半导体行业国产替代系列供需东移国内模拟IC产业成长迎来黄金时代20190320广发证券35

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/35[Table_Page]深度分析|半导体证券研究报告[Table_Title]半导体行业国产替代系列供需东移，国内模拟IC产业成长迎来黄金时代[Table_Summary]研究逻辑根据WSTS统计，模拟IC市场规模2017年为531亿美元。模拟IC市场空间巨大，但同时产品种类繁杂、应用领域广泛，研究难度较高，行业特点、下游需求、上游供给、公司核心竞争力较难把握。为了解决这些问题我们推出本篇报告，针对上述环节都做了详细的分析。同时落地中国大陆市场，我们通过复盘中国台湾下游本土化带来的上游模拟IC快速成长的黄金十年，解析国内当前模拟IC产业成长空间和投资价值。500亿美元的分散弱竞争市场，高壁垒以人为本特点显著区别于数字IC，处理模拟信号的特性赋予模拟集成电路行业独特的行业属性，产品下游应用广泛分散，性能要求复杂导致厂商间产品重叠度较低，产品生命周期较长，厂商间竞争压力较小，更适合国内逐步实现替代。同时行业技术壁垒较高，更依赖于设计师的设计经验，具备以人为本的行业特点。下游需求通讯、汽车双轮驱动，上游供给充沛助力芯片放量无忧ICinsights预测到2020年，模拟IC有望实现6.6%的高年复合增速，是集成电路中增速最快的子品类，同时模拟IC下游需求广泛，有望短期凭借通讯变革下的基站建设、手机射频前端价值量提升，IOT应用深入实现快速成长，长期受益汽车电子化大趋势拉动模拟IC实现快速成长。上游供给侧不断提升产能利用率，辅证行业趋势向好，产能充沛助力芯片放量无忧。对比海外和中国台湾IC发展路径，国内边际改善，国产替代前景看好借鉴中国台湾经验，下游本土化带来上游快速成长机遇，中国台湾依靠PC产业成长实现了模拟行业的快速崛起。目前欧美逐渐失去对全球半导体的统治力，国内政策、资金、人才供给三维共振，同时作为全球最大的电子制造生产地区，国产模拟电路替代空间巨大且具备较高确定性，行业投资价值已然具备。相关标的国内产业链相关标的：圣邦股份风险提示中美贸易摩擦加剧风险；下游需求不达预期；代工产能紧缺风险；新客户导入不及预期风险；汇率风险等。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-03-20[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：许兴军SAC执证号：[e-mail]分析师：王璐SAC执证号：[e-mail]分析师：余高SAC执证号：[e-mail]请注意，许兴军,王璐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：半导体行业:国家集成电路产业基金一期投资解析2019-03-08半导体行业国产替代系列报告:国产替代序幕起，迎来最佳投资机会2019-02-15半导体行业:“成长”与“周期”的视角看半导体产业2018-09-20[Table_Contacts]-38%-28%-17%-7%3%14%03/1805/1807/1809/1811/1801/1903/19半导体沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/35[Table_PageText]深度分析|半导体重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/3/192018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E兆易创新603986.SH买入RMB104.59-1.782.1658.7648.4233.0424.2822.5021.40华天科技002185.SZ买入RMB5.88-0.250.3423.5217.298.486.619.1011.00数据来源：Wind、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/35[Table_PageText]深度分析|半导体目录索引核心逻辑.............................................................................................................................6模拟IC：连接真实与虚拟信号的纽带.................................................................................7模拟IC是处理模拟信号的集成电路...........................................................................7模拟IC由电源管理、信号链路两大模块组成............................................................8对比数字IC，模拟IC具备独特属性..................................................................................9需求分散，差异化叠加生命周期长下的弱竞争市场...................................................9偏向成熟和特殊工艺，8寸产线为主。....................................................................12行业高壁垒显著，行业以人为本特点显著................................................................13从上下游看模拟IC当前发展机遇.....................................................................................15下游需求：汽车、通讯需求拉升，行业步入快车道.................................................15上游供给：短期上游量能充沛，模拟IC放量无忧...................................................19供需东移，国内模拟IC产业成长迎来黄金时代...............................................................21庞大需求与低自给率，现状喜忧参半.......................................................................21政策、资金、人才共给三维共振，国内边际改善明显..............................................22欧美半导体活力逐渐丧失，行业并购整合加速.........................................................24中国台湾模拟IC成长轨迹辅证：下游需求为核心推动力........................................26中国大陆是第三次半导体转移的必经之地................................................................28国内产业链相关标的：圣邦股份.......................................................................................29风险提示...........................................................................................................................33识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/35[Table_PageText]深度分析|半导体图表索引图1：国内模拟IC成长逻辑...................................................................................6图2：模拟IC为集成电路重要组成........................................................................7图3：模拟信号与数字信号.....................................................................................7图4：电源管理芯片提供变压、稳压功能：...........................................................8图5：信号链路芯片是真实世界与数字世界桥梁：................................................8图6：模拟IC细分市场占比（2017）....................................................................9图7：模拟IC行业特点..........................................................................................9图8：数字IC下游以消费类电子产品为主:..........................................................10图9：模拟IC下游广泛分散，设计多领域:..........................................................10图10：Intel下游市场业务分布及占比（2017）..................................................10图11：TI下游市场业务分布及占比（2017）......................................................10图12：不同种类芯片性能考核指标：..................................................................11图13：数字IC产品生命周期较短........................................................................11图14：模拟IC产品生命周期较长:......................................................................11图15：数字IC厂商毛利率水平变化较大:...........................................................12图16：模拟IC厂商毛利率水平相对稳定:...........................................................12图17：2017年全球市场模拟厂商市场占比.........................................................12图18：2017年中国大陆市场模拟IC厂商份额