾实业（安徽，一体化低估值，甜味剂龙头）、广信股份（光气化，安徽园区农药龙头）、巨化股份（浙江，氟化工龙头）、新和成（浙江，维生素龙头）、新安股份（有机硅涨价通道中，弹性最大）、鲁西化工（山东，规范园区的龙头）。上周申万化工指数跌2.40%，较上证指数跑输0.62%。2019年化工配臵我们提倡两条主线，一建议配臵弱周期、以量驱动的类逆周期品种海利尔（过去五年毛利率波动不大、商业模式决定高盈利能力）、广信股份、利民股份（两者均为低ROE、新产能投放中）、蓝晓科技、利安隆、山东赫达（后三者均处在弱价格弹性的扩产周期）等，有望走出逆周期行情。二建议中长线布局具备安全边际的扬农化工、华鲁恒升、万华化学、合盛硅业、利尔化学、金禾实业、新和成等绩优白马。推荐业绩增长兼具估值优势的新材料标的蓝晓科技，关注雅克科技、晶瑞股份、光华科技、新纶科技、广信材料等。关注维生素涨价通道中的新和成（VE涨价）。关注产品价格处于上升周期股价滞涨的钾肥、磷肥行业。2019年整体策略：自下而上挖掘逆周期以量驱动的品种，并建议重拾低估值绩优白马的底部机会。主线：子行业重点推荐农药，方向上建议关注（1）弱周期、以量驱动的类逆周期品种；（2）低估值绩优白马。表1：本周陆股通净流入前20个股持股比例变化增减持(亿元)代码简称2019041220190404持股比例变化2019041220190404增减持(亿元)603737.SH三棵树3.903%3.027%0.876%3.532.710.82300285.SZ国瓷材料4.976%4.331%0.645%7.506.590.91600352.SH浙江龙盛2.150%1.733%0.417%14.6612.971.69002092.SZ中泰化学2.711%2.462%0.249%6.075.810.26600273.SH嘉化能源2.352%2.131%0.221%5.174.530.64300699.SZ光威复材0.315%0.113%0.203%0.690.260.43601678.SH滨化股份0.470%0.274%0.196%0.570.340.23002256.SZ兆新股份0.246%0.076%0.170%0.190.060.13603585.SH苏利股份2.260%2.129%0.131%1.051.030.02002250.SZ联化科技2.166%2.041%0.125%1.882.04-0.16600277.SH亿利洁能0.898%0.783%0.114%1.971.690.28002221.SZ东华能源0.331%0.221%0.110%0.640.440.20300409.SZ道氏技术0.335%0.229%0.106%0.260.210.05300073.SZ当升科技3.519%3.414%0.104%4.194.160.03000059.SZ华锦股份0.823%0.723%0.100%0.980.890.09300054.SZ鼎龙股份0.852%0.756%0.096%0.800.770.04603639.SH海利尔0.345%0.250%0.095%0.220.160.06600346.SH恒力股份0.400%0.305%0.095%3.512.910.61002080.SZ中材科技0.325%0.232%0.093%0.570.430.14600426.SH华鲁恒升1.013%0.921%0.092%2.702.590.11数据来源：东北证券，wind2.行业观点及个股梳理2.1.农药行业我们发现，农药个股自三季度业绩基本均呈现同比持续改善、增速提速的态势，请务必阅读正文后的声明及说明4/33[Table_PageTop]行业动态报告尤其以一线的利尔及二线企业中旗、长青、广信为突出，贸易战抢出口的后续影响在四季度以来的股价逐步体现，但我们判断这些个股的业绩影响有限，原因是有新产能投放、或者单一产品弹性有限对公司整体业绩影响不大。我们一直提倡农药是周期里头的成长行业，因为农药的更新换代频繁，行业就存在持续扩产的驱动力，所以好的农药企业是可以不断成长的。农药行业较其他化工子行业，另一个区别在于后周期属性，业绩滞后于价格但又不完全依赖价格波动，因为出口占比较高，长单价格波动相对较小。我们判断，依托国内环保高压墙筑成的议价优势，未来两年农药价格的波动不会剧烈，在可控的波动范围内，新产能的扩张完全能抵消价格波动带来的影响，成长性相对确定，未来3年一二线企业保守的净利润复合增速在15-30%不