2016年餐饮旅游行业年度策略系列专题之周边游专题研究谁会成为万亿周边游蛋糕的赢家

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧行业研究Page1证券研究报告—深度报告餐饮旅游[Table_IndustryInfo]年度策略系列专题之周边游专题研究超配（维持评级）2016年05月05日[Table_BaseInfo]一年该行业与沪深300走势比较0.50.81.01.31.5M-15J-15S-15N-15J-16M-16餐饮旅游沪深300相关研究报告：《餐饮旅游行业4月投资策略：3月投资策略持续验证，继续把握国企改革和迪士尼主题》——2016-04-18《行业重大事件快评：国企改革风云再起，旅游板块掘金正当时》——2016-04-13《餐饮旅游行业2016年3月投资策略：再次重点提示迪士尼主题，适度加配超跌弹性品种》——2016-03-22《邮轮产业专题研究:乘风破浪潮头立，邮轮产业起航正当时》——2016-03-08《餐饮旅游行业2016年2月投资策略：预计重点公司15年年报增长25%，行业基本面无忧》——2016-02-19证券分析师：曾光电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003证券分析师：钟潇电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003联系人：张峻豪电话：[phone]E-MAIL：[e-mail]独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。[Table_Title]行业专题谁会成为万亿周边游蛋糕的赢家？崛起的周边游市场，高频次带来大看点周边游市场规模达万亿之巨，且区域属性强，具有“时间短、高频次、低客单、决策快”的特征。其中，高铁/自驾/租车的兴起，弥补了时间短的不足，将其辐射半径扩张至500-600KM；客单虽低但随休闲度假属性增强有望提升，且高频次+高重游率可有效弥补低客单的不足，并形成良好的客户黏性，这为周边游资源商产品的量价齐升和渠道商的B端、C端布局带来了有利支撑。需求爆发，供给丰富，共筑周边游高成长需求端来看，收入提升+交通格局质变（高铁/自驾/租车）+假日结构+逆城市化诉求共推周边游增长，今年以来部分城市2.5休假模式的试水更有望为未来几年周边游成长助力；供给端来看，周边游资源商产品的日益丰富与渠道商的深度挖潜（B端和C端深化），也有效推动了周边游的成长。供需两旺下，我们预计国内周边游未来3年有望保持约30%的高速增长。资源商：强IP支持复制扩张；渠道商：C端+B端布局资源商：强IP（包括影视传媒、动漫游戏、文化内涵等）是景区/主题公园竞争力的核心，是提高重游率和二次消费，带来品牌溢价，支持其复制扩张尤其轻资产复制扩张的关键，进而推动高成长高盈利。渠道商：高频次高重游率下C端有黏性，长尾效应强，可关注积极布局周边游的综合OTA；上游高度分散+产品主题差异+直采下规模效应+较轻方式撬动上游资源端布局（景区酒店托管、规划和营销等）则为周边游特色OTA的B端布局提供了有利契机。风险提示系统性风险，周边游产品竞争加剧的风险，周边游OTA过度竞争。投资建议：重点关注强IP连锁型运营商和纵向一体化的渠道商周边游高景气下，一方面，我们看好具有强IP优势的资源商复制扩张，重点关注拥有周边游强IP的中青旅（乌镇）、三特索道（田野牧歌）、IP优势+轻重结合复制扩张的宋城演艺、大连圣亚、华强文化（834793.OC）、海昌海洋公园（2255.HK）等，以及依托核心景区资源布局周边游的传统景区（黄山旅游、峨眉山A、桂林旅游、张家界等）；此外，短期建议关注上海迪士尼开园带来的提振效应（提示迪士尼三剑客锦江股份、中青旅和宋城演艺）。另一方面，我们看好积极布局周边游的综合OTA龙头如驴妈妈（母公司景域文化835188.OC）、携程（CTRP.US）、同程网等，依托其C端优势和酒店采购优势抢占周边游市场；建议关注积极布局周边游B端资源的特色OTA一块去旅行（837096.OC）、要出发（众信旅游参投）等未来几年的高速成长。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）(百万元)2016E2017E2016E2017E300144宋城演艺买入27.8140,3970.670.8441.332.9600138中青旅买入20.3714,7450.580.7834.926.2000888峨眉山A买入12.346,5020.450.5327.523.3000978桂林旅游买入11.344,0840.190.2857.940.4002159三特索道增持24.103,3420.490.9849.424.6资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要关键结论与投资建议供需两旺下，我们预计周边游未来3年有望保持约30%的高增长。鉴于此，我们重点看好周边游资源商和渠道商的发展前景。一方面，我们看好具有强IP优势的周边游资源商复制扩张，重点关注拥有周边游强IP的中青旅（乌镇）、三特索道（田野牧歌）；IP优势+轻重结合复制扩张的主题公园龙头（宋城演艺、大连圣亚、华强文化（834793.OC）、海昌海洋公园（2255.HK）等）以及依托核心景区资源进行周边游布局的传统景区公司（黄山旅游、峨眉山A、桂林旅游、张家界等）；此外，短期我们也建议关注上海迪士尼开园对周边游的提振效应（再次提示迪士尼三剑客锦江股份、中青旅和宋城演艺）。另一方面，我们看好积极布局周边游的综合OTA龙头如驴妈妈（母公司景域文化835188.OC）、携程（CTRP.US）、同程网等，依托其C端优势和酒店采购优势抢占周边游市场；同时，考虑周边游上游的分散化和产品的差异化带给B端发展契机，且特色OTA可依托其客源基础和活动组织能力拓展景区、住宿托管业务，赋予其新的IP内涵，并以较轻方式撬动上游资源，获得新成长，因此我们也建议关注周边游特色OTA龙头一块去旅行（837096.OC）、要出发（众信旅游参投）等未来几年的快速增长。核心假设或逻辑从需求端来看，收入水平提升+交通格局质变（高铁/自驾/租车）+假日结构（零散短时休假模式为主）+逆城市化内在需求共推国内周边游增长，今年以来2.5休假的探索更有望为未来几年周边游持续高成长助力。从供给端来看，周边游资源方产品的日渐丰富（休闲景区龙头周边游产品的连锁复制扩张、主题公园龙头的复制扩张、传统自然景区公司依托优质一线景区资源的周边游延伸、地产商的转型布局以及社会闲散非旅游资源向旅游资源的积极转化等）与渠道商的深度挖潜（各产品要素的定制打包设计，C端和B端积极发力），也有效推动了周边游的成长。供需两旺下，我们预计国内周边游未来3年仍有望保持30%左右的较快增长。与市场预期不同之处伴随驴妈妈、携程、同程网等综合OTA积极布局周边游，市场对要出发、一块去旅行等特色OTA成长存有疑惑。我们认为，虽然驴妈妈、携程、同程C端优势相对更突出，酒店资源的积累也相对充分，但由于目前周边游行业高增长，且周边游上游分散，产品差异化较大，因此要出发、一块去旅行等依托自身专注周边游领域的优势，通过酒、景、餐、娱与多种主题活动结合，可以形成各自产品特色，结合B端分销和C端自营，至少在未来一定时期内，仍有望分享周边游的高成长，实现自身交易流水的爆发式增长。并且，从未来的发展来看，要出发和一块去旅行可以通过相对较轻的方式强化与上游资源的整合（比如景区规划、景区托管、酒店托管等），进而强化自身的B端资源优势，从而有望与综合OTA和谐共赢。股价变化的催化因素1、周边游资源方继续强化优质的周边游产品连锁复制扩张；2、重点省市2.5天休假的实施；3、交通格局的改善，重点项目周边高铁/高速通车等。核心假设或逻辑的主要风险1、重大自然灾害、疫情等系统性风险；2、周边游产品供给大幅增加带来竞争加剧的风险；3、周边游OTA的过度竞争。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3内容目录崛起的周边游市场，高频次带来大看点................................................................................6崛起的周边游市场，“异地周边”等内涵扩充带来市场潜力放大...........................6周边游：出游半径扩张，高频次大市场，客单价有望提升.......................................8需求爆发，供给丰富，共筑周边游高成长............................................................................9周边游：预计未来3年保持30%的高增长，其中在线周边游增速40-60%...........9需求端：收入水平提升+交通格局质变+假日结构共推周边游增长.........................10供给侧：周边游目的地产品的日渐丰富与周边游组织者的深度挖潜.....................13资源商：强IP支持下的复制扩张推动成长和盈利.............................................................20收入端：强IP是核心，复制扩张推动盈利成长........................................................21成本端：多数重投入，轻资产模式加速盈利成长.....................................................23渠道商：B端-资源整合纵深，C端-高频带来价值............................................................25要素采购和打包：高度分散的上游市场进行目的地直采和产品打包.....................25B2B分销：批发商——零售商.....................................................................................26B2C直销：零售商——终端消费者.............................................................................26渠道商看点小结——B端：资源整合纵深，C端：高频带来价值..........................26关注：强IP的景区/主题公园运营商和周边游OTA..........................................................27看好一：拥有周边游强IP的景区龙头，复制扩张值得期待....................................28看好二：强IP的主题公园复制扩张及迪士尼效应....................................................30看好三：依托优质一线景区IP资源进行周边游延伸的传统景区龙头...................34看好四：积极布局周边游的综合OTA+积极上游延伸的特色OTA.........................36结论与投资建议.............................................................................................................36国信证券投资评级....................