国内被动指数基金研究专题下一个红海箭在弦上的被动型债券指数基金20190131中金公司21

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明专题研究固定收益研究报告[Table_BaseInfo]2019年1月31日利率固定收益研究组陈健恒韦璐璐分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011SFCCERef:[e-mail]联系人，SAC执业证书编号：[e-mail]东旭牛佳敏联系人，SAC执业证书编号：[e-mail]联系人，SAC执业证书编号：[e-mail]下一个红海：箭在弦上的被动型债券指数基金——国内被动指数基金研究专题摘要：自18年9月以来国内债券型指数基金密集成立，境内外机构都在关注指数型债基，尤其是此前央行副行长在中国债券市场国际论坛上表态，央行整准备研究推出债券ETF等指数型债基产品，进一步将指数型债基的热度推高。海外债券指数基金由来已久，根据彭博统计，当前全球范围内活跃的追踪债券指数的基金共1895只，其中ETF为1101只。分国家来看，美国是发展最早的国家之一，也是当前发展最为成熟的市场。美国债券指数ETF在数量和资产管理规模上，都超过了开放式基金。其背后原因主要在于：1）流动性更强；2）风险分散；3）疏通现券市场，提供流动性；4）费率低，透明度高。欧洲债券指数基金市场也相对比较成熟，以债券指数ETF为主。日本债券指数基金市场以开放式基金为主。此前国内债券被动型指数基金产品一直以来发展缓慢，是一个相对小众的品种。从规模来看，全市场将近2万亿的债券基金规模里面，债券指数基金规模仅不到1000亿元。但2018年，债券指数型基金突然迎来快速增长，年内就已经成立了17只，总规模达到825.8亿元，尤其是18年11月以来，成立速度明显加快。2018年之所以成为指数基金的转折点，主要与以下几点有关：1）市场普遍提到的税收优惠和费率低等优势；2）利率债今年表现优异，叠加信用风险集聚爆发利好利率品种，凸显分散化投资的价值；3）要求年底达标的大额风险暴露要求使得免约束的政金债指数基金极大满足了商业银行的需求。而在所有指数型债基里，跟踪政金债相关指数的基金占比很高。目前基于政策性金融债的债券指数型基金共发行了19只。从规模看，18年新增的政金债指数型基金占所有新成立指数基金的比重高达88%。政金债的火爆建立在去年利率债走牛的大背景下。目前已成立的政金债指数基金，在2018年均取得了4%以上的年化收益，最高的一只2018年化收益率高达12.46%。全年业绩排名来看，7只18年以前成立的基金中有6只业绩排在全市场前10%，其中有4只达到前1%；从18Q4业绩排名看，超半数的政金债指数基金排名全市场前5%。债券指数基金整体而言，优势可以分为几点：1）跟踪指数，被动管理，费率低；2）提供债市流动性，便于满足机构资产配臵需求；3）分散风险、持仓透明、资产穿透、符合监管趋势。而这其中，跟踪政策性金融债指数的基金有着相比国债、信用债等更多的优势：1）现券流动性高、体量大，可复制性强；2）税收优势，银行可以避税；3）银行自营在政金债上投资灵活度提升4）风险偏好下降时的首选；5）境外机构提高收益的渠道。政策性金融债指数基金凭借上述的优势，未来仍有很大发展空间：1）一方面日后银行的配臵需求上升，尤其是在明年融资需求走弱、银行面临资产荒背景下，对债基的需求会上升。另一方面，政策性金融债指数基金风险相比信用债类指数基金低；收益相比国债类指数基金高，适合作为FoF底层资产，也为之后养老金入市提供了更多元化的投资渠道；2）中国债券市场纳入全球重要指数，推动境外机构申购债券指数基金。全球被动型投资基金主要以跟踪指数为主，中国债券被纳入主要指数，跟踪指数的基金也将被动调整资产配臵，加大对中国债券的持有。债券指数型基金或将成为境外投资者组装头寸的良好工具，境外机构可以通过以下方式购买国内的指数型基金：QFII和RQFII投资者可直接认购中国上市的指数型基金；外机构可通过设计跨境ETF来购买中国债券指数产品。中金公司固定收益研究：2019年1月31日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录一、海外市场债券指数基金发展情况..........................................................................................................31、美国..................................................................................................................................................32、欧洲..................................................................................................................................................53、日本..................................................................................................................................................54、亚太地区（除日本）.........................................................................................................................65、巴西..................................................................................................................................................66、台湾..................................................................................................................................................6二、我国指数基金和ETF等被动型基金发展历史......................................................................................81、我国被动指数型债券基金发行情况...................................................................................................82、我国被动指数型债券基金发展历程...................................................................................................93、为什么直到2018年才出现爆发式增长？.......................................................................................12三、政策性银行迎风而上..........................................................................................................................151、现有政策性银行指数型基金情况....................................................................................................152、债券指数基金整体优势...................................................................................................................163、政策性银行债指数基金的比较优势.................................................................................................164、政策性金融债指数基金的发展前景.................................................................................................18图表图表1:全球债券指数基金分类情况............................................................................................................................3图表2:美国前十大债券指数类基金情况....................................................................................................................3图表3:美国固收类ETF近几年增长..........................................................................................................................4图表4:美国前十大债券ETF近期情况.......................................................................................................................4图表5:美国前十大债券ETF成本情况.......................................................................................................................5图表6:欧洲前十大债券指数基金情况........................................................................................................................5图表7:日本前十大债券指数基金情况........................................................................................................................5图表8:亚太地区（除日本）前十大债券指数基金情况...............................................................................................6图表9:巴西前十大债券指数基金情况.........................................................