因子选股系列研究之五十五优质民企策略指数20190424东方证券41页

HeaderTable_User11222532002170244721HeaderTable_Stock股票代码投资评级评级变化行业codeHeaderTable_ExcelHeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【金融工程·证券研究报告】Table_Title优质民企策略指数——《因子选股系列研究之五十五》Table_Summary研究结论民营经济数量&规模：截至2017年底我国私营企业数量超过2700万家，个体工商户超过6500万户，合计占全部市场主体的94.8%，注册资本超过165万亿元。以私营企业为主体的民营经济活力迸发，成为经济发展主要推动力。民营经济产业分布：第三产业始终占绝对主导，户数占比85%，从业人数占比70%。批发零售业，住宿和餐饮业、制造业占比最大。500强民营企业大多分布在第二产业，数量占比67%，说明大型民营集中于第二产业。民营经济地理位置分布：东部地区始终占主导地位，户数占比40%，且占比在不断增加，西部和东北部数量占比下滑较明显。广东最近二十年的民营经济规模增幅最大。东部地区500强民企的数量占比高达80%，说明中西部民营企业规模普遍较小，以中小型民营企业为主，而东部多为大型民企。民营经济发展成就：（1）民营经济在GDP中的比重不断上升：截至2017年底，民营经济产值占GDP的比重超过了60％；（2）民营经济在税收收入中的比重不断提高：2017年民企税收收入占全部税收收入的52.7%；（3）民营经济吸纳就业能力显著增强：截止2017年私营企业和个体企业吸纳就业人数比重增至43.93%。（4）民营经济成为科技创新的重要驱动因素。研发投入、专利产出、新产品开发效益不断提高。民企在A股中的地位：（1）数量、总市值和总资产占比：民企在上市公司数量占比上已反超国企达61%，但总市值31%和总资产7%的占比相比国企仍十分弱势；（2）行业分布：金融、煤炭、钢铁、国防军工、交运、电力设备等传统国有垄断行业中民营上市公司的占比较低，计算机、医药、农林牧渔、轻工制造、纺织服装等新兴产业和劳动密集型制造业中民企占比较高；（3）整体特征：大部分行业中都是民企的盈利能力更强、盈利能力分化程度更严重、现金分红比例较低，大股东持股集中度较低，管理层薪酬偏低、股价波动性大、换手率高、机构持股比例更低，研发投入强度更大，专利申请数较少。新兴制造业中民企的成长性更好。此外，民企上龙虎榜的次数更多、停牌天数更多、业绩预告准确度较差，对于净利润明显高估。ST、受证监会警告、处罚、业绩暴雷事件中也是民企居多。现有民企指数和公募产品：目前已有11个民企相关的主题指数，也已经出现了区域性的民企指数（浙江民企），特定行业的民企指数（非周期民企）、定位于美股和港股中的中国民营企业（中华民企指数）。目前跟踪民企指数的公募产品较少，仅有鹏华基金一家公司发了4只产品。民企中的选股策略：（1）优质民企主动量化组合：年化收益可以达到25.15%，单边年换手率2.9倍。（2）优质民企策略指数：策略收益稳健：过去十年间年化收益可以达到16.44%；成分股数量适中：单期成分股数量200只；个股权重均衡：我们控制了个股和行业权重上限，权重分布更加均衡；换手率较低：单边年换手率0.8倍，资金容量较大。（3）大湾区民企指数：年化收益可以达到17.6%，单边率0.3倍。风险提示量化模失效风险市场极端环境的冲击Table_ReportDate报告发布日期2019年04月24日Table_Author证券分析师朱剑涛021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860515060001Table_Contacter联系人刘静涵[e-mail]_Report相关报告波动率因子的逻辑与非对称使用2019-04-24公募基金产品与基金经理评价2019-04-23国内公募基金历史发展与现状2019-04-22基于因子组合FMP的因子加权方法2019-04-15Alpha预测之二:机器的比拼2019-03-04适宜快节奏的年报公告季2019-02-28A股行业内选股分析总结2019-01-16日内交易特征稳定性与股票收益2019-01-14Alpha与SmartBeta2018-12-02产业链与公司股价关联2018-12-02A股是估值驱动还是盈利驱动？2018-12-02A股涨跌幅排行榜效应2018-11-20DFQ2018绩效归因与基金投资分析工具2018-10-26基于copula的尾部相关性研究：上尾异常相关系数因子2018-10-23东方A股因子风险模型（DFQ-2018）2018-09-02盈利预测与市价隐含预期收益2018-09-01基金重仓股研究2018-08-19上市公司业绩预告信息研究2018-08-03公司研发费用因子探究2018-06-09因子择时2018-06-02金融工程目录一、回顾：经济体制改革、民营经济政策................................................3二、现状：民营经济在国民经济中的地位................................................52.1民营经济定义.............................................................................................................52.2民营经济数量、规模、结构........................................................................................52.3民营经济行业分布......................................................................................................62.4民营经济地理位置分布...............................................................................................82.5民营经济发展成就....................................................................................................10三、现状：民营企业在股市中的地位.....................................................163.1民企的数量、规模....................................................................................................163.2民企的行业分布........................................................................................................183.3民企的整体特征........................................................................................................19四、产品：现有民企指数和公募产品.....................................................28五、策略：民企中的选股策略................................................................315.1优质民企量化组合....................................................................................................315.2优质民企策略指数....................................................................................................345.3大湾区民企策略指数.................................................................................................355.4与现有指数对比........................................................................................................37风险提示......................................................................................................39一、回顾：经济体制改革、民营经济政策改革开放以来，民营经济在党和国家的政策引导支持下从弱到强、从小到大一步步发展起来，逐渐成为社会主义市场经济的重要组成部分。我国民营经济是随着经济体制改革的深化发展壮大起来的，因而，我们首先回顾新中国成立以来的我国经济体制改革历史，进而总结我国民营经济政策的演变历程。回顾新中国成立以来的经济体制改革历史，大致经历了以下三个时期（图1）：图1：中国经济体制改革历程数据来源：东方证券研究所&国务院发展研究中心《经济体制改革进入3.0时代》回顾改革开放以来中国民营经济改革及政策的变化，大体可分为以下六个阶段（图2）。2018年9月，习主席在东北考察期间再次提出“始终关心和支持民营经济”，在监管层支持民营经济的政策导向背景下，中行“20条”、工行“10条”、农行“22条”、建行“26条”等各大行纷纷出台新一轮支持民企发展的举措，纾困民企融资，把国有企业和民营企业放在平等地位。未来民营企业在资本运作中的主体地位将更加突出。2017年的政府工作报告中将粤港澳大湾区升级为国家战略，而民营企业是广东尤其是珠三角地区最活跃的市场主体，2018年世界500强企业榜单中，上榜的19家粤港澳大湾区企业中，8成是民营企业。未来民营企业在粤港澳大湾区将面临良好的发展机遇。改革3.0时期改革2.0时期改革1.0时期1949-1977•从新民主主义经济转变为社会主义计划经济。•1954年制定和颁布了第一部宪法中规定：“国家用经济计划指导国民经济的发展和改造”。•1955年，新民主主义经济政策退场，国家所有制和准国有的集体所有制成为国民经济的唯一基础，全面建立了苏联式的计划经济体制。2004•从计划经济向社会主义市场经济转轨。•1978年十一届三中全会，全国工作重心从阶级斗争转向经济建设。•1982年党的十二大，提出“计划经济为主，市场调节为辅”的改革思想。•1984年十二届三中全会，提出”社会主义经济是公有制基础上有计划商品经济“理论。•1987年党的十三大，指出“计划与市